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“基金公司缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,，不同類型的基金被迫‘同質(zhì)化持股’,；且在應(yīng)對(duì)頻繁的申購贖回時(shí)，又不得不保留足夠的現(xiàn)金資產(chǎn)而犧牲了投資業(yè)績(jī),，當(dāng)前,，基金公司可以利用滬深300股指期貨有效改善這種局面�,！痹谥薪鹚e辦第十二期股指期貨套期保值研修班上,，國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨如是說。
期指已被廣泛運(yùn)用
專家介紹,，在海外市場(chǎng),，共同基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨等衍生品的運(yùn)用較為廣泛，其中套期保值是首要目的,，同時(shí),，利用期指優(yōu)化現(xiàn)金管理也是重要方面。
EUREX(歐洲期貨交易所)此前一項(xiàng)研究顯示,，在2004,、2005、2006三年中,，分別有48%,、62%、70%的歐洲共同基金使用了股指期貨等衍生品,，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì),。其中，套期保值是這些共同基金使用衍生品最重要的目的,。在此過程中,，利用股指期貨實(shí)行Alpha轉(zhuǎn)移等投資策略也得到了長(zhǎng)足發(fā)展,。
而在香港市場(chǎng)，根據(jù)香港交易所2008年股指期貨和期權(quán)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，41%的交易量由套期保值交易貢獻(xiàn),。在全球?qū)_基金領(lǐng)域，約73%的對(duì)沖基金經(jīng)常使用衍生品,，其中,，股票類期貨/期權(quán)等衍生品的使用最為普遍。同時(shí),，眾多實(shí)證研究也證明,，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風(fēng)險(xiǎn)方面都發(fā)揮了積極作用�,！安浑y看出,，套期保值是海外機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨最廣泛的手段，也是他們進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的最重要目的”,，蔣瑛琨說,。
除了能管理風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨在有效管理基金現(xiàn)金資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)也非常明顯,。蔣瑛琨指出,，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預(yù)期之外的現(xiàn)金流沖擊時(shí),，要么立刻進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)交易操作,，但這將面臨較大的市場(chǎng)沖擊成本；要么保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場(chǎng)交易操作,，但這將帶來較大的時(shí)滯成本,。
四大益處
專家指出，利用股指期貨不僅可以有效克服上述缺陷,，還可獲得其他益處：其一，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性更好,，利用期指調(diào)整現(xiàn)金資產(chǎn)可以獲得更有利的交易時(shí)機(jī)和更小的時(shí)滯,；其二，股指期貨采用保證金交易制度,，可以實(shí)現(xiàn)更少的資金占用,；其三，股指期貨的交易成本更低,；其四,，由于采用股指期貨的現(xiàn)金沖擊更小，因而可以獲得獨(dú)立于投資者現(xiàn)金沖擊之外的合理的Alpha,，達(dá)到減小基金業(yè)績(jī)波動(dòng)的目的,。
在國際資本市場(chǎng)上,，F(xiàn)rino，Kruk和Lepone(2006)是最先研究國際間期貨市場(chǎng)價(jià)格沖擊的三位學(xué)者,。他們?cè)?003年至2006年為區(qū)間,，對(duì)澳大利亞的共同基金作過該項(xiàng)研究。結(jié)果顯示,，不進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金,，在面臨基金規(guī)模5%-10%的現(xiàn)金沖擊時(shí)，平均業(yè)績(jī)將下降25個(gè)基點(diǎn),；當(dāng)面臨大于基金規(guī)模10%的現(xiàn)金沖擊時(shí),，平均業(yè)績(jī)將下降60個(gè)基點(diǎn)；而使用衍生品進(jìn)行現(xiàn)金管理的基金業(yè)績(jī)不受影響,。
在我國,，由于種種原因，基金被頻繁申購或贖回的現(xiàn)象較為普遍,。比如,，當(dāng)基金拆分或分紅等持續(xù)營(yíng)銷、或基金重新恢復(fù)申購時(shí),，將可能帶來大量申購而使基金在短期內(nèi)存有大量的現(xiàn)金資產(chǎn),，此時(shí)，基金經(jīng)理可以及時(shí)買入適量的股指期貨,，然后在逐步買入股票的同時(shí)平倉股指期貨合約,，可以大幅減小沖擊成本或時(shí)滯成本。
此外,，引發(fā)基金申購,、贖回的情況還包括：基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時(shí)的捧場(chǎng)資金鎖定期結(jié)束等可能導(dǎo)致大幅度贖回,；基金分紅期間機(jī)構(gòu)避稅,、重倉股停牌時(shí)的套利行為等可能導(dǎo)致短期內(nèi)的申購和贖回。專家認(rèn)為,，在這些情況下,，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金管理，以獲取更穩(wěn)定的投資績(jī)效,。
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