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倘若構(gòu)建大宗商品的全球定價(jià)模型,，除宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)基本面,、匯率等傳統(tǒng)時(shí)間序列變量外,，政策變量已成為不容忽視甚至占據(jù)主導(dǎo)的占優(yōu)參數(shù),。年初以來,，外部事件的沖擊力在商品市場(chǎng)上被渲染得淋漓盡致,。中國(guó),、美國(guó)和歐洲在上周共同上演了重頭戲：中國(guó)召開政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作,；美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)作上半年貨幣政策報(bào)告證詞,，其關(guān)于“美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景異常不明朗”的觀點(diǎn)似乎被市場(chǎng)當(dāng)作耳邊風(fēng)；歐洲公布銀行壓力測(cè)試結(jié)果,，91家樣本銀行僅有7家未及格,。特別值得一提的是，7月20日中共中央在中南海召開黨外人士座談會(huì),，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年經(jīng)濟(jì)工作聽取意見和建議,，巧合的是，LME銅期貨于當(dāng)日發(fā)起強(qiáng)攻,，連續(xù)4日大漲,，一鼓作氣突破7000美元/噸關(guān)口。
種種跡象表明，當(dāng)前商品市場(chǎng)已走到十字路口,。換句話說,，我們面臨的是在“山底”還是在“半山腰”的抉擇。如果是“山底”,，那么包括股市和大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)類價(jià)格將重獲新生,；如果不幸是“半山腰”，那么當(dāng)前彌漫的樂觀氛圍僅僅是短暫幻想,，快樂和亢奮有可能瞬間轉(zhuǎn)換成痛苦和恐慌,。
近期市場(chǎng)的表現(xiàn)，讓筆者重新想起索羅斯的反射理論,，即人相對(duì)于金融市場(chǎng)有著兩種功能,，一種是認(rèn)知功能，一種是操縱功能,。認(rèn)知功能是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基礎(chǔ),，如無套利均衡、均值回歸等理性假設(shè),，而操縱功能強(qiáng)化了人的主體行為對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的反饋效應(yīng),。畢竟金融市場(chǎng)的規(guī)則和制度是人構(gòu)建的，如機(jī)構(gòu)操縱,、政府干預(yù)等噪音對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)會(huì)非常顯著,，當(dāng)兩種功能發(fā)生嚴(yán)重背離時(shí)，往往預(yù)示著金融危機(jī)的兇兆,。
筆者認(rèn)為,，伯南克的“美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景異常不明朗”的觀點(diǎn)屬于前者，中國(guó)政府的宏觀基調(diào)和歐洲銀行壓力測(cè)試皆大歡喜的結(jié)果屬于后者,，這實(shí)際上對(duì)應(yīng)著“二次探底”從婦孺皆知到悄無聲息的轉(zhuǎn)變歷程,。善于觀察的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)似乎對(duì)伯南克的表態(tài)置若罔聞,，輿論上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂不知蹤跡,，歐洲好于美國(guó)的信號(hào)愈演愈烈。
冷靜思考,，筆者希望從中國(guó),、美國(guó)和歐洲的表態(tài)中可以找到下一階段各國(guó)政策取向的線索。伯南克7月21日在國(guó)會(huì)陳述了事實(shí)和對(duì)前景的預(yù)期,，美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)放緩的條件下亦不會(huì)貿(mào)然出臺(tái)刺激計(jì)劃,；7月22日中央政治局召開會(huì)議，決策層的觀點(diǎn)是,，無論是解決長(zhǎng)期存在的體制性,、結(jié)構(gòu)性問題,，還是解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出的緊迫性問題，都要在保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的前提下進(jìn)行,，市場(chǎng)對(duì)此的解讀是“保增長(zhǎng)”仍為第一要?jiǎng)?wù),，政策微調(diào)成大概率事件。若果真如此,，那么，政策意圖的模棱兩可將造成上半年調(diào)控成果付之東流,，以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)將重新抬頭,，“努力擴(kuò)大進(jìn)口”亦會(huì)成為外盤大宗商品炒作的題材。其結(jié)果是,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“泡沫”與“通脹”并行,；7月23日歐洲銀行壓力測(cè)試結(jié)果再度襯托出歐洲“將問題深埋地下”的政策意向，西班牙對(duì)測(cè)試結(jié)果有苦難言,，但匈牙利拒絕執(zhí)行財(cái)政緊縮致使其與IMF及歐盟的融資談判破裂,，歐洲問題有可能終究“紙包不住火”。
筆者認(rèn)為：美國(guó)“務(wù)實(shí)”,，歐洲“務(wù)虛”,，中國(guó)“左右搖擺”，市場(chǎng)的亂象橫生可想而知,。市場(chǎng)反彈是可期的,，但風(fēng)險(xiǎn)亦可能悄然逼近，投資者居于險(xiǎn)境而不知,。
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