|
周二國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)最高上試1217.8美元，最低下探1194.9美元，報(bào)收1212.2美元,，較上個(gè)交易日上漲16.7美元,，漲幅1.4%。
消息面上,，穆迪進(jìn)一步下調(diào)葡萄牙債務(wù)評(píng)級(jí)，從Aa2下調(diào)兩個(gè)等級(jí)至A1，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定,。穆迪說，中期來看,，葡萄牙政府的財(cái)政實(shí)力將繼續(xù)惡化,。這意味著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍存在縱深延續(xù)可能。對(duì)周二金價(jià)的上漲,，市場(chǎng)認(rèn)為正是基于該避險(xiǎn)因素,。但對(duì)應(yīng)美元的大幅下跌，及商品,、歐美股市的進(jìn)一步上揚(yáng),，似乎難以從該消息面中得到合理解釋。也許有人認(rèn)為,，希臘標(biāo)售國(guó)庫券順利被市場(chǎng)吸納,，緩和投資者對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的一些擔(dān)憂，使得風(fēng)險(xiǎn)偏好追逐商品,、資本市場(chǎng),，美元受到打壓。投資者能從上述基本面對(duì)市場(chǎng)的解析中獲得清晰線索嗎,？當(dāng)然不能,。況且周二金價(jià)上漲的機(jī)理與此前幾個(gè)月中期牛市的機(jī)理并不一樣，故應(yīng)對(duì)金價(jià)運(yùn)行前景多幾分謹(jǐn)慎,。
對(duì)投資者而言,，投資者的盈虧來源于市場(chǎng)波動(dòng)，而不是經(jīng)濟(jì),、金融活動(dòng)的直接波動(dòng),，故我們更應(yīng)該尊重市場(chǎng),。而市場(chǎng)運(yùn)行卻并不時(shí)時(shí)客觀反映經(jīng)濟(jì)、金融等基本面,，故時(shí)時(shí)將基本面消息與市場(chǎng)掛鉤,，很多時(shí)候會(huì)顯得很牽強(qiáng)。市場(chǎng)由資金驅(qū)動(dòng),，故關(guān)注市場(chǎng)主流資金動(dòng)向往往比關(guān)注基本面更有效,。
就黃金市場(chǎng)而言，資金動(dòng)向的關(guān)注常來源于如下渠道：黃金ETF,、大型黃金商的套期保值行為,、對(duì)沖基金場(chǎng)內(nèi)外的投機(jī)戰(zhàn)略、大型銀行的黃金自營(yíng)交易等,。一般研究機(jī)構(gòu)常常將黃金ETF的交易行為,，黃金商的套保交易，基金的場(chǎng)內(nèi)交易數(shù)據(jù)用來進(jìn)行分析,，希望能夠得到對(duì)金市有用的指引,。目前將我們對(duì)金市主流資金動(dòng)向?qū)饍r(jià)影響的部分經(jīng)驗(yàn)性看法公之于眾。
不要拿黃金ETF做長(zhǎng)線說辭
黃金ETF不涉及高風(fēng)險(xiǎn)的黃金保證金交易,，故對(duì)不涉及保證金的長(zhǎng)線實(shí)物金投資者而言,，具備一定參考價(jià)值。但對(duì)參與黃金保證金的投資者而言,，則在很多時(shí)候可能形成誤導(dǎo),。我們也對(duì)黃金ETF交易行為進(jìn)行跟蹤，但在分析市場(chǎng)資金動(dòng)向時(shí),，很少對(duì)黃金ETF的交易行為進(jìn)行解讀,。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為大多時(shí)候其對(duì)保證金交易沒有參考價(jià)值。圖1是全球最大黃金ETF(SPDR
Gold Trust)的交易路線與市場(chǎng)走勢(shì)完全對(duì)照?qǐng)D,。
圖中下部分是SPDR Gold
Trust黃金持倉變動(dòng)曲線,，中間的柱狀指標(biāo)代表其每次交易的增減倉行為。從圖中可以看出,，在2009年金價(jià)見頂1226.65美元后大幅調(diào)整至1044.2美元的過程中,，SPDR
Gold
Trust的減倉非常有限。如果保證金投資者抱著與其一樣的長(zhǎng)線思路持有多頭,，在這段金價(jià)的局部大幅調(diào)整中可能虧得一文不剩,。故如果還有分析人士總拿黃金ETF的交易行為對(duì)保證金投資者做說辭，且顯得“大而空”,，這樣的分析不可信,，這樣的“故事”沒有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。
參考商業(yè)機(jī)構(gòu)交易行為投資更錯(cuò)
對(duì)于一般投資者(特別是黃金衍生品投機(jī)者)來說,，跟蹤商業(yè)機(jī)構(gòu)的黃金交易行為參考投資是個(gè)天大錯(cuò)誤,。通過分析商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易行為來預(yù)測(cè)金價(jià)走勢(shì),，更是牛頭不對(duì)馬嘴。
確實(shí),，商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易占據(jù)了非常大的比重,，其總持倉量常常超過基金在期金市場(chǎng)的持倉總量，甚至其絕大多數(shù)時(shí)間的持倉總量占據(jù)了市場(chǎng)總持倉一半以上的比重,。但它們卻并不是引領(lǐng)金價(jià)波動(dòng)的金融“恐龍”。相反,，它們的很多交易似乎就是為了“虧錢”,，所以投資者跟隨它們的思維進(jìn)行操作，爆倉實(shí)屬正常,。
這一切緣于商業(yè)機(jī)構(gòu)的交易目的與交易性質(zhì),。商業(yè)機(jī)構(gòu)在期金市場(chǎng)上的交易基本為配合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目的，即主要為鎖定企業(yè)的產(chǎn)金利潤(rùn)或用金成本,，而不過分追求在金價(jià)波動(dòng)中的投機(jī)溢價(jià)收益,。這樣的目的就決定了商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)的交易并不是為了單純追求投機(jī)獲利，而是追求企業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合盈利,。
比如,，就產(chǎn)金商而言，預(yù)計(jì)未來半年產(chǎn)金2噸,，以950美元的價(jià)格賣出2噸黃金,，除去企業(yè)所有成本能夠盈利3000萬。于是產(chǎn)金商(商業(yè)機(jī)構(gòu))先行在期貨市場(chǎng)賣出未來半年將產(chǎn)出的2噸黃金,，鎖定3000萬利潤(rùn),。如果一段時(shí)間后金價(jià)漲了，其產(chǎn)出的現(xiàn)貨金價(jià)值同樣會(huì)上漲,，其上漲的價(jià)值剛好可以彌補(bǔ)在期貨市場(chǎng)的期金虧損,。如果隨后一段時(shí)間金價(jià)跌了，其產(chǎn)出的現(xiàn)貨金價(jià)值將縮水,，但縮水部分可以由期貨市場(chǎng)空頭獲利來彌補(bǔ),。即無論金價(jià)漲跌都不會(huì)對(duì)產(chǎn)金商鎖定的3000萬利潤(rùn)產(chǎn)生任何影響。
通過這樣的詳細(xì)描述,，投資者應(yīng)該明白商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)上的交易目的了,。而在實(shí)際的期貨市場(chǎng)交易中，商業(yè)機(jī)構(gòu)在期貨上的交易大多為虧損交易,。下圖為2007年7月至2008年3月現(xiàn)貨金價(jià)走勢(shì)圖及對(duì)應(yīng)的商業(yè)機(jī)構(gòu)交易情況,，可謂最具代表意義。
這段時(shí)間國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)是一輪從642美元到1030美元附近的單邊大牛市,。但在牛市啟動(dòng)初期,，金價(jià)越上漲,，商業(yè)機(jī)構(gòu)作空力度越大。在2007年10月時(shí),，商業(yè)機(jī)構(gòu)的凈空頭基本達(dá)到了24萬手附近的峰值,，金價(jià)從642美元上漲到了740美元附近。如果投資者看見商業(yè)機(jī)構(gòu)在大肆做空而跟隨做空,，那么后面的噩夢(mèng)正等著你,。金價(jià)還有約300美元上漲空間，但商業(yè)機(jī)構(gòu)的凈空增長(zhǎng)已較為有限,，即基本完成了鎖定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的,。而伴隨后續(xù)300美元的漲幅，持有巨大期金凈空的商業(yè)機(jī)構(gòu)無疑會(huì)在期貨市場(chǎng)大幅虧損,，但這沒有關(guān)系,，它們的黃金現(xiàn)貨在同樣增值。而投資者如果跟隨商業(yè)機(jī)構(gòu)單邊作空,，那無疑是自殺,。
對(duì)沖基金行為最具參考價(jià)值
大型對(duì)沖基金黃金交易行為對(duì)保證金投資者而言最具參考價(jià)值。就投機(jī)獲利的交易目的而言,，注定對(duì)沖基金的交易行為對(duì)保證金投資者而言最具參考價(jià)值,，但難點(diǎn)是數(shù)據(jù)獲悉很難。
CFTC公布的交易數(shù)據(jù)很有局限性,，但這已被大多分析機(jī)構(gòu)視為重要參考,。在實(shí)際運(yùn)用中，如果只參考CFTC公布數(shù)據(jù),，同樣容易產(chǎn)生認(rèn)識(shí)誤區(qū),，甚至作繭自縛。故單純解讀并過于迷信CFTC的持倉報(bào)告可能會(huì)自掘墳?zāi)�,。因�(yàn)镃FTC公布的基金交易數(shù)據(jù)只代表其“一只手”的交易,，另外還有看不見的場(chǎng)外交易黑手，而場(chǎng)外交易的黑手往往代表最真實(shí)的交易目的,。圖3為某些大型對(duì)沖基金和部分商業(yè)機(jī)構(gòu)場(chǎng)內(nèi)外的交易行為線索及對(duì)應(yīng)金價(jià)運(yùn)行形態(tài),。為了使圖更為直觀，我們采取了加權(quán)平移坐標(biāo)的方式,，故圖中右邊的坐標(biāo)數(shù)字只是相對(duì)坐標(biāo),。
比如近期，盡管我們認(rèn)為金價(jià)可能進(jìn)一步上行至1280美元,、甚至1350美元,，這主要是結(jié)合當(dāng)時(shí)基本面和中期技術(shù)推導(dǎo)，并參考當(dāng)時(shí)此前的基金交易行為。但是,，筆者卻不得不將尊重市場(chǎng)放在首位,。當(dāng)市場(chǎng)主流資金出現(xiàn)明顯不利于后期金價(jià)走勢(shì)的異象時(shí)，如果還沉迷于稍早陶醉的牛市故事情節(jié),，那么災(zāi)難必將來臨,。6月25日收市后的周末內(nèi)部總結(jié)分析中我們提出：盡管黃金ETF在6月金價(jià)的震蕩上行中繼續(xù)加倉，但幅度已明顯溫和,，其明顯加倉主要在4,、5月。從當(dāng)周基金在期金市場(chǎng)中的表現(xiàn)來看,，再度出現(xiàn)較明顯的多空分歧,，基金呈現(xiàn)多空雙向加倉局面，其操作較為類似5月14日前的一周,。但當(dāng)周空頭增倉沒有5月14日前的一周明顯。此外,，商業(yè)機(jī)構(gòu)再次明顯加大套期保值操作,，也非常類似5月14前的一周多交易，但當(dāng)周商業(yè)機(jī)構(gòu)加大套期保值操作的意愿更強(qiáng),。當(dāng)周無論商業(yè)機(jī)構(gòu)總持倉,，還是整個(gè)期金總持倉，都在分歧逐漸加大的過程中創(chuàng)出歷史新高,。故當(dāng)周整個(gè)市場(chǎng)的資金動(dòng)向是一個(gè)市場(chǎng)矛盾越來越強(qiáng)的資金分布格局,，筆者認(rèn)為應(yīng)該當(dāng)心見頂?shù)臉O大可能，指導(dǎo)客戶做空,，并認(rèn)為金價(jià)將首先下穿1200美元,。而當(dāng)時(shí)的基本面氛圍，黃金的中期趨勢(shì)都非常有利于看多,，甚至不少機(jī)構(gòu),、小基金也持這樣的觀點(diǎn)。
商業(yè)銀行自營(yíng)交易或具參考價(jià)值
大型商業(yè)銀行的黃金自營(yíng)交易理應(yīng)具備很大參考價(jià)值,。不少大型銀行下設(shè)對(duì)沖基金混業(yè)經(jīng)營(yíng),，故跟蹤大型銀行的自營(yíng)交易，總體與跟蹤對(duì)沖基金類似,。但我們今年卻在這上面栽了個(gè)很大的跟頭——錯(cuò)信國(guó)內(nèi)某銀行的黃金自營(yíng)交易水平,。
可見，即便我們?cè)诟櫴袌?chǎng)主流資金動(dòng)向時(shí),，也不要對(duì)一些新的信息拿來即用,，我們應(yīng)該相信以往總是比較可靠的資金信息。
|