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新華社發(fā) |
4月下旬至今,，股市始終籠罩在政策調(diào)控的陰影中，滬市大盤一路下探至2604.20的低點(diǎn),。關(guān)于新股發(fā)行暫停的傳言使得周四大盤展開了一波反彈,，大盤重回2700點(diǎn)以上收于2710.51點(diǎn),，當(dāng)日收盤前這一傳言被“權(quán)威人士”否認(rèn)。到底是哪些因素讓大盤近期“跌跌不休”,？目前這個(gè)位置是否是調(diào)整的結(jié)束,，還僅僅是大周期調(diào)整的開始？不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，今年是結(jié)構(gòu)調(diào)整之年,，沒有大的趨勢性機(jī)會(huì)。甚至有悲觀的看法認(rèn)為,，中期調(diào)整將持續(xù)到年底,，甚至延續(xù)到明年。
政策壓力加碼 A股持續(xù)下行
自4月中開始,，A股持續(xù)暴跌,。滬指從4月15日最高3181.66點(diǎn)跌至5月13日的2710.51點(diǎn)，其間最低下探至2604.20點(diǎn),。其中,，房地產(chǎn)、家用電器,、建筑建材,、化工跌幅等較大。所幸,，受益新股發(fā)行暫停消息刺激,，大盤周四展開了一波反彈。
分析師認(rèn)為,，近期的大幅下行走勢,，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)整政策的不斷加碼。4月份上證指數(shù)下跌了7.67%,，其中房地產(chǎn),、家用電器、建筑建材,、化工,、鋼鐵等與房地產(chǎn)密切相關(guān)的行業(yè)跌幅均超過10%，而對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂也導(dǎo)致金融股大幅下挫。
而且,，1815家上市公司2009年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤10798億元,，同比增長27.50%，略低于市場預(yù)期(31%),。分析師正在逐步下調(diào)對(duì)2010-2011年上市公司的盈利預(yù)測,，而2010年1季度的業(yè)績可能成為季度業(yè)績的高點(diǎn)，業(yè)績對(duì)指數(shù)的推動(dòng)力逐步消失,。
不過,，一邊是以房地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)藍(lán)籌權(quán)重股的黯然神傷，另一邊卻是“新能源,、節(jié)能環(huán)保,、電動(dòng)汽車、新材料,、新醫(yī)藥,、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)”7大新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)相關(guān)股票的反復(fù)活躍，在中國經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期,，股市所面臨的不確定性也在顯著增加,。
分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面也是誘發(fā)大跌的原因之一,。國際視角，4月份,，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的加深和擴(kuò)散導(dǎo)致全球資金避險(xiǎn)情緒升級(jí),，部分資金撤出股票和商品期貨等風(fēng)險(xiǎn)市場；在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好的背景下,，部分資金回流美國,。國內(nèi)方面，由于一季度良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂,，退出政策日趨明朗,，具體表現(xiàn)在；中央和地方的房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái),；三年期央票恢復(fù)發(fā)行,；第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；另外,，從CPI和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期來看,，通脹苗頭將會(huì)對(duì)投資者心理造成較大影響。
貨幣因素同樣影響股市漲跌,。央行4月份金融數(shù)據(jù)顯示,，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元，同比增長31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個(gè)百分點(diǎn),。自從去年底M1見頂以來,，該指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落，總體已經(jīng)進(jìn)入下行通道,。從歷史情況來看,，M1增速見底往往促使股市由熊轉(zhuǎn)牛，增速見頂則可能是行情向下的信號(hào),。
僅一成基金經(jīng)理看好5月股市
在暴跌之后,，基金經(jīng)理們的態(tài)度明顯悲觀。與4月份截然相反,，莫尼塔的5月份基金經(jīng)理調(diào)研顯示,，只有一成的公募基金經(jīng)理看好短期大盤走勢。調(diào)研結(jié)果顯示,，有50%的基金經(jīng)理不看好未來一個(gè)月大盤走勢,，比例大幅增加，主要原因是地產(chǎn)政策超預(yù)期,，對(duì)地產(chǎn)今后的交易量和房價(jià)走勢很不確定,，另外也不看好與之相關(guān)的銀行、鋼鐵等強(qiáng)周期性行業(yè),。
40%的基金經(jīng)理則認(rèn)為短期內(nèi)大盤走勢還是以震蕩為主,，雖然大盤股沒有投資機(jī)會(huì)，但個(gè)別中小盤股票表現(xiàn)會(huì)很活躍,，尤其是具有成長性和行業(yè)政策支持的股票,。另外只有10%的基金經(jīng)理看好短期大盤走勢，與上月比大幅減少,。
總體來看：更多基金經(jīng)理不看好短期大盤走勢,，認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)拖累大盤；其余基金經(jīng)理的態(tài)度為中性,，看重個(gè)股的投資機(jī)會(huì),，只有很少基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度�,；鸾�(jīng)理對(duì)于未來6個(gè)月大盤收益率的看法也發(fā)生了較大變化,，更多的人偏向悲觀，不確定性更加明顯,。目前最看好的行業(yè)是醫(yī)藥,、消費(fèi)、食品飲料,、電子科技和新能源,，最不看好的行業(yè)是地產(chǎn)、銀行和鋼鐵，與上月相比,，絕大部分基金經(jīng)理不看好地產(chǎn)相關(guān)行業(yè),。另外，對(duì)于周期和非周期的偏好上也與上月結(jié)果產(chǎn)生了較大差別：93.3%基金經(jīng)理看好非周期性行業(yè),，沒有基金經(jīng)理看好周期性行業(yè),，6.7%基金經(jīng)理表示現(xiàn)在以挑選個(gè)股為主，不再用周期或非周期來衡量,。
相對(duì)公募基金,，私募基金的觀點(diǎn)較為樂觀。調(diào)查結(jié)果顯示,，78%的受訪經(jīng)理對(duì)未來一個(gè)月市場走勢持中性態(tài)度,，認(rèn)為市場更可能表現(xiàn)為橫盤震蕩。另有11%的受訪者謹(jǐn)慎看好五月份大盤,，11%的受訪者則判斷短期市場走勢偏弱,，市場擔(dān)心銀行針對(duì)城投貸款出臺(tái)新政。
而且,，私募基金的6個(gè)月收益預(yù)期波動(dòng)不大,，49%的受訪經(jīng)理預(yù)期股指向上，38%的受訪經(jīng)理態(tài)度中性,，13%的受訪經(jīng)理則預(yù)期股指向下波動(dòng),。部分受訪經(jīng)理反饋后期股指可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。受訪私募經(jīng)理們看好的行業(yè)主要集中于受政策扶植的新興產(chǎn)業(yè),，再有看好醫(yī)藥,，TMT及消費(fèi)行業(yè)。最不看好房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊及高估值的中小盤股,。本月絕大多數(shù)經(jīng)理們選擇看好非周期性行業(yè)，僅有11%的經(jīng)理表示看好超跌中的周期板塊,。
中期調(diào)整或持續(xù)至年底
“A股市場已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)級(jí)別非常高的調(diào)整階段,，3361點(diǎn)開始的調(diào)整與6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)、1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)是同等級(jí)別的行情,。6124點(diǎn)調(diào)整到1664點(diǎn)用了13個(gè)月,，1664點(diǎn)反彈到3361點(diǎn)用了14個(gè)月，預(yù)計(jì)3361點(diǎn)開始的調(diào)整持續(xù)時(shí)間至少為14個(gè)月,，即這輪調(diào)整最低點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間不會(huì)早于今年12月,。”民族證券首席策略分析師徐一釘認(rèn)為,。
與股市中期調(diào)整相背離的是,，4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI達(dá)55.7%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn),，持續(xù)14個(gè)月保持在50%以上,，反映出中國經(jīng)濟(jì)已走向穩(wěn)定較快增長的軌道。而且,，數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%,，較2009年四季度環(huán)比增長23.60%,。上述數(shù)據(jù)，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢,。
徐一釘表示,，但隨著信貸的收緊，新一輪房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)市場影響的顯現(xiàn),，以及國際貿(mào)易摩擦加劇可能制約我國出口持續(xù)回升,，預(yù)計(jì)最遲二季度將出現(xiàn)GDP同比增長的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度GDP同比增長將回到10%以內(nèi),，上市公司逐季凈利潤環(huán)比增長也將回落,，這對(duì)A股的估值將產(chǎn)生不小的壓力。同時(shí),，美道瓊斯指數(shù),、歐洲主要股市、香港H股等指數(shù)這輪反彈的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn),，隨后將進(jìn)入新一輪調(diào)整期,，這對(duì)A股市場將產(chǎn)生一定的拖累。
申銀萬國首席分析師桂浩明認(rèn)為,，從4月下旬的走勢來看,，大盤股直線下跌，一些題材股包括互聯(lián)網(wǎng),、醫(yī)藥股等都有補(bǔ)跌的過程,，現(xiàn)在看補(bǔ)跌并沒有完成。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看,，市場不僅擔(dān)心地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來的利空影響,，還擔(dān)心整體經(jīng)濟(jì)過熱，政府會(huì)加緊調(diào)控力度,。從一季度的宏觀數(shù)據(jù)看,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在過熱傾向。鑒于經(jīng)濟(jì)仍然在向過熱方向邁近,，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續(xù)加大,，政策仍有可能進(jìn)一步緊縮,。
再考察A股整體估值水平，看A股是否已經(jīng)跌到“價(jià)值底部”,。Wind數(shù)據(jù),，滬深300成分股基于2009年業(yè)績的市盈率為19.60倍。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%,，目前滬深300成分股的動(dòng)態(tài)市盈率是16.33倍或17.04倍,，依然高于美國股市常態(tài)的市盈率區(qū)間15倍-25倍的下限。徐一釘認(rèn)為,，在目前國內(nèi),、外的宏觀背景下，傾向于滬深300指數(shù)達(dá)到動(dòng)態(tài)市盈率12倍左右時(shí),，才能對(duì)場外資金產(chǎn)生足夠的吸引力,。
不過，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，A股已跌至“價(jià)值底”,。平安證券高級(jí)策略研究員李先明表示，在上市公司業(yè)績持續(xù)增長,，以及股指和國債利率進(jìn)一步走低的共同作用下,，以目前指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算，A股相對(duì)吸引力指數(shù)已上升至2.84%左右,。歷史上,，除了2005年下半年和2008年底，A 股相對(duì)吸引力指數(shù)很少會(huì)超越3%,�,；蛟S短期恐慌使A股相對(duì)吸引力指數(shù)進(jìn)一步提升至3%以上，但回復(fù)到2005年下半年以及2008年底的嚴(yán)重低估和持續(xù)低迷狀態(tài)的可能性并不大,。另外,，近期國債利率持續(xù)走低，反映央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備率,，對(duì)市場流動(dòng)性的影響有限,。
A股市場存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)
“4月份，A股市場推出股指期貨,，股指期貨的做空機(jī)制導(dǎo)致A股市場整體估值中樞逐步下移(表現(xiàn)之一：恒生A-H股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)出了2008年9月以來的新低)。此外,，股指期貨的資金放大功能導(dǎo)致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現(xiàn)貨倉位(這可以解釋為什么四月份績優(yōu)股,、低市盈率股的跌幅較大)，對(duì)A股二級(jí)市場的股票需求有一定程度的降低,�,！鄙套C券分析師王偉俊認(rèn)為,，5月二級(jí)市場資金需求大于資金供給，存在400億元資金缺口,。截至4月30日,，A股市場整體市盈率為24.76，市凈率3.09,，估值相對(duì)合理,；而中小板的整體市盈率為47.96，市凈率5.50,；創(chuàng)業(yè)板的整體市盈率為77.63,，市凈率5.81。中小板和創(chuàng)業(yè)板塊都存在一定的高估,，存在補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)(結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)),。
長江證券也認(rèn)為，本輪調(diào)整時(shí)間點(diǎn),，尚遠(yuǎn)沒有結(jié)束,；非領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的小盤股下行風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大；策略上,，需要在反彈中降低倉位耐心等待,，并且抓“大”放“小”；行業(yè)上,，短期繼續(xù)側(cè)重農(nóng)林牧漁,、食品、黃金等防御品種,；5月后期建議以倉位控制為主,，逐步偏向大盤股。
在浙商證券看來,，盡管認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)之中,，但對(duì)于復(fù)蘇預(yù)期而言已經(jīng)處于逐步兌現(xiàn)之中，股票市場整體性的復(fù)蘇“盛宴”可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲,。而且,，宏觀數(shù)據(jù)越是健康，越為政府采取緊縮政策提供條件,，預(yù)計(jì)上半年出臺(tái)緊縮力度會(huì)大于目前市場預(yù)期,，市場將呈現(xiàn)震蕩下跌走勢。從這一邏輯出發(fā),，隨著市場的下跌,，貨幣政策收緊、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化,，年中前后可能出現(xiàn)低點(diǎn),，股市有望企穩(wěn),。建議規(guī)避周期性行業(yè)，關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),、新能源,、電子信息、醫(yī)藥生物等行業(yè),。
“熊市”影子下A股變數(shù)何時(shí)出現(xiàn),？
5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情，在市場連續(xù)震蕩下跌并創(chuàng)下近一年來低點(diǎn)后,，“熊市”的影子似乎再次到來,。在A股估值水平逐漸趨向合理、經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本性改變的大背景下,，中國股市止跌企穩(wěn)的“變數(shù)”何時(shí)才會(huì)出現(xiàn),？
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