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新華社/路透 |
黃金價格的狂飆,，大宗商品的回暖以及新興市場股市的超預期反彈,，2009年的全球資產價格出現了讓人意想不到的飆升,，在這背后無一例外地隱現著低利率美元套息交易的推手,。但是，僅僅就業(yè)數據一項的好轉,，就帶動了美元反彈,，讓大牛的金市回調。經濟學家提醒投資者,，明年美元的任何波動,，都可能導致全球市場的顯著調整。
明年美國經濟增長3%-3.5%
“不應對對美國經濟的前景預測過于悲觀,，盡管近期美國經濟的恢復進程并不順利,，但是如果政策得當，預計2010年美國經濟依然有可能增長3%-3.5%,。”國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認為,，支持美國經濟恢復的動力之一,，首先是所謂再庫存化,，庫存恢復正常水平對經濟增長的支持就會很強勁，同時如果刺激政策沒有退出,、投資不會大幅下滑,，消費也將趨于平穩(wěn)，對于經濟增長的推動就會較強,。
另外,，在全球經濟尋求再平衡的過程中，在2009年上半年的市場悲觀時期,，市場對美國居民儲蓄率恢復的預期是8%左右,，即回到格林斯潘上任前、美國全面推進負債擴張之前的水平,，但是從目前的趨勢看,，持續(xù)回到8%的儲蓄率并不太容易，可能2009年上半年一度達到6%左右的儲蓄率就可能已經是一個階段性的高點,。無論如何,，金融業(yè)的發(fā)展及其對消費信貸的支持畢竟是一個金融業(yè)的進步，當就業(yè)和實體經濟恢復之后人們自然敢于消費,，消費的增長潛力實際并不弱,，從這個趨勢看2010年的美國的儲蓄率可能會重新回落到3%-4%的水平，這樣也實際上意味著較之2009年的需求會有一個上升,。
事實上,，美國經濟、美元對全球各市場的影響是顯而易見的,，今年3月以來,，石油、黃金,、有色金屬等大宗商品的上漲,，重要原因就是美元貶值造成的，而大宗商品價格的上漲也推動了商品貨幣和新興市場股市的上漲,。
分析師認為,，從較長的周期看，美元的下跌調整周期已持續(xù)十年,，美元的未來走勢微妙,。明年美國的經濟前景可能好于目前糟糕的預期，在復蘇趨勢和加息預期確立后,，一旦美元開始上升,，很可能將造成全球市場的顯著調整。
黃金：沖高回落展開調整行情
上周五美國勞工部發(fā)布就業(yè)數據，美國11月份非農就業(yè)人數僅下降11000人,，大大低于10月份經向下修正后的降幅111000人,。這一數據遠超出市場投資者的語氣，從而令黃金價格創(chuàng)造了近一年以來的單日最大的跌幅,，紐約商交所黃金期貨收盤下跌近50美元,。
其后，在12月8日,，全球最大黃金ETF
SPDR Gold
Shaes減持13.72噸黃金至1116.25噸,。這主要因為，美元指數因希臘債券評級被下調而再度強勢沖高,，大幅削減投資者對黃金的興趣,。機構投資者認為短期內黃金積弱難返，因此選擇減持避險,。
中金公司的研究報告稱,，近期內黃金價格的主要風險在于投機資金持續(xù)流入，以及積累的創(chuàng)紀錄多頭倉位使金價面臨一定的調整風險,。近零利率和市場風險偏好復蘇使資金大量涌入新興市場,，在匯率和通脹風險的驅動下，及受基本面消息的間中影響,，追逐保值和短期利潤的資金有繼續(xù)流入黃金市場的跡象,。但由于資金流入量已遠不及年初，加之黃金期貨和期權積累的凈多頭在10月中達到28.1萬張后持續(xù)高位,，加大了金價調整的風險,。
不過，法國巴黎銀行的報告稱,，美元弱勢將在年底前持續(xù)給黃金提供支持,，而到明年，預計美元可能會反彈,，金價可能會在明年年中之前遭遇溫和回調,。不過，通脹擔憂(亞洲存在短期通脹擔憂,，美國則是較長期),、財政可持續(xù)性問題以及央行購金的可能性將繼續(xù)成為支持因素。因此,，其將明年的黃金均價預期維持在1000美元上方,。
興業(yè)銀行資金營運中心分析師蔣舒認為，2010年的金價走勢依然取決于“美元幣值的變動情況”,。左右美元走勢的有兩種因素,；一方面,，隨著全球經濟的復蘇跡象日益明顯，明年一季度,，一些央行可能基于控制通脹的前瞻性先于美聯儲加息,，進一步刺激美元幣值下滑,。不過,，此消彼長，隨著美國經濟恢復跡象日益明顯,，美聯儲加息的預期也將促使美元走穩(wěn)乃至小幅反彈,，刺激投資者將部分資本流回美國市場。2010年將是自2001年以來美元貶值趨勢終結的一年,，美元極可能呈現10%至15%幅度上下的震蕩態(tài)勢,，而國際金價也將隨之波動。
匯市：美元反轉人民幣“脫鉤”
“少數交易員認為美元已處于歷史底部,，客觀上來說也確實是這樣,。如果美元走強，中國的匯率趨勢就需要重新評估,。首先是人民幣是否要跟隨美元升值,。其次商品價格將出現調整，從而對金融市場造成沖擊,�,！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認為。
瑞士信貸(CS)亞洲區(qū)首席經濟分析師陶冬認為,，美元是失去信用的貨幣,，長期跌勢還會持續(xù)一段時間，但目前還沒有貨幣可以取代美元,。相反一旦出現一個觸發(fā)點,，美元的反彈會很激烈。尤其是過去幾個月美元作為套利交易的主要貨幣,，一旦出現升值一定會帶來套利交易的清盤,，越清盤美元越反彈，越反彈清盤的量越大,，這不僅會帶來美元一次快速,、驚人的反彈，同時也會帶來所謂的風險資產,、商品價格,、新興市場價格的大幅波動。今后3個月可能會出現這一情況,，且來勢將非常兇猛,。
陶冬認為,，中國今天采取的策略依然是適時地盯著美元走。這一做法對于中國經濟本身不是件好事,，對于世界經濟也不是件好事,。對于世界經濟而言，這一做法會制造價格錯位,，并由此引發(fā)消費,、出口和全球經濟的不平衡。而對于中國經濟而言,，這制造了通貨膨脹的壓力,，不利于中國經濟持續(xù)增長。中國的流動性泛濫,，實際盯住美元的匯率政策在其中承擔了大部分責任,。這是因為只要美元發(fā)流動性，中國也只能跟著發(fā)出流動性,。
太平洋投資管理公司首席投資官格羅斯表示,，目前緊盯住美元的匯率制度已經誘發(fā)中國內地微型信貸泡沫。同時,，中國經濟增長因貿易伙伴國需求疲軟而面臨內生性的資產泡沫,。
商品市場：受套利交易左右
眼下，世界上有129艘大型油輪滿載著原油在公海漂泊,，卻沒有特定的卸貨港口,。這些反常行為，似乎完全無視全球經濟的走勢和汽油消費需求,。但是在幾乎等于零的借貸成本下,，租船炒油又顯得并不愚蠢——至少到現在為止，絕大多數借美元炒石油的都賺了,。
統計數據顯示,，雷曼兄弟倒閉后，全球工業(yè)生產收縮7%(2009年10月與2008年10月相比),。工業(yè)生產是最常用的顯示原材料工業(yè)需求的經濟指標,，其收縮意味著需求明顯減少了。然而,，商品的價格卻并未因此大跌,。銅價在同一時期上升65%，鎳價升63%,，黃金漲了43%,，石油價格也漲了14%。在正常情況下,，商品價格應該與需求走勢相同,，而波動的幅度大幅放大,。可是如今,，商品價格大有與工業(yè)生產,、經濟增長脫鉤的架勢。
陶冬認為,，造成商品價格與經濟脫鉤的第一個原因,，是全球流動性泛濫、風險意識改善,，資金流出避險天堂,，尋求高β(Beta，指高波動)高回報的風險資產(risky
assets),。另一個更大動力，就是美元的套利交易,。套利交易簡單來說,，就是借低利率貸款炒作高回報資產。成為套利交易的借貸貨幣,，需要滿足三個條件：1)寬松的信貸標準和巨額的資金流動性,，2)超低的利率，3)穩(wěn)定或下跌的匯率,。
聯儲天量的流動性注入,、一致看跌的美元匯率以及超低(并會維持在低水平)的美元利率，制造出一個完美的套利交易環(huán)境,，美元成為套利交易的借貸來源,。根據芝加哥國際貨幣市場(IMM)的數據(截至于11月19日)，共有12.4萬張沽空美元的期貨合約,，其規(guī)模是歷史上罕見的,。美元沽空數字，可以反映套利交易的人氣度,。而且,，由于相當一部分套利交易從銀行拆借美元但是并不沽空，實際運作中的套利交易盤數量應遠大過此數,。
陶冬認為,，目前市場一邊倒地看空美元，使得世界“第一貨幣”嚴重超賣,。任何突發(fā)事件令美元反彈,，勢必帶來套利盤平倉，造成包括商品在內的風險資產價格波動,。
套利熱錢吹漲新興市場
今年以來,，新興市場股票出現大幅上漲,。俄羅斯莫斯科時報指數自年初以來累計漲幅已經高達135%，在彭博社跟蹤監(jiān)測的全球89個股票市場中漲幅第一;從3月到10月,，200多億美元外資涌入巴西股市,，將圣保羅股市的博維斯帕指數推高至67239點，比年初上升了79%,；而印度和中國股市目前累計漲幅也均超過了75%,。與之形成鮮明對比的是，覆蓋20多個發(fā)達市場的MSCI世界指數自年初以來僅漲了約25%,，美股漲幅不到14%,。
一同飆升的還有世界一些地區(qū)的房地產價格。數據顯示,，韓國,、新加坡等地房地產市場普遍上漲，巴西首都巴西利亞市樓市均價一年漲幅超過120%,。曾在金融危機爆發(fā)后房價急劇下跌的香港,，其住宅價格最近半年又開始急速攀升，基本已回升至前高點附近,。
新興市場的資產價格飆升,，主要是美元套利交易的熱錢吹漲。近期,，香港金融管理局披露,，香港銀行體系總結余連同外匯基金票據超過5000億元港幣，其規(guī)模遠高于歷史記錄,。經濟學家認為,，國際熱錢在新興經濟體內的規(guī)模巨大，流動頻繁,，這些熱錢對新興經濟體的沖擊以及未來的變動趨勢,，應是新興經濟體金融監(jiān)管當局須密切關注的問題。
社科院世界經濟與政治所趙中偉認為,，這種套利活動,，給新興市場國家貨幣造成較大的升值壓力。同時,，這也給新興市場的政策當局制造了一個真正的難題：如果放任本幣升值,，已經極度萎縮的出口會更加惡化；如果維持匯率穩(wěn)定,，中央銀行就不得不在外匯市場上買入美元,，由此導致本幣流動性的增加，資產價格會進一步膨脹,；如果想通過提升利率來遏制資產價格,，一方面可能會對實體經濟部門造成傷害,，另一方面還會進一步助長美元套利活動。 |