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送給中國的一份“禮物”
阿聯(lián)酋迪拜政府上周宣布,，它將重組國有集團(tuán)迪拜世界（Dubai
World）的債務(wù),，并請求債務(wù)償還暫停6個月。據(jù)透露,，迪拜世界的負(fù)債額高達(dá)590億美元，而眼下,，迪拜政府總共的債務(wù)也不過約800億美元而已。
迪拜世界債務(wù)重組和暫停償債的消息一經(jīng)傳出,，國際資本市場立刻發(fā)生劇烈的波動。在證券市場上,，全球股市普遍下跌，受迪拜債務(wù)危機(jī)拖累最大的歐洲股市跌勢較大,，港股27日暴挫近5%，A股也大幅回調(diào),，滬市在26日起的兩個交易日跌幅約200點(diǎn),�,？傮w來看，迪拜債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，使得近期投資者的信心遭受打擊,，美元、日元和各國國債成為資金避險的場所,，新興市場、股票和商品市場則遭遇了資金的流出,。
目前，國內(nèi)投資者關(guān)心的是對資本市場的影響,，迪拜事件是否可以與去年雷曼兄弟的影響“媲美”呢？現(xiàn)在國內(nèi)外市場出現(xiàn)了兩種截然不同的觀點(diǎn)：一種以國內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表,，雖然全球金融市場都做出了劇烈的反應(yīng)，但他們的本能反應(yīng)是“這事兒與我們無關(guān)”,，亞洲金融風(fēng)暴的時候是這樣，華爾街金融風(fēng)暴的時候是這樣,，現(xiàn)在迪拜倒債事件,，依然也是這樣,，他們的立場和觀點(diǎn)等于是在說全球資本市場與中國無關(guān),！另一派卻是以有新興市場教父之稱的鄧普頓資產(chǎn)管理執(zhí)行主席麥樸思為代表，他警告稱,，迪拜事件,，加上越南盾貶值，他預(yù)感新興市場將發(fā)生一次顯著調(diào)整,。至于調(diào)整幅度,，他稱，在一個牛市周期,，股市回落20%亦非不可思議的事,，投資者必須有心理準(zhǔn)備。當(dāng)然,，麥樸思也指出,，投資者現(xiàn)時仍有充足時間分析事態(tài)，暫毋須倉促走貨,。
在我們看來,，雖然迪拜債務(wù)危機(jī)對全球金融市場的沖擊力度暫時仍有待觀察，但其影響顯然是不容低估的，迪拜的債務(wù)危機(jī)實(shí)際上喚醒了投資者對各主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險的警覺,。從目前的情況看來,，同為阿聯(lián)酋成員的阿布扎比政府將有限度地出手援助迪拜，不過迪拜危機(jī)的后繼發(fā)展仍有一定的不確定性,。迪拜世界的債權(quán)人是否會與迪拜政府達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，迪拜世界是否會大幅甩賣其旗下資產(chǎn)以償還債務(wù),，而此次危機(jī)對深陷其中的匯豐控股,、巴克萊金融機(jī)構(gòu)又會造成怎樣的打擊,？同樣債務(wù)沉重的希臘等經(jīng)濟(jì)體是否會成為下一個迪拜,，并引發(fā)金融市場的連環(huán)反應(yīng)？這些問題都還是未知數(shù),，也需要投資者密切關(guān)注。
迪拜這顆明星的隕落,，也能夠給中國經(jīng)濟(jì)帶來深刻的教訓(xùn),。迪拜以金融融資和發(fā)展房地產(chǎn)起家,，石油美元和國際金融資本的涌入,，在近些年支撐著迪拜房地產(chǎn)價格的快速提高，棕櫚島和尚未建成的迪拜塔是其標(biāo)志性建筑,。而反觀中國,，中央和地方政府也同樣在過度依賴著房地產(chǎn)業(yè)來帶動經(jīng)濟(jì)的增長,，如果房地產(chǎn)泡沫在未來持續(xù)醞釀并最終破滅,，這給國內(nèi)普通民眾,、商業(yè)銀行以及整個宏觀經(jīng)濟(jì)勢必將造成沉重的打擊,。
同樣，迪拜世界也是一家靠債務(wù)高杠桿運(yùn)營的企業(yè),，雖然其各類資產(chǎn)超過900億美元,，但其中很多都為流動性很差的不動產(chǎn)，而其欠債規(guī)模就達(dá)到了590億美元,。這樣的財(cái)務(wù)狀況所隱藏的債務(wù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險是不言而喻的。一旦金融市場發(fā)生動蕩（如去年的金融海嘯爆發(fā)）,，這些潛水炸彈就會被引爆,。而觀察國內(nèi)地方政府和地方融資平臺的舉債狀況,，在此輪大規(guī)�,；ㄍ顿Y的過程中,，部分地方融資平臺的債務(wù)比率同樣過高,，后續(xù)的還款能力很成問題。這種情況若遇到經(jīng)濟(jì)大幅下滑的時期,，其所蘊(yùn)藏的風(fēng)險可能會集中爆發(fā)，并將整個宏觀經(jīng)濟(jì)拖下水,。
在全球投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)價格上漲感到很樂觀之時，迪拜債務(wù)危機(jī)也許爆發(fā)得正是時候,，它可以給那些頭腦過熱的投資者澆一盆冷水,。而對中國政府來說,，對資產(chǎn)泡沫醞釀和地方高負(fù)債風(fēng)險要提高警惕，這應(yīng)該成為迪拜危機(jī)帶給中國的最大“禮物”,。
陳功對迪拜危機(jī)的預(yù)警不幸言中
迪拜世界的債務(wù)違約程度如何？何時爆發(fā),？這種對具體時點(diǎn)的判斷有著偶然性,，不過,，迪拜的發(fā)展模式的宏觀風(fēng)險,，則是可以通過宏觀分析來預(yù)測的,。安邦首席研究員陳功在2008年考察過迪拜之后，就曾警告過迪拜發(fā)展模式的風(fēng)險,。陳功在“迪拜奇跡的前景極為黯淡”的研究簡報（《每日經(jīng)濟(jì)》第3314期,，2008-11-26）中表示，通過考察，他發(fā)現(xiàn)迪拜搞的是一種“以資養(yǎng)資”的發(fā)展模式,。迪拜地處沙漠,，除了石油之外,，其他什么資源也沒有,。雖然石油為迪拜提供了原始資本，但現(xiàn)在石油財(cái)富只占迪拜經(jīng)濟(jì)的5%左右,。
在陳功看來,，用的是一種“金馬桶”的粗暴方式來搞經(jīng)濟(jì),。什么是金馬桶,？這就好比裝修房子,，用普通的馬桶也是可以方便的,，但迪拜一定要用金馬桶，而且要到處宣傳讓人知道,。為什么,？這是在炫耀財(cái)富！雖然這個財(cái)富也是不可持續(xù)的,，但迪拜這樣一做,，市場就會以為那里有巨大的財(cái)富,，所以投資者一定會去，資本也一定會蜂擁而至,。迪拜的下一個問題是如何讓這種資本潮持續(xù)下去,？方式還是“金馬桶”——普通馬桶能做的事情,，我用金馬桶來做,，因?yàn)榻鹱哟蛟斓姆孔�,，要比普通房子值錢許多,，這就有了資產(chǎn)溢價，就有了資本的膨脹,。
迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)者的想法是，只要迪拜堅(jiān)持搞“世界第一”——第一高的高樓,，第一高級的酒店，第一大人造高等級島嶼等等,，就會始終有資本溢價，然后通過上市,，通過股權(quán)交易,，維持著資產(chǎn)價格高企的游戲,。說到底，迪拜玩的是資本游戲,，用資本來吸引更多的資本，這就是“以資養(yǎng)資”的路線,。但在陳功看來，對迪拜而言,，這種模式有兩個“命門”：一是油價下跌,，油價下跌將會打擊包括迪拜在內(nèi)的整個中東產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),；二是資本收縮，資本收縮則會從源頭上斷了迪拜游戲的資金之水,，一旦資本的發(fā)源地出了問題，很多人想回收資本的時候,，迪拜模式就難以為繼。現(xiàn)在的情況就是資本收縮,，迪拜世界的問題也因此爆發(fā)。
中國會受到迪拜危機(jī)的何種影響,？表面看來,，除了少部分中國公司以及涉及到的國內(nèi)銀行之外,，其他直接影響并不多。但在陳功看來,，這絕不意味著中國市場就高枕無憂,。迪拜事件最大的問題是全球資本對新興市場模式信任是否可以持續(xù),，如果迪拜摧毀了全球資本的信任,，那么毫無疑問將引發(fā)對新興市場國家的巨大沖擊,，并且首當(dāng)其沖的就是中國，不僅因?yàn)橹袊亲钪匾男屡d市場國家,，還因?yàn)閲H資金的流入對中國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要,！
中國應(yīng)該如何應(yīng)對迪拜危機(jī),？對此，陳功建議要做好三件事情：一是最近要加緊控制熱錢流動,，尤其要避免熱錢大規(guī)模流出中國市場的情況發(fā)生。二是嚴(yán)查涉及迪拜業(yè)務(wù)的中國公司及其銀行信貸,，密切監(jiān)控相關(guān)機(jī)構(gòu)的受損和資產(chǎn)惡化情況,。三是向全世界解釋人民幣穩(wěn)定有益世界,。這三件事情的基本目的是穩(wěn)住在中國的外資，穩(wěn)定全球資本對新興市場的評級,。
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