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自2008年金融危機以來,，美聯(lián)儲近乎零的貨幣利率政策持續(xù)有近兩年,，在短期內也沒有改變的征兆,，如此大規(guī)模的極度寬松的貨幣政策在美國歷史上從未有過,。按常規(guī),，如此大規(guī)模的寬松貨幣政策會導致通貨膨脹——過多的貨幣來追逐有限的資源，最終導致物價上漲,。這也就是前幾個月大家一直關注和擔心的問題,。諾貝爾獎得主弗里德曼的名言“通貨膨脹在任何地方都是一個貨幣現(xiàn)象”還是有不少信奉者，盡管他的自由市場理論被金融危機證實不能放之四海而皆準,。
但近來,，風向標開始逆轉，通貨膨脹非但不見起色,，大家似乎更擔心通貨緊縮,。美國六月和七月的通貨膨脹才1%出頭，低于美聯(lián)儲2%的目標,，低于今年前五個月的2%以上,。而且這種局面看來還將持續(xù)下去。這是怎么回事,？通貨膨脹為何如此頑固,，在如此大規(guī)模長時期的貨幣政策的刺激下，依然不沖鋒陷陣,，甚至還打退堂鼓,？
貨幣經(jīng)濟學里有一個著名的恒等式：PY=MV，其中P代表價格,，Y代表國民生產量,，M代表貨幣基數(shù)，V代表貨幣周轉率,。言下之意,，等式左邊國民生產的貨幣價值等于等式右邊市場流通的貨幣數(shù)量。所以,，如果Y和V都不變的話,，貨幣基數(shù)M的上升會導致價格P的上升，這就是大家一直擔心的通貨膨脹的局面,。通常大家把注意力放在M和P上,，而假定V為不變的常量。
但美國現(xiàn)在的問題恰恰出在V上,，正處于貨幣周轉率V極度萎靡的狀態(tài),。銀行被注入大量資金，但“一朝被蛇咬”,，它們現(xiàn)在對企業(yè),，尤其是對私人的貸款，變得非常小心謹慎,，一審二批三通過,。過去通過資產證券化而煽動起來的信貸高潮，現(xiàn)在也因為證券化市場的近乎凍結而不復存在。美聯(lián)儲主席伯南克上個月還專門發(fā)話,，希望銀行能增加對中小企業(yè)投資,，因為中小企業(yè)是經(jīng)濟和就業(yè)增長的引擎。但很遺憾,，美國政府不能強制銀行貸款,，它能把馬帶到河邊，但不能強迫馬喝水,。
美國的消費者更是問題的關鍵所在,。美國經(jīng)濟70%以上依靠消費來驅動，而消費現(xiàn)在卻是最為疲軟,。美國的失業(yè)率居高不下,，官方的失業(yè)率為9.5%，而實際失業(yè)率達到15%以上,。如此高的失業(yè)率勢必壓抑工資,、壓抑房價、壓抑消費,，同幾年前的高工資,、高房價和高消費形成鮮明對比。再則,，美國的老百姓有個根本性的心態(tài)變化——從過去的寅糧卯吃,、負債累累，轉變到現(xiàn)在的量入為出,、省吃儉用,；不再消費至上，而盡量儲蓄還債了,。
美國商務部8月17日發(fā)表數(shù)據(jù)：美國老百姓六月份的稅后儲蓄率達到6.4%,，而金融危機前才1-2%。上個月美聯(lián)儲公布：消費者的債務五月份下降了4.5%,，總價值為90億美元，消費者債務已連續(xù)兩年呈下降狀態(tài),。只要美國的消費者還繼續(xù)進行去杠桿的償債活動,，需求驅動就不容樂觀。
自然,，美國的企業(yè)在經(jīng)濟不明朗的情況下,，也慎于貿然投資。盡管美國的企業(yè)在金融危機中并沒有受到直接沖擊,，它們也沒有運用過高的負債股益杠桿率,，但如果消費疲軟，銀行惜貸,，它們的供大于市場的求,，它們也便不得不處于萎靡的狀態(tài),。
因此，盡管美聯(lián)儲加大利率籌碼,、增加貨幣供應基數(shù),，但由于整個經(jīng)濟層面不景氣，貨幣政策的乘數(shù)效應得不到應有的發(fā)揮,，物價也便高不到哪里去,。在極端情況下，貨幣政策對經(jīng)濟起不到作用,，同經(jīng)濟運作無關了,，這也就是達到了所謂的“流動性陷阱”。日本九十年代長達十年的經(jīng)濟蕭條,，就被認為是陷入了“流動性陷阱”,，大面積大規(guī)模的貨幣政策都不見成效。
展望美國近期的通貨膨脹：大規(guī)模的通貨膨脹看來可能性不大,，但通貨緊縮的可能性似乎更大些,。美國GDP下半年的增長已經(jīng)從預期的超過3%下調到2.6%，明年更下調為2.1%,；失業(yè)率的居高不下將繼續(xù)壓抑消費和投資,；財政刺激政策也未見有大規(guī)模的新動作。從國際角度來看,，亞洲出口為導向的經(jīng)濟難以刺激美國的消費,、充當美國經(jīng)濟的引擎；歐盟就更是自身難保,，在平衡財政,、節(jié)省開支的政策下，本身就可能陷入經(jīng)濟萎靡,、通貨緊縮的狀態(tài),。
通貨緊縮，價格和工資循環(huán)下降,，是上世紀三十年代大蕭條的象征,，美國會竭力避免這種局面的再現(xiàn)。 |