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在正式進(jìn)入這個(gè)話題前,，我忍不住想贊揚(yáng)一下中國(guó)政府,。這兩天，緊跟著IMF對(duì)中國(guó)第四條款磋商公開信息（PIN）的發(fā)布,，工作人員報(bào)告（Staff
Paper）也很快出現(xiàn)在IMF網(wǎng)站上,。不消說，這緣于中國(guó)政府的首肯,。雖然期望披露的態(tài)度明確,，但說實(shí)話，對(duì)這份報(bào)告的最終公開,，我沒敢抱什么希望,。一來，似乎遵循亞洲一貫低調(diào)的風(fēng)格,，中國(guó)政府對(duì)于國(guó)際性的討論（或曰爭(zhēng)論,，尤其是人民幣這樣的敏感話題）并無(wú)太大興趣；二來,，在此前IMF的信息中,，暗示中國(guó)選擇不會(huì)披露的傾向居多，因此,，當(dāng)公眾得以一睹這份神秘報(bào)告時(shí),，中國(guó)政府選擇透明的舉措，無(wú)疑當(dāng)獲得掌聲,。
更有意思的是，就在IMF對(duì)中國(guó)第四條款磋商相關(guān)信息和報(bào)告發(fā)布的前后,，中國(guó)央行網(wǎng)站以副行長(zhǎng)胡曉煉系列署名文章的形式,，全局性地重申以及表達(dá)了中國(guó)對(duì)于匯率政策的立場(chǎng)和觀點(diǎn)，與西方的幾份報(bào)告（包括美國(guó)財(cái)政部的匯率評(píng)估報(bào)告）形成了呼應(yīng)局面,，在某些話題上,，更是恰當(dāng)?shù)匾詫W(xué)術(shù)口吻進(jìn)行了鮮明的交鋒。值得一提的是,，IMF工作人員報(bào)告對(duì)于類似話題的“交鋒”有詳盡的表述,。如此一來，正如我們所樂見的那樣,，關(guān)于中國(guó)匯率政策的討論明顯走向了深入,。
順差走向“懸疑”
先從順差說起。2008年末,，當(dāng)席卷全球的危機(jī)襲來,，中國(guó)貿(mào)易也遭重創(chuàng)，到2009年5月,，出口同比下降26%,。此后出口逐漸回暖,，及至2010年已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。不過貿(mào)易順差/GDP在2007年見頂后一路下行,，從2008年9.4%下降到2010年第一季度的4.5%,。
此時(shí)，中國(guó)政府和西方觀點(diǎn)的交鋒開始出現(xiàn),。無(wú)論是美國(guó)財(cái)政部的匯率評(píng)估報(bào)告,，還是IMF的工作人員報(bào)告，都認(rèn)為中國(guó)貿(mào)易順差走低緣于刺激政策所推動(dòng)的進(jìn)口飆升,，財(cái)政部的報(bào)告還援引了中國(guó)央行關(guān)于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于潛在增長(zhǎng)率（Potential
growth
rate）的說法——在西方看來,，隨著歐美市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸甚至低于潛在增長(zhǎng)率水平,，中國(guó)的貿(mào)易順差還將走高,，眼下5%以下的水平只是暫時(shí)現(xiàn)象。IMF還根據(jù)BVAR（貝葉斯向量自回歸模型）和GIMF（全球綜合貨幣財(cái)政模型）分別測(cè)算,，得出了基本一致的結(jié)論：到2012年,，中國(guó)貿(mào)易順差/GDP重返6%，到2014年,，達(dá)到8%上下,。
中國(guó)政府對(duì)此有不同看法。IMF工作人員報(bào)告透露,，中國(guó)方面的預(yù)期是,，隨著結(jié)構(gòu)改革、工資上漲,、匯率的持續(xù)變動(dòng),、城市化進(jìn)程和人口結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)的貿(mào)易順差將會(huì)基本穩(wěn)定在4%,，不會(huì)繼續(xù)走高,。雖然IMF也承認(rèn)，考慮到中國(guó)各項(xiàng)政策的效果,，預(yù)期順差規(guī)模會(huì)比其前述模型結(jié)論為低,，但顯然高于中國(guó)政府4%的判斷。
順差的匯率含義
為什么順差走向會(huì)成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn),？奧妙還是在匯率水平里面,。
在目前的學(xué)術(shù)研究中，經(jīng)常項(xiàng)目平衡是分析均衡匯率的重要方法之一,。在IMF的三種評(píng)估方法中,，宏觀經(jīng)濟(jì)均衡法（Macroeconomic
Balance,
MB）測(cè)度的基礎(chǔ)就是經(jīng)常項(xiàng)目順差。根據(jù)IMF公開的CGER模型（2006）,，其主要方法論是：運(yùn)用全球面板數(shù)據(jù)來測(cè)算經(jīng)常項(xiàng)目順差和一組經(jīng)濟(jì)基本面（包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,、財(cái)政收支,、人口結(jié)構(gòu)、國(guó)外凈資產(chǎn),、石油順差等）的均衡關(guān)系,；根據(jù)獲得的這組“均衡系數(shù)”，以及一國(guó)中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)測(cè)指標(biāo),，來求得一個(gè)貿(mào)易順差均衡值（Current
Account
Norm）,。如果這個(gè)國(guó)家中期內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目順差超過均衡值，其匯率就存在低估,，反之則為高估,。
按照IMF的表述，其工作人員認(rèn)為相對(duì)于中期基本面數(shù)據(jù),，人民幣被相當(dāng)(Substantially)低估,。根據(jù)路透社援引康奈爾大學(xué)教授Prasad的說法，IMF根據(jù)不同方法測(cè)算人民幣被低估程度在5%-27%之間,。不難想見,，IMF的方法就是將中國(guó)貿(mào)易順差/GDP的預(yù)期值（假設(shè)是6%）和算出來的貿(mào)易順差均衡值進(jìn)行對(duì)比，如果均衡值在4.5%水平（IMF2006年CGER論文中測(cè)算的亞洲均衡值為4%）,，那么人民幣被低估約25%,。按照這些數(shù)據(jù)推算，如果如中國(guó)政府所預(yù)期的那樣,，貿(mào)易順差/GDP保持在4%,，那么意味著，目前人民幣幣值正好在均衡匯率附近,，不存在低估,，如此就不難理解中國(guó)政府為何堅(jiān)持這個(gè)4%的預(yù)測(cè)水平。
再看看真實(shí)有效匯率,。IMF表示，目前人民幣的真實(shí)有效匯率水平和1998-2002年人民幣的水平相仿,，但其間中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于其貿(mào)易伙伴有大幅提升,。但中國(guó)政府認(rèn)為僅僅和1998~2002年的水平比較過于武斷，事實(shí)上,，目前的人民幣真實(shí)有效匯率比1994年匯率并軌時(shí)高50%,，比2005年的低點(diǎn)高20%，在中國(guó)政府看來,，目前的人民幣水平比以往任何時(shí)候都更加接近均衡值,。
無(wú)疑，這是一場(chǎng)旗鼓相當(dāng)?shù)妮^量,，雙方都有相對(duì)充分的學(xué)術(shù)證據(jù),。然而,，若說到主權(quán)政府的選擇，任何組織和國(guó)家都必須予以充分的尊重,。
不過,，這并不意味著中國(guó)政府會(huì)選擇不再銳意改革。除了雙向波動(dòng),、真正參考一籃子貨幣等因素外,，胡曉煉的系列署名文章中還特別提及，“更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫”,；又說,，“匯率調(diào)整會(huì)給企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來一定壓力，但若貿(mào)易順差仍較大甚至快速增長(zhǎng),，就表明企業(yè)總體上是適應(yīng)的,，調(diào)整是可以承受的”。無(wú)疑,，匯率調(diào)整對(duì)行業(yè)和企業(yè)將構(gòu)成一定壓力,，但如果壓力催生的是千呼萬(wàn)喚的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，那么這恰恰是各方所樂于見到的,。 |