過去十年,,中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的高速增長(zhǎng),。國民整體生活水平得到了相當(dāng)程度的提升,,但是每個(gè)人卻比新千年剛剛到來之際更為焦慮,。當(dāng)“保八”成為共識(shí),,房?jī)r(jià)漲到與普通百姓已經(jīng)無關(guān),,很多經(jīng)濟(jì)常識(shí)被行政邏輯打亂的時(shí)候,,回顧總結(jié)過去十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就顯得尤為必要,�,;蛟S,,貨幣泡沫快速膨脹、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益失衡以及經(jīng)濟(jì)改革幾近遲緩,,是這十年中國經(jīng)濟(jì)付出的最為沉重的代價(jià),。筆者試著在接下來的幾周,和讀者一起梳理中國經(jīng)濟(jì)的種種矛盾和迷思,。 先來梳理貨幣泡沫,。 從2000年到2010年,中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模實(shí)現(xiàn)了5倍的擴(kuò)張,,目前央行的資產(chǎn)規(guī)模為24萬億,,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲(chǔ)的2萬億美元的資產(chǎn)。這十年,,中國的廣義貨幣M2余額增長(zhǎng)了5倍,。截止6月末,已經(jīng)膨脹到67萬億,,超過美國的8.8萬億美元,,而中國GDP規(guī)模也就美國的三分之一。奇怪的是,,面對(duì)2009年9.6萬億元的天量信貸,,經(jīng)濟(jì)學(xué)界以及更多的人只是在擔(dān)憂未來銀行不良資產(chǎn)的可能大面積發(fā)生,而未對(duì)一年就增加了13萬億的M2引起多大關(guān)注,。這一年,,全球五大貨幣占全球GDP的70%以上,M2增長(zhǎng)了8%,。中國以27.59%的增速再次雄踞首位,。而在同樣試圖刺激經(jīng)濟(jì)的美國,上漲了3.49%,。 廣義貨幣,,是貨幣供給的一種形式或口徑,以M2來表示,。其計(jì)算方法是交易貨幣(M1,,即社會(huì)流通貨幣總量加上活期存款)以及定期存款與儲(chǔ)蓄存款,。M2規(guī)模過度膨脹,意味著投資過熱,、有效需求不足,,充溢的資金傾向于投資品市場(chǎng),這往往成為一國資產(chǎn)泡沫不斷孳生的直接原因,。 今年上半年新增貸款高達(dá)4.6萬億,,下半年“寬貨幣”的趨勢(shì)還將繼續(xù)。兩年放出17萬億新增貸款,,也就意味著到今年年底,,中國的M2余額將達(dá)到75萬億左右。讓人憂心的是,,目前中國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖然在字面上漸漸淡化,,但是隨著西部建設(shè)(002302,股吧)、中部崛起,、環(huán)渤海建設(shè),,以及保增長(zhǎng)壓力可能再度出現(xiàn)等一系列因素,中國的M2規(guī)模至少在未來五年看不到可能的收縮計(jì)劃,,每年放出5萬億新增貸款規(guī)模的可能性完全存在,。這也就意味著,中國將很快地進(jìn)入100萬億的廣義貨幣余額時(shí)代,。 若真以此邏輯推演,,那么中國GDP規(guī)模很快會(huì)達(dá)到50萬億,
M2/GDP比例必須始終維持在200%的水平,,不至于讓這一比例嚴(yán)重失調(diào),。但若果真如此,目前幾乎所有的宏觀調(diào)控政策似都將失去作用,。在如此寬松的貨幣環(huán)境之下,,對(duì)于投機(jī)資金來說,繼續(xù)堆積中國的房地產(chǎn)超級(jí)泡沫便成了最明智的選擇,。京滬廣深等一線城市房地產(chǎn)均價(jià)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再翻番,,二、三線城市20倍以上的房?jī)r(jià)收入比司空見慣,。無論是小宗產(chǎn)品還是國際大宗商品,,都將因?yàn)橹袊鴺O其龐大的貨幣流動(dòng)性而興奮不已,到時(shí)候輸入性和內(nèi)生性通脹雙重疊加,,那將會(huì)是什么情景,? 要是中國的廣義貨幣真堆積到100萬億的時(shí)候,那對(duì)中國和世界意味著什么,?所以,,從這個(gè)角度來說,,無論是目前騎虎難下的房地產(chǎn)調(diào)控,還是艱難推行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,,其首要任務(wù)都是要阻止過度的貨幣供給。因?yàn)橹灰泿艛U(kuò)張持續(xù),,任你多大力度的堵住入口,,都難以控制住貨幣之水的不斷入池。治理貨幣泛濫的最佳辦法,,當(dāng)然是從源頭上收緊流動(dòng)性,。 一個(gè)很不情愿的發(fā)現(xiàn)是,事實(shí)上,,過去十年中國的貨幣政策絕大部分時(shí)間都是極其寬松的,。縱使是2007年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)貨幣從緊,,之后的2008年的貨幣環(huán)境依然寬松,。這也是為什么在雷曼兄弟危機(jī)發(fā)生之前的三個(gè)月,央行還在上調(diào)存款準(zhǔn)備金的關(guān)鍵原因,。雖然“從緊”,、“適度從緊”和“適度寬松”等聲音不斷出現(xiàn),但卻從未改變過中國貨幣環(huán)境的極其寬松的氛圍,。 的確,,中國M2增長(zhǎng)速度如此之快,與前五年與強(qiáng)制結(jié)售匯制度造成的海量外匯占款密切相關(guān),。在2005年啟動(dòng)匯改,,強(qiáng)制結(jié)售匯制度也漸漸退出歷史舞臺(tái)之后,依然呈現(xiàn)加速度增長(zhǎng),,則與行政手段過度介入銀行系統(tǒng)密切相關(guān),。 如果我們把周期再往前拉長(zhǎng)十年到1990年,這20年是中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化,、貨幣發(fā)行制度逐步朝著現(xiàn)代中央銀行機(jī)制靠近的時(shí)期,。這20年,中國的廣義貨幣平均增速不低于20%,,如果扣除掉年均9%的GDP增長(zhǎng),,剩下11%的貨幣增速,則是中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)貨幣通脹水平,。與之對(duì)應(yīng)的還有,,大城市房?jī)r(jià)的持續(xù)跳漲,北京房?jī)r(jià)十年漲了十倍,。上世紀(jì)90年代,,在住房制度改革之前,,商品房市場(chǎng)規(guī)模狹小但整體房?jī)r(jià)卻是下跌的。因此,,在2000年之前的十年,,真實(shí)通脹水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)及不上剛剛過去的這個(gè)十年。 現(xiàn)在,,隨著M2規(guī)模的不斷加速堆積,,回顧過去二十年的中國貨幣化歷程,我們?cè)撚性鯓拥倪x擇,?
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