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目標者,，只能存在于未來預(yù)期之中,。一旦實現(xiàn),，就不再成其為目標,，只能是確定和實現(xiàn)新目標的基礎(chǔ),。目標和預(yù)期不可分割,。改變預(yù)期,，就意味著調(diào)整目標,；調(diào)整目標，也意味著預(yù)期發(fā)生了變化,。預(yù)期是意識和信念的反映,，意識和信念則取決于歷史經(jīng)驗的累積。從這個意義說,，預(yù)期就是基于過去而對未來的推斷和預(yù)測,。一方面，這種推斷和預(yù)測不可避免地有著某種程度的隨意性,，另一方面,，它們又影響甚至決定著人們的當前行為。依此認知,，將有助于正確理解包括貨幣政策在內(nèi)的很多事情,。
1995年4月在哈佛大學舉辦的第一屆阿爾文·漢森公共政策論壇上，圍繞著MIT教授索洛和斯坦福大學教授泰勒提交的有關(guān)貨幣政策是相機抉擇還是按照既定規(guī)則決策的主題論文,，學者們展開了針鋒相對的討論,。
在索洛等人看來，央行只能根據(jù)實際經(jīng)濟形勢,，嘗試性地謹慎地,，但又不失靈活地確定和調(diào)整貨幣政策。而泰勒等人認為,，基于時間不一致性,、預(yù)期、可信度等因素,，央行應(yīng)確定一系列規(guī)則,，針對某些關(guān)鍵經(jīng)濟變量設(shè)定相應(yīng)的目標水平，以此為央行提供一套標準化的行為程序,。能夠設(shè)定量化目標水平的指標包括通脹率,、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量,，甚至利率,。其中，最為有名的是“通貨膨脹目標制”,。比如,，一旦超過2%的容忍水平,，央行就可以實施緊縮政策,。這被經(jīng)濟學界稱為“泰勒規(guī)則”。
其實,，今天看來,，這種爭論沒有多大意義。在最早也最有力倡導(dǎo)財政政策與貨幣政策的凱恩斯經(jīng)濟理論中，作為宏觀調(diào)控的兩種政策均是相機抉擇的,，無非是經(jīng)濟過熱時采取緊縮政策,，衰退時實施擴張政策，只不過,，對過熱和衰退的判斷,，不同的人有不同的標準，每個特定的歷史階段,，判定的依據(jù)也不同,。
自上個世紀70年代起，貨幣主義的領(lǐng)軍人物弗里德曼,，就試圖為貨幣政策制定“規(guī)則”,。最典型的是，他主張為每年的貨幣供應(yīng)量增長率設(shè)定一個目標幅度,，比如4%,，超過時則施以緊縮政策。如此,，就可以由一臺計算機代替中央銀行眾多官員,，自動對貨幣水龍頭施加調(diào)控。
所謂新派的“泰勒規(guī)則”,，猶如弗里德曼的巨型計算機,，都屬于“規(guī)則制”：試圖以預(yù)設(shè)的參數(shù)目標，作為貨幣政策調(diào)整的依據(jù),，依此減少人為隨意因素,，進而防止貨幣政策的偏差�,？墒�,，現(xiàn)實中，不僅難以確定一個作為客觀標準的參數(shù)變量及其目標水平,，而且依此行事,，反而增加了不確定性和偏差。無論是弗里德曼的貨幣供應(yīng)量目標,，還是泰勒的通貨膨脹率目標,，抑或是實際GDP與潛在GDP的缺口，以及失業(yè)率目標,，所有這些可能被盯住的經(jīng)濟參數(shù)計算及其目標水平的確定,，無不以某些特定的假設(shè)為前提。問題是,，這些假設(shè)合理嗎,？況且,，將盯住參數(shù)的目標水平定為多大才符合客觀形勢，也難免有著很大隨意性,。所以,，完全按照“規(guī)則制”來確定貨幣政策，很可能導(dǎo)致央行的低效甚至失職,，結(jié)果與預(yù)期恰好相反,。
最近的教訓是，在以美國為首的發(fā)達國家紛紛按照“通貨膨脹目標制”作為貨幣政策調(diào)整標準沒幾年后,，便發(fā)生“次貸危機”并蔓延成全球性金融危機,。盡管作為傳統(tǒng)上衡量通脹水平的指標，美國CPI在危機前處于相對穩(wěn)定狀態(tài),，以此為目標規(guī)則的貨幣政策也就處于相對寬松狀態(tài),，但二戰(zhàn)以來最大規(guī)模的金融危機證明，美聯(lián)儲貨幣政策失誤,，對危機的形成難辭其咎,。如果不是大量流動性的泛濫，怎么會有房地產(chǎn)泡沫及其破滅所帶來的危機呢,？只不過,，膨脹的貨幣被廣度和深度越來越大的資產(chǎn)市場所吸納而已。
因此,，僅僅將CPI衡量的通貨膨脹目標作為美聯(lián)儲行為的依據(jù),，極大地忽略了金融資產(chǎn)市場對過多流動性的吸附，以及這種資產(chǎn)膨脹對實體經(jīng)濟的影響,；更忽略了金融衍生市場對貨幣流動性的創(chuàng)造能量：當今的貨幣創(chuàng)造,，不僅來自傳統(tǒng)存款類金融機構(gòu)的存貸款業(yè)務(wù)，也日益來自名目繁多的金融衍生市場,，比如,，抵押貸款的多次證券化，無疑擴張了貨幣流動性的派生創(chuàng)造能力,。其結(jié)果是,，CPI，即美聯(lián)儲盯住的通脹率,，倒是在既定目標范圍內(nèi),，但超級資產(chǎn)泡沫及其帶起的經(jīng)濟過熱如火如荼地升起，只是不在央行的視野之內(nèi),，非但沒有采取任何抑制舉措,，反而在政策措施和信號上一再放縱，直到泡沫破滅并帶來了比惡性通脹還要嚴重的經(jīng)濟衰退,�,？梢�,，央行如若遵循所謂的“完全規(guī)則制”,，不是刻舟求劍,，就是削足適履。
實際上,，在紙幣本位時代,，貨幣界于國家和市場之間，不可能只依賴一頭,。作為現(xiàn)代紙幣管理機構(gòu)的中央銀行,，其所作所為，只能是一種在國家和市場之間尋求均衡的政府行為,，肯定不是純粹的市場行為,。確定和調(diào)整貨幣政策的基本行為，也只能是央行根據(jù)對市場和經(jīng)濟形勢的分析判斷,，謹慎而嘗試性地相機抉擇,。當然，政府行為的屬性,，又決定著央行是在既定政治框架約束下行動,，因而，隨著經(jīng)驗的積累,，也就會形成一些行為規(guī)范,，但這并不能否定貨幣政策是央行相機抉擇的結(jié)果。
隨著經(jīng)濟系統(tǒng),，特別是金融資產(chǎn)市場的擴張和深化,，經(jīng)濟受到外來“突發(fā)事件”的沖擊越來越頻繁，作為貨幣政策制定者的央行,，視野應(yīng)不斷放寬,，在更加謹慎的同時，理應(yīng)根據(jù)新變化及時靈活地確定和調(diào)整貨幣政策,。 |