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基于中國資本市場的糟糕表現(xiàn),，市場普遍擔憂，中國經(jīng)濟可能會再次探底,。
2009年中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟格局中率先反彈,，表現(xiàn)“搶眼”,。2010年，中國經(jīng)濟亮麗表現(xiàn)的榮光還未散去,，今年一季度經(jīng)濟增長仍然強勁,，
GDP增速高達11.9%,，可是資本市場卻有全球最差的糟糕表現(xiàn)：滬深股市持續(xù)低迷，進入5月后股指更是加速下跌,，僅比深陷主權債務危機泥潭的希臘股市略好,。由歐洲債務危機引起的西方金融市場的再次動蕩,，更是加劇了市場對全球經(jīng)濟、進而對中國經(jīng)濟二次探底的擔憂,。
2008年9月美國“次貸”危機暴發(fā)引發(fā)全球性金融危機后,，各國政府先后實施了大規(guī)模的救市行動，及時制止了經(jīng)濟的“自由落體”,。當2009年上半年全球經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象時,，市場就曾預言，金融危機過去后,，世界經(jīng)濟會有一個二次探底的過程,。當時對二次探底擔憂的邏輯是：金融危機造成了各國潛在生產(chǎn)能力的下降,，其恢復過程比較漫長，危機過后非常規(guī)刺激政策退出,，很可能導致經(jīng)濟增長動能不足,，令經(jīng)濟增長再次進入下降通道。但只要刺激政策退出時機選擇恰當,，經(jīng)濟增長還是能夠平穩(wěn)過渡的,。在全球經(jīng)濟復蘇普遍強勁的勢頭下，認為經(jīng)濟能夠平穩(wěn)渡過政策退出期的市場樂觀派一度占據(jù)了上風,。
不過，資本市場其后的表現(xiàn),，讓對經(jīng)濟二次探底的擔憂重又占據(jù)了上風,。與上次政策退出導致經(jīng)濟回落的邏輯不同,，此次市場擔憂的邏輯基礎更為悲觀：全球性金融危機再次發(fā)酵，主權債務危機再次對金融體系造成沖擊,，危機的影響和后遺癥可能比上一輪更為嚴重,。2008年底的“次貸”金融危機暴發(fā)時,，政府還能憑借財政力量施以援手，這次是救助者政府自己出了問題,。當私人部門的經(jīng)濟未復蘇時,，政府部門的收縮行為，自然會引起經(jīng)濟回落,。
但是，筆者認為,，即使西方發(fā)達經(jīng)濟體受到公共債務危機的影響，經(jīng)濟復蘇勢頭被打破,，中國經(jīng)濟增長的趨勢還是比較確定的，中國經(jīng)濟持續(xù)增長的進程不太可能被打破,。中國經(jīng)濟不會二次探底,。
首先，主權債務危機對經(jīng)濟的第一重沖擊,，是緊縮財政行為直接壓縮了總需求。在希臘還因此引發(fā)了社會動蕩,。但對于那些還沒有暴發(fā)公共債務危機的國家和地區(qū)而言,，這種沖擊還是相對有限的，特別是對那些仍然有能力擴大負債的經(jīng)濟體而言,，比如美、日以及同屬歐元貨幣體系的法,、德等國,。對于中國來說，雖然地方融資平臺的潛在風險也相當于是地方財政風險,，但總體上我國的財政體系還是健康的。從我國財政擴張支出的領域看,，近兩年我國財政擴張具有典型的非周期性特征,，主要表現(xiàn)為基礎設施建設投資的快速增長構成了我國財政擴張的主力,。因此，2009年我國財政支出增長在更大程度上是戰(zhàn)略性的,，而不是周期性的,。
其次，主權債務危機對經(jīng)濟的第二重沖擊,，主要來自于債務危機對金融體系的影響。與“次貸”危機導致金融體系流動性不足不同,，主權債務危機對金融市場的沖擊是提高了市場的真實借貸利率,。危機后政府公共部門發(fā)債的信用利差上升，融資規(guī)模擴大,，可能會提高金融市場上的真實利率水平，從而給還未復原的金融體系修復報表的行為增加了難度,，同時也對實體領域的投資造成了沖擊,。從西方金融市場上看，主權債務危機已使西方金融體系的流動性重又趨緊張,。對于中國而言，經(jīng)濟金融體系的主要問題是流動性過剩而非不足,；在實體經(jīng)濟領域,，由于真實利率水平過低導致了資產(chǎn)價格泡沫的泛濫和通脹預期的上升，這是很不同的地方,。
由于各國的經(jīng)濟結構差異,，服務型經(jīng)濟體尤其是以金融業(yè)為核心經(jīng)濟部門的國家，如英國,、美國等發(fā)達國家,，金融部門本身的下降就直接導致了經(jīng)濟增長的回落,，主權債務危機通過對金融體系的沖擊,，對該國的經(jīng)濟增長就有很大影響。對于法,、德等以制造業(yè)為主經(jīng)濟體而言，此次主權債務危機的沖擊就相對有限,，此類國家的經(jīng)濟表現(xiàn)也要好得多,。對于金融發(fā)展水平仍然落后的中國經(jīng)濟來說，歐洲主權債務危機的沖擊就更有限了,。
當前發(fā)生的主權債務危機表明,，發(fā)生危機國家的財政政策難以再擴大，但也難以收縮,。在這種情況下,，貨幣政策就成了單獨可用的宏觀調(diào)控工具,，寬松貨幣政策也將被迫延長。
（作者系上海證券研究所首席宏觀分析師） |