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3月30日，中國央行今年第一季度貨幣政策委員會(huì)會(huì)議召開,，研究下一步貨幣政策走向,，會(huì)議召開之前，央行下發(fā)通知,，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),，任命周其仁等人為貨幣政策委員會(huì)委員。
毫無疑問,，對(duì)央行而言,，貨幣政策中最重要的兩項(xiàng)——利率和匯率，都進(jìn)入了艱難抉擇期,。中國2月份通脹已經(jīng)逼近3%的水平,，即使3月份會(huì)回調(diào)一點(diǎn)，但是“CPI3%紅線”告破毫無懸念，這直接帶來加息的逼問,。盡管央行已經(jīng)啟動(dòng)了上調(diào)存款準(zhǔn)備金行動(dòng),，但只有加息才是真正的“退出性政策”。不過,，決策者不斷用“經(jīng)濟(jì)回升還不穩(wěn)固,、不確定因素還非常多”來觀察，但是如果CPI上升很強(qiáng)勁的話,，那么這將是非常尷尬的,，除非政府改變CPI的計(jì)算方法，例如將還會(huì)上漲的食物權(quán)重調(diào)低,，將高位滯漲的住房類權(quán)重調(diào)高,。
在匯率問題上，美國對(duì)中國“匯率操縱國”的懲罰看上去任何時(shí)候都像是“真的”,，但是由于中國過于強(qiáng)硬的表態(tài)以及學(xué)者民間話語對(duì)“人民幣升值”的口誅筆伐,，使得“人民幣升值”變成了一個(gè)沒有太多彈性空間的事項(xiàng)。就像美國將對(duì)華貿(mào)易高度政治化一樣,，“人民幣升值”也被高度政治化,。在這個(gè)過程中，冷冰冰的理性利益計(jì)算被拋卻了,。
我們認(rèn)為,，在資本項(xiàng)目管制下擺弄“購買力平價(jià)理論、巴拉薩-薩繆爾森效用等等模型計(jì)算人民幣合理匯率水平都是不靠譜的,，這造成有的研究說人民幣低估,，也有研究說人民幣沒低估。只有資本項(xiàng)目管制的解除才能看清楚人民幣均衡匯率,，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目賬戶可以反映中國居民利用不同國家資產(chǎn)價(jià)格差異（比如美國房地產(chǎn)比中國更有價(jià)值）,或者一些官員和富人通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)于海外表達(dá)對(duì)國內(nèi)體制的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這些因素都將反映在資本項(xiàng)目中,，從而更充分地表達(dá)人民幣的實(shí)際幣值�,，F(xiàn)在，所有關(guān)于人民幣匯率低估或者高估的學(xué)術(shù)判斷都比較“虛無”,。
唯一不“虛無”的是情勢以及大國博弈,。必須要認(rèn)識(shí)到的一個(gè)事實(shí)是，從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)和依存度看出來,，美國市場對(duì)中國的重要意義要遠(yuǎn)超中國市場對(duì)美國,。另外，我們不能僅僅計(jì)算中國匯率上升對(duì)出口的打擊,，還要對(duì)比它的“機(jī)會(huì)成本”——美國如果對(duì)中國商品征稅,，那么將等同于人民幣上升的幅度。當(dāng)然，最后還要添加進(jìn)去中國的威懾程度,，例如對(duì)美債拋售,。但在非金融危機(jī)期間、在美國四季度GDP強(qiáng)勁上升,，美元傾向貶值鼓勵(lì)出口之時(shí),，拋售美債威力很弱。
澳新銀行的研究表明,，人民幣不升值,，美國將中國列為匯率操縱國，向中國征收25%的懲罰性關(guān)稅,，考慮到關(guān)稅的不完全傳導(dǎo)效應(yīng),，并且假設(shè)G3的GDP增速在2.5％左右，那么中國普通商品出口將下滑12.4%,，而加工貿(mào)易商品出口則只會(huì)下滑4%左右,，兩項(xiàng)合并，中國的整體出口將下降10%左右,。
可以簡單估算,，造成中國整體出口下降10%對(duì)應(yīng)的人民幣匯率升值幅度至少在18%以上，這就意味著如果中國潛而不顯地升值3%-5%是劃算的,。中國可以考慮用適度升值的方式,，獲得國際政治博弈的空間。同時(shí),，由于中國的順差中,，很多附加值其實(shí)是被美國跨國公司得到了，中美貿(mào)易失衡相當(dāng)程度上是一種跨國企業(yè)內(nèi)部的貿(mào)易安排,，是一種企業(yè)所有權(quán)安排導(dǎo)致的貿(mào)易逆差,，美國“就業(yè)崗位”不是被中國搶走的，而是被美國企業(yè)自己“轉(zhuǎn)移”掉的,，那么這種貿(mào)易逆差也必然受到跨國企業(yè)政治游說的保護(hù),。如果中國在匯率上用理性計(jì)算的方式來處理，那么也能充分利用上美國內(nèi)部的“援華力量”,，從而令中國獲得一個(gè)次優(yōu)的外部環(huán)境,。 |