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去年房?jī)r(jià)漲幅創(chuàng)造了紀(jì)錄,。在房?jī)r(jià)漲幅創(chuàng)紀(jì)錄的同時(shí)，信貸增加也創(chuàng)了紀(jì)錄,，同比增長(zhǎng)32%,。其中與房?jī)r(jià)相關(guān)的主要是兩類貸款，一是基建貸款,，增加2.5萬(wàn)億元,，增加額是上年的2.3倍；二是居民戶貸款,，也增加2.5萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)43%，居民戶貸款中90％以上是個(gè)人住房貸款,。
從貨幣因素看,，其直接原因或者說(shuō)導(dǎo)火索是貨幣政策的過度寬松。這中間有什么值得深思的問題呢,？
房?jī)r(jià)飆升的金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
歷史在演進(jìn)中或許伴有輪回,。20世紀(jì)80年代后期，日本在與美國(guó)廣場(chǎng)協(xié)議談判后5年時(shí)間,，日元兌美元大幅度升值40％,。為抵御外貿(mào)順差萎縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制，日本迅速降低利率250個(gè)基點(diǎn)從5％降到2.5％,，同期地產(chǎn)價(jià)格大約上漲了120％,。1991年房市、股市泡沫破滅,，地產(chǎn)價(jià)格下跌了60％,，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從此進(jìn)入停滯狀態(tài)，至今未能擺脫,。
反觀中國(guó)經(jīng)濟(jì),。2008年4季度以來(lái)，中國(guó)在外貿(mào)順差快速下降的情況下,，有關(guān)方面采取了刺激措施,，伴隨著2009年巨量信貸的增加，在GDP增長(zhǎng)8.7％的同時(shí),，房?jī)r(jià)上漲了30%以上,。從房?jī)r(jià)收入比來(lái)看，國(guó)際平均水平約為5倍左右,，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到10倍,；從租金收益率來(lái)看，國(guó)際水平約為4－6％，中國(guó)目前約為2－3％,，中國(guó)房?jī)r(jià)之高由此可見,。
實(shí)際上未來(lái)20年，中國(guó)房?jī)r(jià)有持續(xù)上漲的壓力,，也有停滯甚至下跌的可能,。
因?yàn)椋袊?guó)的房?jī)r(jià)畸高首先是由于存在制度缺陷,。如果這些制度性問題不解決,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就有可能陷入停頓，而房?jī)r(jià)也將出現(xiàn)低迷,；而如果能夠解決,，當(dāng)前過度高漲的房?jī)r(jià)就會(huì)得到糾正。
其次從貨幣政策立場(chǎng)來(lái)看,，如果貨幣政策持續(xù)過度寬松,，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫膨脹與破裂只是個(gè)時(shí)間問題。也許根本不需要20年,，中國(guó)房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)衰退,，房?jī)r(jià)不是面臨上漲壓力，而是如何止住下跌之勢(shì),。而如果貨幣政策走向中性,，1年期實(shí)際存款利率保持在3%－5％，房?jī)r(jià)高漲之勢(shì)一定會(huì)得到全面抑制,。
如何評(píng)價(jià)貨幣政策的真與偽
評(píng)價(jià)寬松的貨幣政策,，既需要從短期和長(zhǎng)期考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與波動(dòng)，也需要從理論和操作上理解貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)的辨識(shí)和調(diào)控,。目前國(guó)際金融危機(jī)已經(jīng)度過最艱難時(shí)期,，多國(guó)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)復(fù)蘇，但是貨幣政策對(duì)過去的反思和當(dāng)前的態(tài)度仍然存在巨大爭(zhēng)議,。
一是貨幣政策如何考慮資產(chǎn)價(jià)格,。次貸危機(jī)前以格林斯潘為代表主張貨幣政策關(guān)注但是不將資產(chǎn)價(jià)格作為目標(biāo)，而是選擇“事后救助”,，即在泡沫破裂后及時(shí)向金融體系注入流動(dòng)性以緩解對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊,。格林斯潘的觀點(diǎn)已經(jīng)被次按危機(jī)的損失證明是危險(xiǎn)和失敗的，但是此前這一觀點(diǎn)在中國(guó)也頗為流行,。
二是貨幣政策如何從危機(jī)時(shí)的寬松狀態(tài)中退出,。這是一個(gè)令人矚目且懸而未決的問題,。這一問題關(guān)系到各個(gè)國(guó)家在政策安排上的博弈,。2010年2月，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德發(fā)表了《反思宏觀經(jīng)濟(jì)政策》的報(bào)告，建議主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行在經(jīng)濟(jì)正常的情況下,，把控制通貨膨脹目標(biāo)從原來(lái)的2%提高到4%,。在4%的通脹水平上溫和經(jīng)濟(jì)體的短期利率可能在6-7%之間，在利率降至零位這一無(wú)可再降的水平之前,，央行可獲得更多的降息空間,。
布蘭查德的文章講述的貨幣政策是智慧還是糟粕令人猶疑，而其背后是否帶有為美國(guó)低利率進(jìn)行辯護(hù)并將矛盾轉(zhuǎn)移到順差國(guó)家的政治目的也令人懷疑,。這篇文章可能是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào),，令人擔(dān)心美國(guó)加息或貨幣政策緊縮將盡可能推后，全球流動(dòng)性將維持寬松,，而新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力和所謂的貨幣升值壓力則可能會(huì)加重,。
因?yàn)椋远?zhàn)后美元成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣以來(lái),，美國(guó)從來(lái)沒有主動(dòng)去承擔(dān)國(guó)際貨幣穩(wěn)定的義務(wù),，而是一味地追逐收益和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此中國(guó)需要有足夠的自省和自覺,。我們也許不必將金融演變歷史改編為貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)而聳人聽聞,，但是也不該將他國(guó)利己說(shuō)辭高抬為經(jīng)典至理而全盤遵從。這對(duì)于目前把握貨幣政策以及相關(guān)的利率,、匯率,、利率平價(jià)、人民幣可兌換,、資本流動(dòng)等問題可能都很重要,。
（作者單位：泰康資產(chǎn)公司首席分析師） |