由于去年12月中國單月最大減持美債,,市場(chǎng)議論紛紛。但從數(shù)據(jù)看,,中國對(duì)美國債信心沒有減弱,。其一,去年中國投資者增持美國國債280億美元,,相比減持246億美元機(jī)構(gòu)債,,41億美元企業(yè)債,已屬難得,。至于12月份單月減持342億美元,,可能因短期國債到期。其二,,2009年中國在購買美國國債方面存在典型的“拋短投長”現(xiàn)象,。去年中國有7個(gè)月在減持短期美債,卻有11個(gè)月在增持長期美債,。 美國國債持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整,,更多出于收益率考慮。匯率“估值效應(yīng)”引發(fā)的資產(chǎn)侵蝕步步逼近,。2009年底,,中國的美債規(guī)模已達(dá)7554億美元。2009年以來,,美元指數(shù)貶值7.6%,,按此推算已現(xiàn)570億美元的匯兌損失。因此,,根據(jù)收益率情況,,及時(shí)調(diào)整美債的期限結(jié)構(gòu)為當(dāng)務(wù)之急。從2001年至2007年,,美國年均CPI增長率為2.68%,
美元匯率年均貶值達(dá)到1.98%,,把這兩個(gè)因素綜合起來,美元資產(chǎn)的年均名義利率要達(dá)到4.66%以上,,才可獲得正的收益,。事實(shí)上,該期間內(nèi)美國債券市場(chǎng)中只有公司債券平均利率(5.98%)和20年期國債平均利率(5.08%)高于這一指標(biāo),�,!皰伓掏堕L”也就不難理解了。 未來中國增持美國國債的勢(shì)頭仍無法扭轉(zhuǎn),。中國外匯儲(chǔ)備隨著出口恢復(fù)將繼續(xù)增加,,購買美國國債仍是巨額外匯儲(chǔ)備運(yùn)用重要途徑。外匯儲(chǔ)備多元化提法容易,,實(shí)現(xiàn)困難,。其一,,中國外匯儲(chǔ)備過大的體量限制多元化;其二,,美國擁有最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),,仍是世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊。美國國債收益率曲線的陡峭程度屢屢刷新紀(jì)錄,,美國中長期國債收益率有所上升,,投資回報(bào)吸引力有所增加。其三,,多元化的最大動(dòng)力和收益在于避免國民財(cái)富或經(jīng)濟(jì)權(quán)益流失,,購買商品未必能擔(dān)此任。美元與商品之間基本呈蹺蹺板的聯(lián)動(dòng),�,!爸袊I啥啥漲,賣啥啥跌”已成為近年來國際大宗商品市場(chǎng)的特殊風(fēng)景,。 雖然中國購買美國國債的數(shù)量以絕對(duì)值衡量固然增加迅速,,但對(duì)美國經(jīng)濟(jì)以及美國國債市場(chǎng)的影響有所減弱,表現(xiàn)為中國占美國國債的份額并未相應(yīng)增長,。2009年中國在美國國債總額的比重從2008年的6.79%下降到6.08%,。個(gè)中原委一是美國政府發(fā)行的國債總量在增加。2009年,,美國政府發(fā)行的國債比上一年增加了16115億美元,。由于國債總額增加,中國在其中所占的份額提升并不特別顯著,。二是其他國家購買的美國國債數(shù)量也在增加,。作為美國國債另兩大主要持有國的日本和英國2009年分別增持美國國債1428億與1716億美元。 金融危機(jī)以來,,美國國債成為中美兩國最熱的話題之一,,也是雙方博弈的平衡點(diǎn)。但如上分析,,中美之間所謂“金融恐怖均衡”,,更多是一廂情愿。中美之間的金融關(guān)系更像是一種不對(duì)稱的依賴關(guān)系,,而非一種平衡的關(guān)系:中國持有的巨額美國國債,,并不一定能對(duì)美國的金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格形成重大影響。 這種關(guān)系源于我們對(duì)美出口的依賴性遠(yuǎn)大于美國對(duì)我進(jìn)口的依賴性,。其實(shí)也是日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的困境。即使日本也只能用外匯儲(chǔ)備購買美國債券,。2009年日本依然持有美國國債7688億美元,,為最大持有者,。出口導(dǎo)向型國家寄希望通過與美國建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系,把美元送回去,,增加美元的流動(dòng)性和需求,,穩(wěn)定本幣對(duì)美元的匯率,以免其對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響,。因此,,與其說被他國挾持,不如說被自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所綁架,。 中國增持美國國債對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和穩(wěn)定金融市場(chǎng)的計(jì)劃無疑是一個(gè)巨大的幫助,。但美國寬松的貨幣政策、天量財(cái)政赤字,、大量增發(fā)國債,,雙方已難互贏。中國如何堅(jiān)定不移地維護(hù)自身的經(jīng)濟(jì)利益值得關(guān)注,。 |