1月初以來,，央行在公開市場上4次上調(diào)央票發(fā)行利率，2次上調(diào)回購利率,。目前,，3個月期和1年期央票與同期存款的息差縮小至0.30和0.32個百分點(diǎn)。與此同時,，央行1月18日提高存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),，使得調(diào)整后的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)16%，為歷史上第4個次高點(diǎn),。準(zhǔn)備金率提高抽緊了銀行可貸資金頭寸,，增加利率上行動力，從而使得利率結(jié)構(gòu)的調(diào)整進(jìn)程進(jìn)一步加快,。而從利率結(jié)構(gòu)的變動特點(diǎn)來看,，央行加息的時機(jī)正在成熟。
2009年第3和第4季度M1增長連續(xù)超過M2（分別為29.51%對29.30%,，32.35%對27.68%）,，引起貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，其中,，準(zhǔn)貨幣占比由08年底的65.02%下降至2009年底的63.71%,，下降了1.31個百分點(diǎn)。準(zhǔn)貨幣（即定期存款,、儲蓄存款和其他存款）代表著社會長期資金供給,。而銀行中長期貸款則代表了社會長期資金需求。2009年底銀行中長期貸款占比由08年底的51.09%提高至55.65%,，上升了4.56個百分點(diǎn)。很顯然,，全社會長期資金的需求和供給的變動方向發(fā)生了較大背離,。在這種情況下，提高準(zhǔn)備金率將加劇長期資金供需失衡狀況,，增強(qiáng)長期利率的未來上行趨勢,。
我國加息周期正在形成。但是,，加息周期的真正出現(xiàn)還需要具備特定的利率結(jié)構(gòu),。以2006年8月起步的上一輪加息周期為例，期間（2006年8月-2007年7月）法定存款利率,、央票利率和上海銀行間市場Shibor利率自下而上呈“多頭”排列,，三者遞次代表了銀行負(fù)債成本,、市場無風(fēng)險收益和風(fēng)險溢價。作為風(fēng)險溢價,，Shibor利率在加息周期中始終居于存款利率和央票利率之上,。
當(dāng)前央票與存款利率仍處于倒掛狀態(tài)，但息差正在縮小,。尤其是經(jīng)過央行最近兩次提高央票發(fā)行利率,，1年期央票與存款的息差已不足1個百分點(diǎn)（僅為32.36個基點(diǎn)）。加息周期所必要的利率結(jié)構(gòu)正在形成,，央行加息的時機(jī)已逐步成熟,。相反，通脹只是加息的充分條件,，并非必要條件,。事實(shí)上，從以往歷史上我們并不難找到實(shí)際存款負(fù)利率的例子,。
本輪流動性主要起因于銀行超常規(guī)貸款,。2009年銀行累計新增人民幣貸款9.6萬億元，比2008年增長了130%,。今年年初,，銀行貸款沖動依然非常強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為,，除了提高準(zhǔn)備金率,、窗口指導(dǎo)等行政性手段外，加息尤其是提高存款利率以縮小銀行息差收入,，則可以降低銀行的貸款沖動,。加息還將促使銀行提高實(shí)際貸款利率，從而起到抑制貸款需求的作用,。當(dāng)前銀行貸款利率仍處于歷史低位,。按照央行2009年3季度貨幣政策報告，當(dāng)季非金融公司貸款的加權(quán)平均利率為5.05%,，比2008年1季度低3.67個百分點(diǎn),。貸款利率向上的空間還很大。而當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率與2008年6月的歷史最高位相比,，僅有1.5個百分點(diǎn)的上調(diào)空間,。因此，與準(zhǔn)備金率相比,，央行在加息上有更大的調(diào)控余地,。加息應(yīng)該成為央行下一步調(diào)控的重要工具�,？傊�,，筆者認(rèn)為,，央行加息的腳步已經(jīng)走近了。（作者單位：海通證券研究所）
|
|