進入2010年后不久,，中國人民銀行就提高了存款準備金率,、央票發(fā)行利率。這些措施本身不令人意外,，意外的是央行動手的時點比絕大多數人的想象來得早。市場普遍認為原本持續(xù)適度寬松的貨幣政策已開始收緊,，加息預期形成,。目前，各方分歧已不在于未來一年內央行會不會加息,，而在于加息會有幾次,，首次加息在今年一季度，還是二季度,、三季度,？
目前，支持加息的主要邏輯是應對物價上漲,。2009年12月份,，我國居民消費價格指數（CPI）同比上漲了1.9%，而9月,、10月,、11月的CPI漲幅分別為-0.8%、-0.5%,、0.6%,，逐月提升的趨勢很明顯。2010年物價上漲的壓力也不小,，主要原因有五個：首先,，2009年的CPI基數低，其中,，2-8月份的同比降幅都超過1%,。即去年物價下跌較多，今年會有恢復性上漲,；其次,，我國政府明確表示將繼續(xù)提高小麥和優(yōu)質稻的最低收購價，整體增幅估計會超過3%,，由于糧食與其它農產品之間存在種植替代關系,，且是畜牧業(yè),、漁業(yè)的飼料，故可能導致食品整體漲價,。
由于遭遇高通脹與全球經濟危機,，水、電,、煤氣等公用事業(yè)產品價格有兩三年不敢上調,，去年下半年則紛紛上調，成為第三個支持物價上漲的因素,。第四,，由于美元貶值、經濟復蘇預期,，國際大宗商品價格大幅反彈,，在人民幣沒有升值的背景下，國內礦產,、能源類價格也會維持在高位,。最后，政府近期表示要進一步提高居民收入水平,，2009年城鎮(zhèn)居民收入增幅達到9.8%,，這會推高各行業(yè)的人力成本，導致產品及服務提價,。大家普遍認為2010年全年CPI漲幅會超過2%,，而目前銀行一年期整存整取儲蓄存款的利率僅為2.25%。為了保持存款實際利率為正值,，減少民眾對通貨膨脹的恐慌,，加息很難避免。
對加息次數及時間的分歧,，主要是因為人們對通貨膨脹風險程度（CPI月度漲幅的具體數值）,、人民幣升值壓力、國際經濟復蘇力度,、央行政策的優(yōu)先目標及操作風格有不同的認識。從歷史上看,，中國央行不以控制通貨膨脹為單一貨幣政策目標,，同時還非常關注經濟增長、本幣幣值穩(wěn)定等,。目前國內經濟復蘇的勢頭不錯,，能夠承受小幅加息。國內貸款消費比重小,，購房者也更關注房價而非利率,；對企業(yè)來說,，民間利率遠高于銀行利率，后者目前也處于歷史低值,。人民幣的升值壓力卻比較大,。目前國際經濟已經開始復蘇，但力度不大,，美國2009年12月消費者價格指數僅增長0.1%,，基準利率則是0-0.25%的區(qū)間，有消息稱美聯儲本月底的議息會議可能不會加息,。
此時,，如果我國央行加息，會刺激人民幣升值,、熱錢流入,，也會影響出口。此外,，盡管目前物價上漲的勢頭比較快,，民眾的通貨膨脹預期較為強烈，但CPI漲幅的絕對值還不高,。我們認為,，今年出現嚴重通貨膨脹的可能性很小，主要原因是糧食連續(xù)多年豐收,、政府調控空間較大,、全球經濟還在相對低谷、國內制造業(yè)產能過剩,。按以往央行的操作風格,，加息可能不會打提前量，不會馬上出臺,，而會先觀察提高存款準備金率,、窗口指導等措施后的效果；全年加息的次數可能也不會太多,，以每次加息27個基點來算,，估計不會超過三次，即一年期整存整取利率不會超過3.06%,。
為了抑制過度投資,、轉變增長方式，盡快小幅加息是有必要的,。因為目前的貸款利率不能反映中國真正的資金供需情況,，被大幅低估。民間借貸利率的高企,、中小企業(yè)融資難就是證據,。資金成本被刻意壓低之后,，政府、企業(yè)精打細算,、提升效率的動機就會減少,，而是熱衷于擴大產能規(guī)模，不利于促進經濟的轉型,。
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