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2010年剛剛開始,，央行的一系列舉措引起了人們的高度關(guān)注,。在加大公開市場的正回購力度、調(diào)高3個(gè)月期的央票利率后，又意外地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,；19日,，央行發(fā)行的1年期央票利率再次上漲8.3個(gè)基點(diǎn)至1.9264%，令加息腳步逼近的預(yù)期升溫,。
由于央行并沒有就這一系列舉措進(jìn)行官方的解釋,，從而引發(fā)了人們紛紛揣測央行的用意。在我看來,，在宏觀政策出現(xiàn)重大變化或會對市場產(chǎn)生劇烈影響時(shí),，官方應(yīng)該給公眾一個(gè)明確的解釋，不能讓大家搞“猜猜猜”的游戲,。
從央行研究局局長張建華的言論來看,，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，而是作為一個(gè)中性的工具在使用,，無非是從“過度寬松”回歸“適度寬松”,，目的是為了對沖額外投放出的貨幣，并非為了對沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的流動(dòng)性,。如果是這樣的話,，市場對“緊縮”、“轉(zhuǎn)向”的顧慮和恐慌就可以打消了,，但是,，19日發(fā)行的1年期央票利率再次上漲8.3個(gè)基點(diǎn)，又作何解釋,？
從央票利率上調(diào)的情況來看,，央行應(yīng)該是有意控制一季度的流動(dòng)性。對于央行要控制今年一季度的信貸“井噴”,，筆者是贊同的,，因?yàn)槿绻^續(xù)縱容商業(yè)銀行肆意放貸，結(jié)果只會讓資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力更大,。另外,，筆者希望央行在未來執(zhí)行“適度寬松的貨幣政策”時(shí)，應(yīng)該要更加講究方法和策略,，而非每次機(jī)械地調(diào)整±0.5%,。。因?yàn)楝F(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于16%的相對高位,，與歷史高點(diǎn)17.5%僅一步之遙,，如果不珍惜使用這一工具,，則存款準(zhǔn)備金率的作用會越來越小,，會迫使央行使用利率工具。
對此，筆者建議央行在未來調(diào)高存款準(zhǔn)備金率時(shí),，將0.5%再進(jìn)一步拆細(xì),，比如每次提高0.1%，隔三差五地提5次,，其效果肯定比一次提高0.5%有效,，而且對人們的預(yù)期影響更大。
其次,，希望央行每次在政策工具使用和調(diào)整之際,，能充分地解釋其理由和依據(jù)，避免市場誤解和誤讀,。比如此次提高存款準(zhǔn)備金率,，除了控制一季度的信貸和流動(dòng)性之外，有人猜測是不是目前的實(shí)際通脹超出了人們的預(yù)期,，而迫使央行提前動(dòng)手……央行舉措究竟是何用意,？我想，只有央行解釋才會以正視聽,。
第三,，希望央行慎用利率工具，防止輸入型通脹和熱錢給中國經(jīng)濟(jì)火上澆油,。從上一輪通脹及緊縮政策來看,，在“熱錢”流入的背景下收縮流動(dòng)性，不僅達(dá)不到預(yù)期效果,，可能還會適得其反,。從2007年2月份開始，中國的存款準(zhǔn)備金率和利率開始上調(diào),，CPI卻在不斷上漲,。同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣投放的數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了加速上漲的勢頭,。如果不是因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)的爆發(fā)和全球流動(dòng)性的突然收縮,，中國的通脹會更加嚴(yán)重，貨幣政策會更加被動(dòng),。顯然,，輸入型通脹和“熱錢”流入導(dǎo)致了中國的貨幣政策在一定程度上是失靈的。動(dòng)用利率工具的“緊縮”,，反而會提高國內(nèi)資金的使用成本,，加重國內(nèi)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致民眾消費(fèi)成本升高,，形成的國際“利差”會進(jìn)一步引來更多的“熱錢”,，會進(jìn)一步加劇通脹和基礎(chǔ)貨幣的投放,，會把通脹水平和資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步推高。
因此,，央行一定要吸取上一輪的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，在目前各大主要央行利率政策“按兵不動(dòng)”的情況下，要慎用利率工具,。如果想執(zhí)行收緊政策,，想達(dá)到“緊縮”的實(shí)際效果，就必須要先管住熱錢的流進(jìn)流出,，從嚴(yán)監(jiān)管跨境資本的隨意流動(dòng),。 |