央行此次上調(diào)準備金率,，正式宣告中國開始退出為應(yīng)對金融危機所采取的極度寬松貨幣政策,。毫無疑問，該政策指向收緊流動性，但我們更愿意理解為,，這是對中國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的正面反映,。對于A股而言,，貨幣問題只是擾動因素,，現(xiàn)階段業(yè)績表現(xiàn)和供給加快才是真正牽動大盤走勢的主要因素,。
從三個月央票利率，到一年期央票利率,，再到天量正回購和存款準備金率,，無論是公開市場操作還是貨幣乘數(shù)調(diào)節(jié)，其意圖均是對2008年底以來極度寬松流動性的修正,，是貨幣環(huán)境回歸正�,；膽�(yīng)有之舉。老實說,，去年底時市場已經(jīng)預(yù)期到貨幣收緊趨勢,，因此今年以來種種政策手段并不出乎意料。不過,，時間點大大提前卻可能讓風(fēng)險資產(chǎn)的投資者們措手不及：無論是期市還是股市,，12日的盤面均未對準備金率上調(diào)有絲毫反應(yīng)。
實際上,，包括貨幣政策在內(nèi)的所有宏觀政策，都是實體經(jīng)濟狀況另一面,，是熨平經(jīng)濟波動的調(diào)節(jié)器,。當(dāng)然，央行此時上調(diào)準備金率,，可能將面臨與商業(yè)銀行之間的博弈,，比如商業(yè)銀行干脆提前加速放貸。但須知,，央行同時也面臨另一個更大的命題,，那就是貨幣正常化,、經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹預(yù)期（包括資產(chǎn)價格）之間的博弈,。與前者相比，后一種博弈才是央行的使命所在,。
因此對于今年以來不斷收緊的貨幣政策,，我們的理解是實體經(jīng)濟復(fù)蘇十分強勁甚至未來有過熱嫌疑。一方面,，短期內(nèi)天氣因素導(dǎo)致物價上升壓力加大,，CPI和PPI上升超預(yù)期概率越來越大；另一方面,，中國產(chǎn)出缺口修復(fù)速度可能快于想象,。
最新公布的出口數(shù)據(jù)顯示，季調(diào)后單月出口金額已恢復(fù)至危機前高點,，出口行業(yè)產(chǎn)能利用率可能已經(jīng)接近飽和,，再加上重工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)于2009年年中恢復(fù)，產(chǎn)出缺口對物價上行壓力可能不復(fù)存在。12月份高盛中國經(jīng)濟活動指數(shù)和PMI數(shù)據(jù),，隱含2009年年底時實際GDP增速可能在13%上下,。
考慮到2009年新增貸款接近9.6萬億和這些“燙手”的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們認為貨幣收緊已經(jīng)不是當(dāng)前影響股市的主要因素：原因很簡單,，如果現(xiàn)在不作為,，將來真正過熱勢必引起更加劇烈的緊縮，不管是對經(jīng)濟還是對股市,，這種沖擊的負面影響都不在短期,。至于有觀點認為流動性收緊后將產(chǎn)生貨幣缺口，中證證券研究中心已經(jīng)反復(fù)強調(diào)這一擔(dān)心稍顯多余,，更值得注意的是,，在中國央行此番動作之后，海外資金進入的步伐可能明顯加快,，流動性構(gòu)不成資產(chǎn)價格下跌的充分條件,。
與貨幣相比，當(dāng)前階段真正影響股票市場走勢的是公司業(yè)績和市場發(fā)行,。對于前者,，我們一直滿懷信心并且堅持認為市場一致預(yù)期過于保守——正如市場對經(jīng)濟復(fù)蘇強勁過于保守一樣，央行的頻繁動作是對我們判斷的最好反證,。對于股票市場,，超預(yù)期的業(yè)績增長需要被市場逐漸發(fā)現(xiàn)、認識,、接受并最終反映到價格中,，這一上漲過程肯定比不上估值擴張迅速，也必將充滿波折,，但足以保證市場底部相當(dāng)扎實而且結(jié)構(gòu)性機會層出不窮,。
對于后者，我們寧愿美好地認為,，這是管理層對資產(chǎn)價格調(diào)控方式的進步,。包含房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格，供給管理遠遠比需求管理來的更為有效更具藝術(shù),。長遠地看,，在引入可以對沖制度的新階段，也需要做大市場容量來預(yù)先防止可能出現(xiàn)的大起大落,。不可否認,，高密度新股發(fā)行的持續(xù)時間已經(jīng)讓市場感覺沉重，但除了等待我們別無選擇,。
等待吧,！市場的調(diào)節(jié)方式也注定會通過出現(xiàn)市場信號來宣告結(jié)束,。
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