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最近，央行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)行票據(jù)和正回購(gòu)操作,，持續(xù)10周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠,。同時(shí)，新股發(fā)行持續(xù)加速,，機(jī)構(gòu)投資者在年末獲利兌現(xiàn)，再加上美元匯率自12月份以來(lái)持續(xù)回升，刺激部分海外資金流出等,，這些因素,，均引致市場(chǎng)產(chǎn)生短期流動(dòng)性緊張局面,。央行緣何連續(xù)收縮流動(dòng)性,？筆者認(rèn)為，這是央行審時(shí)度勢(shì)作出的較優(yōu)選擇,，未來(lái)還需相機(jī)抉擇,，提高靈活性,。
央行或存在對(duì)通脹的擔(dān)憂
央行貨幣政策的重要目標(biāo)就是保增長(zhǎng)，防通脹,。從今年11月份開(kāi)始,，CPI同比增長(zhǎng)率已扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負(fù)的局面，鑒于今年信貸超投放的“時(shí)滯”效應(yīng),，再加上如下一些實(shí)際情況,，央行可能存在著對(duì)未來(lái)年度通脹的擔(dān)憂。
一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)得到鞏固,。目前,，鐵路貨運(yùn)量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)、用電量,、PMI指數(shù)都一致反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始回暖,。在以往每次經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升往往帶動(dòng)通貨膨脹率上漲,。當(dāng)前我國(guó)正處在經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)階段,，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)可能會(huì)伴隨新一輪物價(jià)的周期性波動(dòng)。
二是當(dāng)前貨幣供應(yīng)增速較快是未來(lái)通脹壓力的重要基礎(chǔ)性因素,。在較高的貨幣乘數(shù)條件下,，如果基礎(chǔ)貨幣依然保持較快的擴(kuò)張，再加上人民幣升值壓力導(dǎo)致大規(guī)模資本凈流入,，會(huì)造成我國(guó)外匯占款迅速擴(kuò)大,，增大基礎(chǔ)貨幣的投放，這無(wú)疑將成為增大通脹壓力的源泉,。
三是國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲將影響國(guó)內(nèi),。明年，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,，世界原油需求也會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng),，因此原油價(jià)格繼續(xù)上漲的可能性比較大。11月10日零時(shí)全國(guó)汽柴油零售價(jià)上調(diào)480元/噸,，國(guó)內(nèi)油價(jià)進(jìn)入7元/升時(shí)代,，再次刷新國(guó)內(nèi)油價(jià)史的最高紀(jì)錄。成品油漲價(jià)將帶動(dòng)各行業(yè)運(yùn)輸成本提高,，進(jìn)而對(duì)下游消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生明顯影響,。而成品油價(jià)格也將對(duì)飼料、農(nóng)機(jī),、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價(jià)格產(chǎn)生影響，從而誘發(fā)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上揚(yáng),。
四是資源價(jià)格改革產(chǎn)生影響。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)控中心對(duì)全國(guó)123個(gè)重點(diǎn)城市水價(jià)計(jì)算,，中國(guó)供水價(jià)格年平均增速在5.49%,，污水處理費(fèi)年平均增長(zhǎng)為10.63%,。隨著水資源價(jià)格改革的加速以及今明兩年將有大量的污水處理廠投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)明年水價(jià)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),。
美持續(xù)收緊考驗(yàn)寬松政策
央行連續(xù)收緊流動(dòng)性也是受外圍市場(chǎng)因素影響。17日,，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，但隨后卻表示將在明年取消部分經(jīng)濟(jì)支持計(jì)劃,，例如美聯(lián)儲(chǔ)存在逐步退出特殊流動(dòng)性工具、收回短期流動(dòng)性的考慮,。這些工具包括：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具,、商業(yè)票據(jù)融資工具,、一級(jí)交易商信貸工具和定期證券借貸工具,。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還將考慮與其他央行展開(kāi)合作,，聯(lián)手在明年2月1日以前關(guān)閉臨時(shí)性流動(dòng)性互換安排。
近幾個(gè)月以來(lái),，澳大利亞屢屢加息,，挪威,、越南也在不久前加息,，印度也曾上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率,，但對(duì)于全球影響甚微，主要是因?yàn)檫@些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)占全球比重較小,。而目前美國(guó)、中國(guó),、日本,、歐元區(qū)、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)大國(guó)近年來(lái)均未加息,。不過(guò)，占據(jù)全球GDP25%的美國(guó)如果在明年收緊貨幣政策,，勢(shì)必引發(fā)諸多國(guó)家的跟隨。我國(guó)出于貨幣政策協(xié)調(diào)考慮，也會(huì)在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上與美國(guó)保持基本一致,。
既要保增長(zhǎng)又要防通脹
貨幣政策仍要保持連續(xù)性。筆者認(rèn)為,，我國(guó)央行貨幣政策的調(diào)整既要統(tǒng)攬全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)態(tài),，更要結(jié)合我國(guó)實(shí)際,。明年總體還是應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策，但是在保持政策連續(xù)性的同時(shí)要增加政策的有效性和靈活性,，實(shí)行增長(zhǎng)和物價(jià)的“雙穩(wěn)”方針,。穩(wěn)定增長(zhǎng)既要防止經(jīng)濟(jì)下滑,，也有必要保證增長(zhǎng)的合理速度,，更應(yīng)該把我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率提升上去,。穩(wěn)定物價(jià),，就是要立足防止物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。
貨幣政策還應(yīng)致力于調(diào)結(jié)構(gòu),。12月初召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在于穩(wěn)增長(zhǎng),、調(diào)結(jié)構(gòu),、促消費(fèi),，其中調(diào)結(jié)構(gòu)是重中之重,，因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系到新一輪經(jīng)濟(jì)周期中我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，更重要的是,，也能有效防通脹,。下一步,，貨幣政策微調(diào)或應(yīng)體現(xiàn)在信貸投放的結(jié)構(gòu)性調(diào)整上,，也就是在加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度中保增長(zhǎng)，提升內(nèi)力,；強(qiáng)化民生,，提高居民消費(fèi)信心；通過(guò)信貸支持,，促進(jìn)加快低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，增強(qiáng)節(jié)能減排的能力，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)在哥本哈根會(huì)議上所作出的承諾而努力,。
貨幣政策退出應(yīng)先數(shù)量后價(jià)格,。無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，明年必然面臨擴(kuò)張型政策退出這樣一個(gè)主題和政策任務(wù),。當(dāng)前，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)10周實(shí)現(xiàn)資金凈回籠,，就是明年政策退出的預(yù)演,，其中表現(xiàn)出來(lái)的政策操作特點(diǎn),，很可能在明年還會(huì)出現(xiàn),。未來(lái)退出的時(shí)間、方式,、節(jié)奏,、力度將成為影響明年市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的政策主線。如果外部的流動(dòng)性增長(zhǎng)更迅猛,，央行可能會(huì)重啟準(zhǔn)備金率工具甚至加息。但從時(shí)間窗口的選擇上,，必須要等到實(shí)體面很清晰以后,，比如總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到9.5%以上,，CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正后連續(xù)3個(gè)月正增長(zhǎng),，就業(yè)狀況明顯改善的時(shí)候才能進(jìn)行。
（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授,，高級(jí)培訓(xùn)師） |