日前召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)管理通脹預(yù)期，因為通脹預(yù)期影響實際利率水平預(yù)期，利率和價格水平的變動影響居民對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的偏好,。筆者認(rèn)為,，通脹預(yù)期上升影響儲蓄者和投資者的資產(chǎn)預(yù)期收益,，導(dǎo)致居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，推高資產(chǎn)價格，可能促使通貨膨脹預(yù)期自我實現(xiàn)，因此,，央行必須關(guān)注通貨膨脹預(yù)期導(dǎo)致的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，控制通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)價格的快速上漲,。
實際上,，利率和價格水平之間的關(guān)系主要體現(xiàn)在實際利率水平的變動。價格水平上升,，名義利率不變,，實際利率下降，或者名義利率上升幅度跟不上通貨膨脹上升的速度,，則實際利率也下降,；如果價格水平不變,，名義利率上升,，實際利率上升，或價格水平上升的速度跟不上名義利率提高的速度,，則實際利率也上升,。實際利率的變動影響投資者的存貸款收益和實際購買力，投資者會調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以獲得更高收益,，這將影響存貸款流動和資產(chǎn)價格的變化,。
目前，在我國存貸款利率不變的條件下,，通貨膨脹預(yù)期影響實際的存貸款利率,，對儲蓄者和借款者都有影響。通貨膨脹預(yù)期越強烈,，儲蓄者預(yù)期儲蓄損失越大,，借款者的預(yù)期借款收益越高,。對儲蓄者而言，通貨膨脹加強,，存款意味著將來損失,；而對借款者而言，在物價上漲之前借款購買商品,，比物價上漲之后購買同樣數(shù)量的商品所支付的貨幣要少,，即價格上漲后借款者借款購買同樣的商品，要多支付貨幣,，相當(dāng)于支付的利息增加了,，也就是說借款者提前借款獲得了一個相對的收益。因此,，通貨膨脹預(yù)期上升,，儲蓄者不愿意當(dāng)前儲蓄將來消費，擔(dān)心將來購買的商品數(shù)量下降,；借款者愿意借款,，則是由于現(xiàn)在購買同樣的商品，所需的貨幣量比將來購買同樣數(shù)量的商品所需的貨幣數(shù)量少,，這樣儲蓄者和借款者才能避免更多的損失,。如果將來通貨膨脹真的上升，儲蓄者用現(xiàn)在的儲蓄購買的商品,，甚至比將來用儲蓄本金和利息購買的商品數(shù)量還要多,；而借款者用借款資金現(xiàn)在購買，比將來購買能夠獲得更多的商品,。同樣,，即使在將來加息的情況下，如果利率提高趕不上通貨膨脹加強的速度,，儲蓄者也不愿意儲蓄,，借款者則更愿意借款。
盡管如此,，儲蓄者的資金是否流出,，還取決于儲蓄者能否找到新的更高收益的投資渠道。目前的投資渠道主要是房地產(chǎn)和股票,，由于房地產(chǎn)的資金投入較大,、門檻較高，更多的居民把資金投向股市,，投入的數(shù)量取決于股民對股市風(fēng)險的判斷和未來股市的走勢,。借款者是否借款，取決于是否需要擴大投資、是否有好的投資項目以及自身的借款能力,。并不是每一個儲蓄者和投資者,，都能夠避免將來的通脹風(fēng)險，如果儲蓄者和投資者沒有好的投資渠道和投資項目,，只能等待將來消費或投資,，則必須承擔(dān)通貨膨脹的風(fēng)險。當(dāng)然如果將來央行開始加息,，若加息幅度超過通貨膨脹率預(yù)期,，則儲蓄者將獲得正的收益，借款者也不能夠獲得多借款的好處,。
正是在這樣的情況下,，由于通貨膨脹預(yù)期上升和資產(chǎn)價格上漲，我國出現(xiàn)了儲蓄搬家的現(xiàn)象,。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù),，今年7月、8月和10月,，我國居民儲蓄存款分別下降436.65億元,、439.86億元和2672.87億元，儲蓄搬家趨勢明顯,。當(dāng)預(yù)期通貨膨脹上升時,，儲蓄者會調(diào)整投資行為，目前主要是投向股市和樓市,。同時,，房地產(chǎn)價格上漲也吸引了資金流入，11月份,，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.7%,，漲幅比10月份擴大1.8個百分點；環(huán)比上漲1.2%,，漲幅比10月份擴大0.5個百分點,。一方面，如果通貨膨脹上升,，儲蓄購買力就會縮水,；另一方面,，房價持續(xù)上漲,，居民提前購房的愿望更強了，進一步推動了房價的上漲,，這是一個連鎖反應(yīng),。值得指出的是，通貨膨脹率反映的是總體的價格水平的上升，它并不反映不同產(chǎn)品價格上漲的差異,，如果投資者購買的產(chǎn)品是上漲較快的品種,，即使實際利率為正，可能也會出現(xiàn)收益的損失,，因此通貨膨脹預(yù)期上升,，將影響居民的資產(chǎn)收益、實際購買力和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的組合,。
考慮到將來央行加息,，實際利率取決于加息幅度能否跟上通貨膨脹上升的速度。如果實際利率為正,，本期本息的實際購買力比上期本金的購買力要高,，不會出現(xiàn)絕對損失。但是由于通貨膨脹,，本期本息的購買力和上一期相比,，如果加息幅度等于通貨膨脹率，則本期本息的購買力和上一期相等,，存款和上一期的實際收益相同,；如果加息幅度大于通貨膨脹率，則本期本息的購買力高于上一期,，本期存款比上一期劃算,；如果加息幅度小于通貨膨脹率，則本期本息的購買力低于上一期,，本期存款沒有上一期劃算,。因此在通貨膨脹預(yù)期上升的情況下，投資者更愿意借款,，希望規(guī)避將來通貨膨脹的損失,。明年，我國將繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策,，在通貨膨脹預(yù)期上升的情況下,，儲蓄搬家和資產(chǎn)價格上漲還將繼續(xù)，因此明年的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控任務(wù)將更加艱巨,。
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