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似乎市場已經(jīng)消化了迪拜債券違約帶來的沖擊,，投資者試圖把它淡化為一個小概率的偶然事件,，畢竟最近一次主權(quán)債券違約，都是10年前的事了,。但1998年那次的俄羅斯債券違約事件,，后果卻是非常嚴(yán)重，它直接摧毀了全球最大的對沖基金——長期資本管理公司（LTCM）,，并引起了全球金融市場的持續(xù)波動,。
這次的迪拜事件,，直接損失情況似乎還在控制中，按瑞信估算,，中東地區(qū)在歐洲銀行業(yè)總風(fēng)險部位比例不會超過1%~2%,，而迪拜只占其中的一小部分。其同時也指出,，如果上述的50%成為實(shí)際虧損,，則歐洲銀行業(yè)2010年的壞賬準(zhǔn)備金將增加約5%。由此分析,，該事件對歐洲整體銀行業(yè)的沖擊有限,。
更深一層的問題是，已經(jīng)在出現(xiàn)的新一輪廣義套息套利（carry trade）交易,，即借入幾乎零利率的美元,，投資或投機(jī)新興市場的資產(chǎn)（包括不動產(chǎn)、股票和債券）,，會不會由此轉(zhuǎn)向,。盡管迪拜的“蝴蝶”對熱衷于套息交易的所有對沖基金來說都是一個警告，但在形成更大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險前,，這些基金應(yīng)當(dāng)會趨于觀望,。這種系統(tǒng)性風(fēng)險可以用信用違約掉期（CDS）來衡量，事發(fā)后迪拜CDS彈升近200點(diǎn)至540基點(diǎn),，鄰近中東海灣國家CDS亦有30~50個基點(diǎn)不等的升幅,，另外一些債務(wù)較高的新興市場國家如匈牙利、希臘其CDS也同步彈升,。
我們擔(dān)心另外一個不明顯的但確實(shí)會迫使熱錢離開新興市場的因素是CDS的市場結(jié)構(gòu),，除了像溫州投資團(tuán)這樣喜歡靠直覺進(jìn)行投資的非專業(yè)玩家，在新興市場投資不購買CDS,，就如同在大冬天裸奔,。讓人擔(dān)心的是這些CDS的賣家（提供者）會不會集中在幾家大機(jī)構(gòu)上，這個不透明的場外市場如果還是由類似AIG的機(jī)構(gòu)來維持,，那極有可能會導(dǎo)致金融危機(jī)的第二波,，從而逼迫美元資金回本土自救。
筆者判斷熱錢全面轉(zhuǎn)向的可能性并不大,。對沖基金領(lǐng)域的明星,，也是引領(lǐng)市場潮流的晴雨表式人物——索羅斯上個月在匈牙利發(fā)表了對中國評價甚高的演講，這很可能會在明年掀起全球熱錢對中國資產(chǎn)的再次狂熱,。中國的貨幣無論是升息還是升值,，都是極具吸引力的信號，如同2006~2007年,，“錢多,、人傻,、快來”的局面可能會再次上演，因此中國的貨幣供應(yīng)面臨兩難,。與熱錢共舞,，又將是明年貨幣政策和資本市場的重要主題。
（作者系西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理,、重慶研究所所長） |