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上周公布的10月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)形勢逐漸穩(wěn)定,，價(jià)格水平上漲的環(huán)境和條件也在形成,，開始通脹預(yù)期的管理，對(duì)于防止將來通貨膨脹形勢惡化至關(guān)重要,。至于如何管理通脹預(yù)期,，我們認(rèn)為，對(duì)GDP高增長偏好,、流動(dòng)性過剩以及輸入型因素這三方面的管理特別關(guān)鍵,。
GDP高增長偏好的管理
管理通脹預(yù)期要管理增長水平。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢,，特別是已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)的潛在增長率以后,，不要刻意推動(dòng)更高的增長。
潛在增長率一般是一個(gè)長期經(jīng)濟(jì)增長的均衡水平,。經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到長期均衡水平后,，繼續(xù)推動(dòng)更高的增長，就一定會(huì)刻意加大投入,，刻意加大貨幣供應(yīng),。短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)偏離潛在增長率，經(jīng)濟(jì)增長率和價(jià)格水平同時(shí)上升,，高于潛在增長水平的結(jié)果,。但是，偏離長期均衡增長水平的更高的增長是不穩(wěn)定的,，是高投資推動(dòng)的短期結(jié)果,，當(dāng)價(jià)格水平上漲帶動(dòng)工資和其他成本上升，經(jīng)濟(jì)增長水平會(huì)回歸均衡水平,，但是伴隨更高的價(jià)格水平,。如果再次推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長短期偏離均衡水平，再次刻意加大投資,，結(jié)果是更高的價(jià)格水平的上漲,。如此循環(huán)，最后就是高通脹,。貨幣學(xué)派認(rèn)為,，貨幣供應(yīng)增長與通脹水平增長直接相關(guān)，通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,，實(shí)際上也是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到均衡水平的時(shí)候,。
所以，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長后,，根據(jù)國家信息中心的計(jì)算,，中國經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)階段的潛在增長率,，就是所謂全要素增長率，大概在9％－10％之間,。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定在9％或者是10％的水平上3－4個(gè)季度以后,，不要刻意推動(dòng)更高水平的增長，否則價(jià)格水平的上漲將導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)不可避免,。因此,，管理通脹預(yù)期，切忌在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長以后,，推動(dòng)GDP的高增長偏好,，繼續(xù)推動(dòng)更高的增長。
而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生根本轉(zhuǎn)移,，也就是制度進(jìn)步因素產(chǎn)生影響,；或者當(dāng)勞動(dòng)生存率大幅提高，也就是技術(shù)進(jìn)步因素產(chǎn)生影響,，潛在增長率應(yīng)該更高,，實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該不會(huì)帶來通脹風(fēng)險(xiǎn)。
流動(dòng)性過剩的管理
管理通脹預(yù)期一定要控制新增信貸水平的增長,。新增貸款水平增長過快,，超過經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣需求，就會(huì)產(chǎn)生所謂流動(dòng)性過剩的問題,，信貸就會(huì)流向資產(chǎn)市場,，形成股價(jià)、房價(jià),、物價(jià)上漲的三部曲,。
去年以來，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)達(dá)到“保八”目標(biāo),，銀行信貸空前增長,。今年前三季度的新增貸款達(dá)8.6萬億，貨幣供應(yīng)量增長達(dá)到18％的增長水平,，是同期經(jīng)濟(jì)平均增長水平的3倍,。我們注意到,，企業(yè)存款同期增長5.6萬億,，企業(yè)可能并不需要過多的新增信貸。同時(shí),，股市資金流入增加,，8月份把A股市場推高到危機(jī)以來全球最高市盈率的市場；上萬億的房屋抵押信貸增長,，數(shù)千億的房地產(chǎn)開發(fā)信貸增長,。股價(jià),、房價(jià)的上漲似乎在重復(fù)2005年開始的流動(dòng)性過剩的故事。我們擔(dān)心,，當(dāng)產(chǎn)能過剩問題有所緩解,、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長的時(shí)候，通脹的貨幣環(huán)境再次形成,，任何一個(gè)價(jià)格因素都可能誘發(fā)價(jià)格總水平的再次膨脹,。
因此，通脹預(yù)期管理,，有必要對(duì)過度的新增貸款進(jìn)行管理,。把握貨幣政策的適度寬松，適時(shí)恢復(fù)貨幣政策的正常管理尤為重要,。
輸入型因素的管理
管理通脹預(yù)期還需要管理輸入型因素,。輸入型因素包括兩方面。第一個(gè)方面是大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲,，特別是石油價(jià)格的大幅上漲,。石油價(jià)格的上漲，不僅直接影響全球的通脹水平,，還會(huì)引起投機(jī)生物質(zhì)能的投資增長,，帶動(dòng)生物質(zhì)能原料玉米(資訊,行情)價(jià)格的上漲，然后引發(fā)世界糧食價(jià)格的全面上漲,，最后引發(fā)全球范圍的通脹,。特別是對(duì)發(fā)展中國家通脹水平的影響特別明顯。因?yàn)榧Z食和食品價(jià)格在發(fā)展中國家的價(jià)格水平中超過60％,。如果明年石油價(jià)格重上100美元,，全球性通脹就會(huì)卷土重來。
第二個(gè)方面的輸入型因素是非貿(mào)易非直接投資資本的大規(guī)模流入,。非貿(mào)易非直接投資資本實(shí)際上就是投機(jī)性資本,，其大規(guī)模流入帶來兩個(gè)結(jié)果。首先,，結(jié)匯帶來流動(dòng)性過剩,，加大通貨膨脹的貨幣環(huán)境，某種程度上抵消國內(nèi)對(duì)流動(dòng)性過剩管理的貨幣政策效果,。其次,，投機(jī)性資本不是進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資，其主要投資目標(biāo)是資產(chǎn)市場,，即股市和房市,。如果投機(jī)性資本大規(guī)模流入，一定助推房市價(jià)格和股市價(jià)格,。
近期,，因?yàn)槊涝H值,，石油價(jià)格在缺乏強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)恢復(fù)支撐的形勢下曾一度突破每桶80美元；而近期外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示,，資本在8月后開始較快流入,，特別是不可被貿(mào)易和直接投資解釋的資本流入成增長態(tài)勢。要管理通脹預(yù)期,，在這些輸入型因素再次形成氣候之前,，要早做準(zhǔn)備。 |