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中美兩國代表在增加儲(chǔ)蓄調(diào)整消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需增加消費(fèi)的問題上相互贊賞推崇,，想來不僅僅是客氣和禮貌,，而是雙方達(dá)成的最大共識(shí)。從貿(mào)易“適度”失衡的角度看,，美國應(yīng)調(diào)整過度消費(fèi)的增長方式,，中國應(yīng)推動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)增長的發(fā)展模式,。而想讓全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，中美包括其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體,，都需要各自調(diào)整“適度”的失衡,。
筆者昨天在本欄推論說,，在美元本位的國際貨幣體系短期不會(huì)根本改變的情況下,，防止美國經(jīng)濟(jì)，特別是全球金融領(lǐng)域的過度失衡,，是防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)再次肆虐世界的關(guān)鍵,。而管理過度失衡就是要控制住金融業(yè)的過度失衡發(fā)展。
國際社會(huì)對(duì)過度失衡管理應(yīng)該關(guān)注三方面的問題,。
首先,，應(yīng)該推動(dòng)美國政府不失時(shí)機(jī)地調(diào)整貨幣政策。金融市場的失衡始于美聯(lián)儲(chǔ)長時(shí)間保持低利率的寬松貨幣,。為了拯救這次危機(jī),，美聯(lián)儲(chǔ)不但把利率調(diào)到接近零，而且啟動(dòng)數(shù)量寬松的貨幣政策,。但失業(yè)率依然沒有改善,，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松的貨幣政策可能帶來美元貶值，引起全球通脹,，再次陷全球于危機(jī)之中,。
美元本位的國際貨幣體系最不合理的地方，就是美國生病,，全球吃藥,。其他國家如果沒病，或者說生的不是同樣的病,，就會(huì)吃錯(cuò)了藥,。身體好的經(jīng)過痛苦調(diào)整或能逃過劫難，比如中國,；身體不好就會(huì)元?dú)獯髠�,，比如冰島。
要解決這個(gè)矛盾,，收取了鑄幣稅,，并且用發(fā)行國債替代了美元購買力的美國政府，有不可推卸的提供國際社會(huì)“公共品”的責(zé)任,。為了拯救金融體系和經(jīng)濟(jì)危機(jī),，美國實(shí)施了空前寬松的貨幣政策，一當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,，貨幣政策就該迅速調(diào)整,。不能為了自身更大的甚至過度的繁榮,，推遲甚至拖延貨幣政策的改變。特別是這一次,，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了大量的貨幣工具,，注資金融機(jī)構(gòu),。一旦金融資本恢復(fù)了元?dú)�,，膨脹速度比注入�?shí)體經(jīng)濟(jì)的資本要快得多。
為了防止金融資本的再次膨脹,，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)重返均衡,，國際社會(huì)，包括中美對(duì)話,，都應(yīng)敦促美國政府適時(shí)改變貨幣政策,，行使維護(hù)全球金融穩(wěn)定不可懈怠的職責(zé)。
其次,，全球需要加強(qiáng)金融市場的穩(wěn)定有序發(fā)展,，防止金融資本的再次過度膨脹。除了對(duì)過度虛擬,，過度創(chuàng)新,，過度杠桿化的監(jiān)管和約束，金融市場失衡擴(kuò)大還有一個(gè)重要領(lǐng)域,，金融資本進(jìn)入商品市場炒作以套利活動(dòng)為主的交易行為,。大宗產(chǎn)品價(jià)格的大起大落是全球經(jīng)濟(jì)最不穩(wěn)定的因素。金融資本既沒有需求,，也不需要供給,，但是大規(guī)模進(jìn)入石油，糧食,，金屬和其他大宗商品市場,，破壞商品的供求定價(jià)的基本經(jīng)濟(jì)原則，導(dǎo)致價(jià)格大起大落,，在去年全球經(jīng)濟(jì)形勢的風(fēng)云變化過程中,，金融資本在油價(jià)上的推波助瀾行為肆無忌憚。如果沒有多種約束條件去限制,，全球金融市場的過度失衡會(huì)迅速卷土重來,。
第三，敦促美國管住財(cái)政赤字,，保持美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定,。過度虛擬的美元購買力的泡沫破滅后，美國國債成為美元購買力的“最后替代品”,。以美國政府的信用為價(jià)值提供的對(duì)美元購買力的保證,，支持美元本位的國際地位,。美國政府今年的財(cái)政赤字超過GDP的10%，累計(jì)財(cái)政赤字,，很快將突破GDP的100%,。巨大的財(cái)政赤字和直接透支中央銀行購買國債的行為，使美國國債收益率大幅攀升,，通脹擔(dān)心被強(qiáng)化,，美元貶值的壓力加大。
美國的國債60%以上是由石油美元,，歐洲美元和亞洲美元持有,。特別是中國，持有美國國債已經(jīng)超過8000億,。從某種意義上說,，“外國美元”成為拯救美國經(jīng)濟(jì)的主力軍團(tuán)，也成為當(dāng)前美元本位的維護(hù)力量,。
從中長期來說,，鑒于美國財(cái)政政策的過度失衡，美元將來的有效匯率會(huì)大幅貶值,。按照美國國會(huì)的邏輯,，大量持有美國國債或者以美元作為儲(chǔ)備貨幣的國家的本幣，就要受到升值的壓力,。這就是為什么人民幣從2004年開始受到強(qiáng)大的升值壓力,，將來美元需要貶值時(shí)還可能會(huì)受到壓力的主要原因。國際社會(huì)應(yīng)該推動(dòng)美國政府注意改善財(cái)政赤字的重大失衡,，特別不能透支央行印票來購買國債,。而美國政府也當(dāng)如它所承諾的那樣，真正維持與美元匹配的強(qiáng)勢美元的政策,。不要將來本國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡需要調(diào)整的時(shí)候,，故伎重施，利用美國國會(huì)再次給人民幣或者其他的貨幣施加升值的壓力,，轉(zhuǎn)嫁本國經(jīng)濟(jì)失衡的矛盾,，困擾全球經(jīng)濟(jì)的均衡運(yùn)行。
中國政府應(yīng)該堅(jiān)持,，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常運(yùn)行后,，美國對(duì)人民幣施加升值壓力也是沒有道理的。在美元本位的國際體系下,，中美以及美國與其他經(jīng)濟(jì)主體的雙邊貿(mào)易失衡應(yīng)是常態(tài),。只要匯率穩(wěn)定，各自失衡“適度”,，全球貿(mào)易達(dá)到均衡,，全球經(jīng)濟(jì)秩序就該是平穩(wěn)的,。雙邊適度貿(mào)易順差，不是人民幣升值的理由,。
特別重要的是,，各國貿(mào)易失衡，不完全是匯率的問題,。歐元,，日元對(duì)美元都是浮動(dòng)匯率，但是歐盟和日本對(duì)美國都長期保持了較大規(guī)模的貿(mào)易順差,。浮動(dòng)匯率并沒有平衡多邊和雙邊的貿(mào)易失衡,。實(shí)際上,，國際貿(mào)易是需求而不是供給主導(dǎo)的,，美國巨大的、過度消費(fèi)的市場,，使歐洲和日本的商品“有口可出”,。消費(fèi)需求“市場”應(yīng)是主導(dǎo)雙邊貿(mào)易的決定因素。
中美貿(mào)易失衡擴(kuò)大,，當(dāng)然也是需求主導(dǎo)的,。舉兩個(gè)例子。這次危機(jī)中,，中國經(jīng)濟(jì)大幅下滑,，最重要的因素是出口受阻。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退,，發(fā)達(dá)國家特別是美國歐洲消費(fèi)市場萎縮,，進(jìn)口大幅減少，中國庫存增加,，產(chǎn)能過剩問題凸現(xiàn),，工業(yè)增加值大幅跳水，經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑,�,？梢姏]有需求，供給能力根本不能實(shí)現(xiàn),。需求是失衡的主導(dǎo)因素,。另外，2004年,，中國開始著手調(diào)整產(chǎn)能過剩,，但是2005年國際鋼鐵的需求大幅增加，不但吸收了中國的過剩產(chǎn)能,，還把中國鋼鐵產(chǎn)量推到史無前例的6萬億噸,，使2004年的調(diào)整流產(chǎn),，這也加劇了這次全球危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響。
本次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話,，中美兩國代表在增加儲(chǔ)蓄調(diào)整消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需增加消費(fèi)的問題上相互贊賞推崇,，想來不僅僅是客氣和禮貌，而是中美雙方達(dá)成的最大共識(shí),。從貿(mào)易“適度”失衡的角度看,，美國應(yīng)調(diào)整過度消費(fèi)的增長方式，中國應(yīng)推動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)增長的發(fā)展模式,。想讓全球經(jīng)濟(jì)走出危機(jī),，重返“一般均衡”，中美雙方包括其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體,，都需要把各自的過度失衡調(diào)整到“適度”失衡的水平,。（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |