對(duì)于美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納首次訪華,，媒體有許多報(bào)道,。境外媒體稱，蓋特納專程來(lái)訪有急著要辦的事情,。而美國(guó)需要中國(guó)繼續(xù)持有和增持美國(guó)國(guó)債是目前最實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題之一,。
中國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的前提是美元資產(chǎn)能夠保值,。所以,，蓋特納會(huì)強(qiáng)調(diào)三方面的承諾：美元強(qiáng)勢(shì)符合美國(guó)的利益；美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完全致力于將通貨膨脹保持在較低并且穩(wěn)定的水平,；美國(guó)會(huì)做必要的事情來(lái)確保將來(lái)財(cái)政赤字減少至可持續(xù)水平,。
不過(guò)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的“承諾”能使中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債保值嗎,？
蓋特納的第一個(gè)承諾,，實(shí)際上是基于美國(guó)一貫的強(qiáng)勢(shì)美元立場(chǎng)——美元強(qiáng)勢(shì)符合美國(guó)的利益。只要“美元本位”的國(guó)際貨幣體系不改變,，美國(guó)政府永遠(yuǎn)要強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元,，只有強(qiáng)勢(shì)美元才能強(qiáng)化全球?qū)γ涝男判摹?BR> 但是，真正的美元政策要視美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治情況而定,。比如,，美國(guó)曾經(jīng)喊話“歐元應(yīng)該升值”；曾經(jīng)利用廣場(chǎng)協(xié)議,，迫使日元升值,；2004年開(kāi)始對(duì)人民幣升值施加壓力，等等,。這些貨幣當(dāng)時(shí)都相對(duì)美元升值,，美元相對(duì)貶值，結(jié)果都是“弱勢(shì)”美元政策而不是強(qiáng)勢(shì)美元政策,。
現(xiàn)在美國(guó)真正需要強(qiáng)勢(shì)美元,，但是，在必須吸引資本流入與采取強(qiáng)勢(shì)貨幣政策之間有巨大的矛盾,。雖然美國(guó)金融危機(jī)的拯救計(jì)劃已經(jīng)不按常規(guī)出牌,，幾乎是不擇手段地動(dòng)用非常規(guī)方式，包括“數(shù)量貨幣發(fā)行”無(wú)限制印鈔票,、政府向美聯(lián)儲(chǔ)透支購(gòu)買國(guó)債,、財(cái)政赤字可能超過(guò)GDP的10%等。同時(shí),，美國(guó)仍然需要吸引大量國(guó)際資本流入,，以幫助渡過(guò)難關(guān),。但是美國(guó)現(xiàn)在不能靠提升利率來(lái)維持強(qiáng)勢(shì)貨幣地位，反而必須讓國(guó)債利率降低,，引導(dǎo)市場(chǎng)信貸利率降低,，激活信貸市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)3000億美元買國(guó)債的目的之一,，就是降低作為市場(chǎng)參照利率的國(guó)債市場(chǎng)利率水平,。
在兩難的情況下，美國(guó)政府通過(guò)
“話語(yǔ)”調(diào)控匯率的一貫做法來(lái)維持強(qiáng)勢(shì)美元,，就變成最后的武器,。不過(guò)，這次喊話調(diào)控是否有效很難說(shuō),。所以,，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的承諾有多大含金量是需要掂量的。
蓋特納的第二個(gè)承諾是控制通脹,。但是,，對(duì)美國(guó)將來(lái)一定能治理通脹的承諾要特別小心。其實(shí)現(xiàn)在還沒(méi)有通脹,，通脹通常會(huì)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后,，所以現(xiàn)在的承諾并不會(huì)立即兌現(xiàn)。但是當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后,，面對(duì)國(guó)內(nèi)外巨大規(guī)模的債務(wù),，美國(guó)完全有利用通脹和美元貶值來(lái)減低赤字、調(diào)整失衡的動(dòng)機(jī),。
再來(lái)看蓋特納的第三個(gè)承諾,。美國(guó)今年的財(cái)政赤字可能占GDP的10%，如果是這樣,，累計(jì)財(cái)政赤字將超過(guò)GDP的100%,。這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部產(chǎn)生巨大的失衡。現(xiàn)在美國(guó)強(qiáng)調(diào)減少財(cái)政赤字,，也是為了減少人們對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂,。這項(xiàng)承諾安撫和穩(wěn)定現(xiàn)在拋售美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)行為的作用，大于可以預(yù)期的將來(lái)財(cái)政赤字減少真正可能發(fā)生的概率,。特別值得考慮的是美國(guó)減少赤字的方式,，如果靠貶值來(lái)減少債務(wù)，結(jié)果可能更糟,。
美國(guó)的承諾是“虛”,，而如果我國(guó)增持美國(guó)國(guó)債是“實(shí)”，那么,，由于美國(guó)的承諾將來(lái)變數(shù)很大,，中國(guó)將面臨較大風(fēng)險(xiǎn),。
關(guān)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，在今年初國(guó)債收益率達(dá)到2.02%的歷史低位時(shí),，因?yàn)槊绹?guó)已經(jīng)是零利率,，美國(guó)國(guó)債收益率不可能再低，所以當(dāng)時(shí)應(yīng)該是美國(guó)國(guó)債價(jià)格的最高水平,，也是美元和美元資產(chǎn)的最高價(jià)值水平,。從那以后，只能是維持當(dāng)時(shí)的水平或者下降了�,，F(xiàn)在和將來(lái)美國(guó)國(guó)債價(jià)格下降應(yīng)該是在預(yù)料之中的事,。
筆者認(rèn)為，在全球金融危機(jī)的形勢(shì)下,，中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó),，審時(shí)度勢(shì)，與美國(guó)合作共同推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至關(guān)重要,；支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對(duì)中國(guó)有利。同時(shí),，中國(guó)高比例的美元外匯的多元化也不是一蹴而就的,。如果持有非資源性外匯資產(chǎn)，還是美元的安全性最高,，因?yàn)闅W元和其他貨幣的不穩(wěn)定性更大,。所以在短期內(nèi)，中國(guó)可能還是會(huì)增持美國(guó)國(guó)債,。
但是,，為了防止將來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)國(guó)債價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn),，有些事情必須與美國(guó)達(dá)成共識(shí),。
比如，美國(guó)不能再動(dòng)用美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的做法,，直接打壓美國(guó)國(guó)債價(jià)格,，降低已持有的美國(guó)國(guó)債的價(jià)值，使美國(guó)國(guó)債持有人再次遭遇損失,。
又如,，如果現(xiàn)在1美元兌6.83元人民幣，我們?cè)龀至嗣绹?guó)國(guó)債,，那么在將來(lái)美元貶值期間,，人民幣兌美元匯率必須保持不變。不論美元如何變化,，1美元都要保持在6.83元人民幣左右的兌換水平,。只有這樣,，中國(guó)的巨額美元資產(chǎn)才不會(huì)對(duì)于人民幣發(fā)生貶值。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |
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