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近日,，摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄發(fā)表報(bào)告,，預(yù)測(cè)決策層正在考慮實(shí)施一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括減稅,、價(jià)格放開(kāi),、財(cái)政刺激和信貸放松等措施，其中最引人矚目的是,，可能出售部分外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)以建立平準(zhǔn)基金來(lái)穩(wěn)定股市(龔的報(bào)告中很
清晰地寫(xiě)著“Repatriate the money
home”),。投資者似乎對(duì)此做出了迅速反應(yīng),，上證指數(shù)隨之大漲7.63%。盡管我們不能斷定這一行情與該報(bào)告的關(guān)系,，但這段時(shí)間投資者對(duì)政府救市的普遍期待是顯而易見(jiàn)的,。
然而，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備建立平準(zhǔn)基金來(lái)挽救股市的做法,，是不可取的,，它既不利于股市的長(zhǎng)期健康發(fā)展，也將危及貨幣系統(tǒng)的穩(wěn)定�,，F(xiàn)行的外匯儲(chǔ)備制度,，原本只是因?yàn)槲覀兊拿嫦蚩勺杂蓛稉Q貨幣和開(kāi)發(fā)資本市場(chǎng)的改革沒(méi)有完成而遺留的過(guò)渡性安排，也是人民幣信譽(yù)充分建立之前保障貨幣穩(wěn)定性的輔助措施,，是有待改革的對(duì)象,，而不是理想的長(zhǎng)期制度。按現(xiàn)行的做法,，我們的貿(mào)易順差和資本凈流入所結(jié)余的每一美元,，都被我們的儲(chǔ)備機(jī)制復(fù)制了兩份，一份以人民幣兌換給出口商或?qū)?nèi)投資者,，另一份以購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和主權(quán)投資基金等形式流回國(guó)際資本市場(chǎng),。
外流的外匯儲(chǔ)備推高了國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性,，其中有些會(huì)輾轉(zhuǎn)流回國(guó)內(nèi),，但因?yàn)槲覀兊馁Y本市場(chǎng)沒(méi)有完全開(kāi)放，因而這一壓力主要由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)消化,。但如果動(dòng)用外匯儲(chǔ)備投資國(guó)內(nèi)股市,，情況便完全不同，上述被復(fù)制成兩份的外匯結(jié)余全部流入國(guó)內(nèi),，這跟直接印鈔票沒(méi)有區(qū)別,。不久之前，貨幣當(dāng)局還在想盡辦法防控國(guó)際熱錢,，而動(dòng)用外儲(chǔ)于國(guó)內(nèi)無(wú)異于自己直接制造熱錢,，與當(dāng)前控制通脹的宏觀政策完全背道而馳。
那么,，假如不用外儲(chǔ)而用財(cái)政盈余來(lái)建立平準(zhǔn)基金,，是否可取呢？答案也是否定的,。平準(zhǔn)是個(gè)虛幻的理想,，所謂平準(zhǔn)，就是通過(guò)低買高賣來(lái)平抑價(jià)格波動(dòng),。問(wèn)題是如何知道何為高何為低,？如果這是可預(yù)知的,，那就無(wú)須政府來(lái)平準(zhǔn)，私人投資者自會(huì)踴躍投入,。當(dāng)然,，政府比私人投資者更有能力通過(guò)操縱市場(chǎng)來(lái)預(yù)知高低，但這顯然不是平準(zhǔn)的初衷,。更嚴(yán)重的是,，平準(zhǔn)基金一旦建立，便會(huì)成為股市的一個(gè)長(zhǎng)期干預(yù)力量,，投資者將唯其馬首是瞻,，這既有害于股市健康發(fā)展，也會(huì)為政府加上不必要的負(fù)擔(dān),。一旦市場(chǎng)波動(dòng),，廣大股民更會(huì)把怨氣撒到政府頭上。
實(shí)際上,，政策當(dāng)局大可不必為市場(chǎng)的短期狀況而擔(dān)憂,，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境并非股市暴跌所致，相反,，股市低迷一定程度上反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期,。同時(shí)，股市低迷并非當(dāng)前企業(yè)融資困難的原因,，信貸緊縮的受害者主要是中小企業(yè),，他們?cè)揪蜎](méi)有機(jī)會(huì)上市，而有能力在股市融資的企業(yè)雖然減少了IPO和增發(fā),，卻成倍增加了公司債,，他們的融資能力并未被明顯削弱�,？傮w上看,，市場(chǎng)并不缺少貨幣，缺少的是末端的流動(dòng)性,，即貨幣難以流向最迫切需要它的中小企業(yè)和消費(fèi)者,，這是個(gè)制度性障礙，非短期刺激政策所能解決,，需要長(zhǎng)期制度建設(shè)和深化改革,，最近的基層金融業(yè)開(kāi)放是個(gè)良好的開(kāi)端。
如果一定要救市,，那么應(yīng)該遵循兩個(gè)原則：首先,，不要讓冒險(xiǎn)者逃避他本應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)政府救市造成習(xí)慣性依賴,；其次,，救助的目的應(yīng)限于保護(hù)未卷入冒險(xiǎn)行為的無(wú)辜的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，讓他們免受流動(dòng)性過(guò)度緊縮的傷害。在當(dāng)前稅收收入高速增長(zhǎng)的情況下,，唯有大幅度減稅是最簡(jiǎn)便易行,、見(jiàn)效最快、風(fēng)險(xiǎn)最小的救市措施,。 |