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上個世紀(jì)90年代初,，中國股票市場的誕生,，開辟了中國資本市場發(fā)展的新紀(jì)元,。從此,，中國也開始了社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的探索之路,。眾所周知,，股市是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,，但是，在具有計劃經(jīng)濟(jì)色彩背景下誕生的中國股市,，不可避免帶有體制的桎梏和烙印,，盡管當(dāng)時對國有企業(yè)融資起到一定作用，然而,，由于其先天的缺陷和規(guī)模的有限性，中國股市在2005年之前,，對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展還難以起到應(yīng)有的重要作用,。
2005年之后，股改基本完成,，中國股市煥發(fā)了前所未有的生機(jī),。投資者信心獲得極大恢復(fù)，久違的火爆行情,，點(diǎn)燃了各方投資者的入市熱情,，滬深股指不斷創(chuàng)出新高。但是,，非理性也常常與中國股市相伴,，滬指沖高到創(chuàng)紀(jì)錄的6000多點(diǎn)之后，2007年10月,，股票市場泡沫崩潰,，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年,，滬市股指跌回到2500多點(diǎn),。如果說2007年10月，滬指方面攀升到6000多點(diǎn)是非理性的,，那么2008年上半年,，滬指跌回到2500多點(diǎn)，也完全是非理性的,。股市無視經(jīng)濟(jì)基本面狀況,，而表現(xiàn)為大起大落，體現(xiàn)著中國股市的不成熟,，也凸顯監(jiān)管的不完善,。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生較大影響,。對此,，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實(shí)上對宏觀經(jīng)濟(jì)影響甚遠(yuǎn)，特別在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)條件下,，這種影響絕對不可小視,。如今中國股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市企業(yè)數(shù)量方面,，都已今非昔比,。尤值得一提，是許多掌握國民經(jīng)濟(jì)命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市A股,，中國股票市場已空前擴(kuò)大,，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響與從前比早已不可同日而語。當(dāng)股指沖高6000多點(diǎn)時,，股票總市值達(dá)到25萬多億元,，已超過了2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值(24.66萬億元)，股市上吸納的財富,，蔚為壯觀,。當(dāng)股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年,，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元,，占GDP的56.65%。股市在高位時,，對經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生較強(qiáng)的促漲作用,；而當(dāng)股市走低，對經(jīng)濟(jì)降溫作用也很大,。具體來講,，股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：
一、 股價通過影響投資而影響到整個經(jīng)濟(jì)
股價對投資的影響主要通過托賓q效應(yīng)來反映,。托賓q值是企業(yè)市場價值(即企業(yè)股本的市值)與其資本重置成本之比,。q越大，融資成本越低,，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進(jìn)行新的投資,；q越小，融資成本越高,，企業(yè)不愿發(fā)行股票進(jìn)行新投資,。所以，當(dāng)股價提升時,，托賓q
增大,，投資增加，總需求和總產(chǎn)出增加,，對經(jīng)濟(jì)有促漲作用,。反之，當(dāng)股價下降時，托賓q減小,，投資減少,，對經(jīng)濟(jì)有降溫作用。
二,、 股價的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響著投資和整體經(jīng)濟(jì)
企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對在融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險起著關(guān)鍵的作用,。凈財富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險,，因?yàn)槠髽I(yè)凈資產(chǎn)財富低,，意味著企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應(yīng)提高了逆向選擇和從事高風(fēng)險投資的道德風(fēng)險,，銀行減少向企業(yè)的貸款,，從而使企業(yè)通過外部融資進(jìn)行的投資下降。相反,，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好,，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加,，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風(fēng)險的可能性,，銀行愿意貸款給這些企業(yè),，從而企業(yè)能夠獲得更多的外部融資。
當(dāng)股價上升時,，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加,，資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，逆向選擇和道德風(fēng)險下降,，銀行貸款增加,，投資增加，總需求和產(chǎn)出增加,。相反,，當(dāng)股價下降時，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化,，逆向選擇和道德風(fēng)險上升,，促使銀行貸款減少，投資減少,，總需求和總產(chǎn)出減少,，經(jīng)濟(jì)降溫。
三,、 股價家庭流動性效應(yīng)影響著消費(fèi)需求
流動性效應(yīng)觀點(diǎn)認(rèn)為,，資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)通過影響消費(fèi)者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn),。當(dāng)人們預(yù)計將陷入財務(wù)困境時,，通常愿意持有流動性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，而不愿持有流動性較弱的耐用消費(fèi)品,。因此,，如果陷入財務(wù)困境的可能性增大，耐用消費(fèi)品或房產(chǎn)支出就會減少,；反之,，若陷入財務(wù)困境的可能性減少，耐用品和房地產(chǎn)支出則會增加,。
股價上升,，金融資產(chǎn)價格上升，消費(fèi)者財務(wù)狀況相對穩(wěn)健,，陷入財務(wù)困境可能性變低,，消費(fèi)者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應(yīng)增加。反之,，當(dāng)股票價格下降時,，金融資產(chǎn)價格下降，消費(fèi)者財務(wù)狀況相對較差,，陷入財務(wù)困境的可能性變大,，消費(fèi)者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少。
四,、 股價的家庭財富效應(yīng)影響著消費(fèi)支出
消費(fèi)者財富的一個重要組成部分是金融財富,，其中一個主要部分是普通股股票。當(dāng)股票價格上升時,，消費(fèi)者的金融財富增加,，消費(fèi)者感覺變得富有，因而相應(yīng)增加了消費(fèi)支出,。反之,，當(dāng)股票價格下降，消費(fèi)者金融財富縮水,，一些資金被套牢在股市上,，因而不得不減少當(dāng)期消費(fèi)支出。
所以,，通過以上四個途徑,，股市通過影響投資需求和消費(fèi)需求，對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,。當(dāng)股價強(qiáng)勁上漲時,，對投資和消費(fèi)需求產(chǎn)生拉動作用,，從而對整個經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促漲作用；而當(dāng)股市下跌時,，由于市值大幅縮水,，不僅對投資有大幅減少，更對房產(chǎn)和耐用消費(fèi)品以及其他消費(fèi)支出產(chǎn)生較大擠出作用,，從而大大減少社會總需求,，對中國經(jīng)濟(jì)增長總體回落起到不可忽視的作用。
正由于此,，當(dāng)股票市場出現(xiàn)非理性的大幅上漲或下跌時,，市場失靈出現(xiàn)，此時,，特別需要政府部門對市場進(jìn)行干預(yù),，及時采取措施防止股市的大起大落及對經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)前,，中國經(jīng)濟(jì)增長有放緩跡象,，而股市的超跌對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響絕對不應(yīng)被忽視。面對中國經(jīng)濟(jì)整體相對較好的基本面,，股市非理性下跌,，正是市場失靈的表現(xiàn)，管理層應(yīng)及時出臺調(diào)控政策,，保持股市穩(wěn)步發(fā)展，以有效發(fā)揮股市在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長中的巨大作用,。
(作者單位：中國社會科學(xué)院城市發(fā)展和環(huán)境研究中心) |