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人民幣升值趨勢(shì)加快等金融因素對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響不容忽視,，我們需要從以下四個(gè)方面來理性認(rèn)識(shí)人民幣匯率問題,。第一，人民幣升值趨勢(shì)加快不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,；第二,，國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)性過剩導(dǎo)致投機(jī)人民幣的沖動(dòng)加劇,；第三，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)掩蓋了需要解決其他經(jīng)濟(jì)問題的重要性,；第四,，著力扭轉(zhuǎn)對(duì)人民幣單一升值預(yù)期。只要我們能夠采取適當(dāng)?shù)恼叽胧�,，是可以減緩人民幣升值的壓力與預(yù)期,，促進(jìn)我國(guó)化解經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡問題，并促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),。
剛剛結(jié)束的全國(guó)金融工作會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)和突出了金融改革的配套性和遠(yuǎn)見性,，這表明金融改革對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的核心作用已更加突出。但是,，今年金融因素尤其是人民幣匯率升值趨勢(shì)加快對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響不容忽視,。
我們認(rèn)為，央行應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用,，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度,，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,，以此來促進(jìn)國(guó)際收支平衡,。為此，我們需要從以下四個(gè)方面來理性認(rèn)識(shí)人民幣匯率問題,。
第一,，人民幣升值趨勢(shì)加快不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。目前,，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值加快趨勢(shì)及預(yù)期主要建立在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)之上,。經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)導(dǎo)致出口增速較快，又形成了不斷增加的貿(mào)易順差,，加上外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng),。這些因素成為影響人民幣升值趨勢(shì)加快的主要因素。但是,，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)僅注意到了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表面成績(jī),，卻忽略或淡化了目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的巨大壓力,，即我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡在一定意義上是受到了外部環(huán)境因素的突出影響。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所經(jīng)歷的周期較短,，周期因素可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與其他經(jīng)濟(jì)體調(diào)整之間的不協(xié)調(diào),，進(jìn)而產(chǎn)生了貨幣價(jià)格的不公平或扭曲性，即主要貨幣的貶值趨勢(shì)相當(dāng)清晰,，但我國(guó)的人民幣卻面臨了擴(kuò)大的升值壓力,。由于貨幣貶值或升值對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同影響是顯而易見的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以從美元貶值中獲得經(jīng)濟(jì)調(diào)整的收益,。因此,，人民幣升值趨勢(shì)加快顯然也是不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的積極調(diào)整。
第二,，國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)性過剩導(dǎo)致投機(jī)人民幣的沖動(dòng)加劇,。目前，我國(guó)不僅要面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的差別性,，而且國(guó)際金融市場(chǎng)中流動(dòng)性過剩也在推波助瀾,，不僅導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，而且我國(guó)人民幣也很難逃脫這種投機(jī)所產(chǎn)生的負(fù)面影響,。從2005年7月21日我國(guó)實(shí)施人民幣匯率改革以來升值趨勢(shì)加快中可見一斑,。盡管目前我國(guó)匯率機(jī)制已從單一釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣，但市場(chǎng)交易或預(yù)期的目光依然集中在美元主導(dǎo)之上,。同時(shí),，從人民幣匯率的實(shí)際組合看，人民幣兌美元匯率升值,，但人民幣兌歐元,、日元匯率則有升有降，并沒有跟隨美元一起貶值,。因此,，我們需要調(diào)整認(rèn)識(shí)人民幣匯率波動(dòng)的角度，不能只看或只交易人民幣兌美元,，而是要全面看待一籃子貨幣價(jià)格波動(dòng),。由于目前對(duì)人民幣的投機(jī)氣氛仍相當(dāng)濃厚，其中大多數(shù)交易者都在單向地預(yù)期人民幣會(huì)繼續(xù)升值,，這種交易行為會(huì)影響人民幣匯率的正常市場(chǎng)波動(dòng),，并會(huì)扭曲人民幣價(jià)格，最終會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)脫離我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面,，由此會(huì)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)產(chǎn)生或積累起更多的問題與困難,。
第三，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)掩蓋了需要解決其他經(jīng)濟(jì)問題的重要性。人民幣升值趨勢(shì)難改及投機(jī)人民幣的雙重因素,，導(dǎo)致了人民幣的單向升值趨勢(shì),。似乎人民幣升值是符合我國(guó)國(guó)情和本幣國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)的，并使得我們?nèi)菀讓⒔鉀Q我國(guó)經(jīng)濟(jì)中所面臨的所有問題都押寶在人民幣匯率上,，在一定程度上卻忽略了我國(guó)需要調(diào)整或改變經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)問題或發(fā)展模式等問題,。有些問題值得思考，如經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)是否適合我國(guó)國(guó)情和實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況,？我國(guó)金融改革與進(jìn)一步開放風(fēng)險(xiǎn)是否合理,？筆者認(rèn)為，由于目前我國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、金融效率提高及社會(huì)公平改善等方面所面臨的調(diào)整壓力與矛盾都非常突出,，因而忽略解決這些經(jīng)濟(jì)問題才是當(dāng)前我國(guó)所面臨的最大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上講,，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)恰恰掩蓋了我們需要解決其他經(jīng)濟(jì)問題的迫切性,。
第四，著力扭轉(zhuǎn)對(duì)人民幣單一升值預(yù)期,。從未來人民幣波動(dòng)趨勢(shì)看，2007年上半年人民幣單向升值的強(qiáng)烈預(yù)期將繼續(xù)存在,，人民幣匯率將可能會(huì)逐漸上漲到7.6元水平,，但這一升值趨勢(shì)的持續(xù)時(shí)間相當(dāng)有限。因?yàn)�,，一方面是市�?chǎng)將會(huì)逐漸回歸理性,，人民幣價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間將逐漸回歸“正常”,；另一方面是我國(guó)將運(yùn)用匯率政策手段來有效地抑制住人民幣匯率的上升趨勢(shì),。其中，可以利用匯率工具和匯率管制等來調(diào)節(jié)人民幣匯率的單一上升壓力,，也可以擴(kuò)大人民幣匯率的彈性區(qū)間,，以此減弱市場(chǎng)投機(jī)力量押注人民幣升值的判斷，以及隨著我國(guó)企業(yè)對(duì)外匯知識(shí)及交易技術(shù)等提高,，實(shí)現(xiàn)其多元化的貨幣和資產(chǎn)組合,。從2007年下半年看，市場(chǎng)需求將主導(dǎo)人民幣匯率呈現(xiàn)上下波動(dòng)走勢(shì),。此外,，在化解人民幣的單向升值問題時(shí)，我們首先不能將人民幣升值與人民幣匯率改革兩個(gè)不同層次上的問題相互混淆,。另外,，我們還需要界定人民幣的合理價(jià)值區(qū)間究竟在哪里。因而，確認(rèn)人民幣價(jià)格波動(dòng)的基本均衡點(diǎn)對(duì)我們而言是一個(gè)更為重要和緊迫的問題,，以此改變目前盲目地追求人民幣單一升值的預(yù)期,。
所以，我們應(yīng)該理性面對(duì)2007年的我國(guó)人民幣升值問題,，既要看到人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融可能產(chǎn)生的不利影響,，也要看到只要我們能夠采取適當(dāng)?shù)恼叽胧强梢詼p緩人民幣升值的壓力與預(yù)期,，促進(jìn)我國(guó)解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡問題,，并促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
（作者系中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)研究員） |