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中小企業(yè)融資難問題依舊,。目前解決辦法的一個方向是政府扶持，但這是不可持續(xù)的,，需要探索出一套市場化的融資體系,。
所謂市場化融資體系,，包括建立符合中小企業(yè)經營特質、周期特性的多元化融資渠道,，完善契合中小企業(yè)成長個性的富有彈性,、均衡發(fā)展的融資結構,，以及通過公開市場融資自發(fā)篩選機制促進中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。
去年年底,，銀行間市場推出了首個為中小企業(yè)量身定做的產品——中小企業(yè)集合票據,。截至目前，集合票據已為38家中小企業(yè)籌措生產資金20.05億元,。
從某個層面上說,，集合票據正是中小企業(yè)市場化融資的探路石。
首先,，集合票據為中小企業(yè)提供了新的融資選擇,。傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式已遠遠無法滿足中小企業(yè)融資需求，發(fā)行直接債務融資工具等公開市場融資方式,，成為必然選擇,。
一般認為，中小企業(yè)單體發(fā)債規(guī)模小,、信用級別低,，難以得到包括銀行、保險公司等風險規(guī)避型投資者的廣泛認可,，而同時,，經過多年發(fā)展，證券公司,、股權私募基金等風險偏好型投資者已經成長起來,，具有一定的高收益、高風險產品投資需求,。集合票據作為高收益?zhèn)碾r形,，既滿足了中小企業(yè)的融資訴求，又提供了適合風險偏好型投資者的投資產品,。
其次,，通過發(fā)行集合票據還可促進中小企業(yè)規(guī)范發(fā)展。公開市場融資需要市場化運作,，在產品交易結構設計,、風險控制安排、信息披露和中介服務等方面,，產生了具有普遍約束的各種交易規(guī)范準則,，這些準則無形之中構成準入門檻,。
而從長遠發(fā)展看,，要建立中小企業(yè)可持續(xù)的市場化融資長效機制，需從以下兩方面著手：
一是堅持市場化發(fā)展的核心原則,，利用市場化工具和管理手段,，給予中小企業(yè)自由選擇權，促使其成為理性的市場參與主體。
二是完善配套制度環(huán)境,，市場各方各盡其職,、形成合力，通過制定科學合理的中小企業(yè)認定標準,，完善中小企業(yè)直接融資實施流程及市場化融資機制,，搭建包括風險分擔、信用評級等制度在內的維系融資有序運行的制度平臺,。
從短期工作推進看,，中小企業(yè)直接融資長效機制的建立，需要市場基礎設施建設,、發(fā)行體選擇及投資者隊伍培育等各種要素協(xié)調發(fā)展,。我國債券市場發(fā)展的現狀表明，產品創(chuàng)新是推進市場整體發(fā)展的重要突破口,。
目前來看,，集合票據今后可能的兩種路徑如下：
其一，在現有票據分層等內部信用增進安排的孵化下,，最終推出優(yōu)質中小企業(yè)單體發(fā)行的,、有中國特色的高收益?zhèn)?BR> 其二，在解決SPV設置法律障礙后,，真正引入證券化技術,，推出中國式的“P-CBO”。這就可以通過證券化實現大量資產現金流打包,，使得違約,、回收數據變得連續(xù)，從根本上解決現有集合票據有限現金流打包,、違約回收數據離散引致的單筆違約對債項信用級別影響較大的弊端,，為資產證券化產品在我國大發(fā)展做好技術準備。
隨著高收益?zhèn)�,、中國式“P-CBO”出現,，市場“信用下移”將使發(fā)行主體的信用風險得以梯次性暴露。
推出人民幣CDS為代表的信用衍生品成為必然選擇,。通過信用衍生產品合約,，信用風險被從標的資產中剝離，成為市場上一種可以購買的產品,。買賣雙方多了一種有效的風險對沖工具,，從而能夠根據自己的風險偏好構造投資組合靈活分散處置風險。 |