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由于中國等亞洲新興市場(chǎng)國家率先進(jìn)入復(fù)蘇過程,，客觀上激勵(lì)國際資本流向這些國家,。而當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后,，國際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國家,，從而對(duì)相關(guān)國家股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊,。由于全球治理的議程基本上被美歐控制,，他們關(guān)注的焦點(diǎn)當(dāng)然就與中國的期待錯(cuò)位，這對(duì)中國政策制定者在現(xiàn)有格局下如何關(guān)切和維護(hù)本國利益提出了挑戰(zhàn),�,！ �
在被指為標(biāo)志全球性金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)椎睦茁值芷飘a(chǎn)一周年的時(shí)候，全球幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體,，中國,、歐元區(qū)和日本、美國,、最后是英國,，正在呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇的先后順序卻與世人通常的預(yù)想很不一樣,，而全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏又非常不同步,，這勢(shì)必對(duì)各國經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生重大影響。對(duì)此,，我們應(yīng)有足夠估計(jì),。
在經(jīng)過2008年第四季度環(huán)比增長－5.4%（經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整并折成年率）、2009年一季度環(huán)比增長－6.4%的慘淡之后,，美國經(jīng)濟(jì)終于在今年3月初顯復(fù)蘇征兆,，二季度環(huán)比增長－1.0%，降幅大大收窄,，超出市場(chǎng)預(yù)期,。據(jù)此，可以認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)觸底回升的基調(diào)已大致成型,，很可能在今年三季度或四季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長,。換言之，如果一切順利的話,，美國經(jīng)濟(jì)最早將于今年四季度,、最遲將在2010年一季度走出衰退。
與美國的復(fù)蘇前景還存在一定不確定性不同,，中國在經(jīng)歷2007年二季度以來的增長連續(xù)下滑后,，今年二季度GDP同比增長7.9%，顯著高于一季度的6.1%,，接近歷年潛在增長水平區(qū)間下限,。幾乎可以肯定將于今年三季度在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
令人頗感意外的是，日本經(jīng)濟(jì)二季度也實(shí)現(xiàn)了0.9%的環(huán)比增長（折成年率為3.7%）,，這是近5個(gè)季度以來的日本經(jīng)濟(jì)首次呈現(xiàn)增長,。一般認(rèn)為，這是在經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和出口的雙重作用下達(dá)到的,。對(duì)于日本而言,，雖然經(jīng)濟(jì)刺激的效果未必能夠持久，但好的消息是,，一旦中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇,，對(duì)日本出口的拉動(dòng)也將更為顯著。因此,，筆者對(duì)三季度日本經(jīng)濟(jì)的后續(xù)表現(xiàn)仍持謹(jǐn)慎樂觀看法,。
幾乎與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雙引擎德,、法兩國在二季度也實(shí)現(xiàn)正增長,。此前兩國均經(jīng)歷了連續(xù)四個(gè)季度的負(fù)增長，但二季度兩國經(jīng)濟(jì)同時(shí)增長了0.3%,。此外,，希臘、葡萄牙等國二季度也都實(shí)現(xiàn)了同步增長,。另一方面,，其他一些歐元區(qū)國家，如奧地利,、比利時(shí),、意大利、荷蘭經(jīng)濟(jì)仍在下滑,，不過,，它們距離正增長也并不遙遠(yuǎn)了。特別是,，如果德、法三季度的經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)進(jìn)行,，那么,，由于在歐元區(qū)內(nèi)部各種要素基本上自由流動(dòng)，其余歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)自然也將逐步得到改善,。
在歐元區(qū)之外,，英國的表現(xiàn)最差，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程顯著落后于歐洲大陸,，二季度GDP比一季度環(huán)比下降0.8%,，降幅明顯大于此前市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，這是英國經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五個(gè)季度收縮。當(dāng)美國等國考慮逐步退出定量寬松貨幣政策時(shí),，英國央行反其道而行之,，8月初宣布再次向市場(chǎng)注入高達(dá)500億英鎊的資金，將這一政策的規(guī)模擴(kuò)大到了1750億英鎊,。
具體而言,，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的這種不同步，將在許多方面對(duì)各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)：
首先,，由于中國等亞洲新興市場(chǎng)國家率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇,，客觀上將激勵(lì)國際資本流向這些國家。有證據(jù)表明,，相當(dāng)一部分國際資本流入了亞洲新興市場(chǎng)國家的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng),，因而推高了其資產(chǎn)泡沫。例如,，今年5月以來,，中國、越南,、印尼,、印度等國股市都出現(xiàn)了明顯上漲，滬深A(yù)股甚至名列全球漲幅第一,。即使在8月以后滬深股市大幅調(diào)整20%的背景下,，亞洲各股市仍然表現(xiàn)平穩(wěn)。與此同時(shí),，國際資本的大舉流入,，客觀上也推動(dòng)了亞洲貨幣的不斷升值，其中以波動(dòng)性最高的韓元,、印度盧比以及印尼盾的表現(xiàn)最為搶眼,，今年以來升值幅度都已經(jīng)超過10%。但問題是,，當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后,，國際資本又將大舉撤出新興市場(chǎng)國家，從而對(duì)相關(guān)國家股市,、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊,。
其次，目前美歐基本上控制了全球治理的議程,�,？梢钥吹剑谌ツ昵锾斓腉20華盛頓和今年春天的倫敦峰會(huì)上,，還有下周將在匹茲堡召開的第三次峰會(huì),，主要議題幾乎都是由美國和英國操縱決定,，中國提出的創(chuàng)立超級(jí)主權(quán)貨幣的倡議被一再擱置。在9月初剛剛結(jié)束的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議上,，由于東道國英國仍陷于衰退之中,，因而會(huì)議討論的焦點(diǎn)議題仍是繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，而非金磚四國期待的是國際金融體系改革事項(xiàng),。如果不出意外,，這種美、英主導(dǎo)的格局可能將在下周的G20匹茲堡峰會(huì)上重現(xiàn),。這對(duì)中國政策制定者如何關(guān)切和維護(hù)本國利益提出了挑戰(zhàn),。
再次，正是由于各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有快有慢,，而出口又成為多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要驅(qū)動(dòng)因素,。不難想見，一些國家將更多地訴諸貿(mào)易保護(hù)主義手段來推動(dòng)本國出口增長,、進(jìn)口減少,，包括非關(guān)稅壁壘、反傾銷,、匯率等手段,。上周五，奧巴馬總統(tǒng)啟動(dòng)了美國針對(duì)中國的出口輪胎的特殊保障措施,，可視為一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào),。
基于上述對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的分析，我們大致可以認(rèn)為,，未來一年內(nèi)人民幣將存在一個(gè)明顯的升值壓力,。不過，從國際清算銀行公布的人民幣實(shí)際有效匯率和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）等數(shù)據(jù)來看,，短期內(nèi)人民幣升值的預(yù)期事實(shí)上并不強(qiáng)烈,。這可能與市場(chǎng)擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能沒有預(yù)期的快、特別是8月以來的滬深股市的大幅回調(diào)有關(guān),。但從中國政府實(shí)際可動(dòng)用的政策工具和資源來看,，保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長并不具有太大難度。
值得注意的是,，美元在短期可能走弱,，而在中期可能恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)，特別是明年下半年美聯(lián)儲(chǔ)開始升息后,，美元的走強(qiáng)更是不可避免——而伯南克本人在7月下旬在國會(huì)聽證時(shí)曾表示，未來兩年內(nèi)美國通脹率將保持在一個(gè)較低水平,。這樣,，很可能要到2010年年中以后,，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能調(diào)升聯(lián)邦基金利率。
至于歐元,、日元,，相對(duì)而言，存在較多的不確定性,，要視其今后復(fù)蘇是否具可持續(xù)性而定,。顯然，國際匯率的這種急劇變化,，也將對(duì)中國出口帶來較大變數(shù),。
（作者為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）
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