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在經(jīng)歷2008年四季度快速上漲后，今年上半年,，債券市場的表現(xiàn)相對(duì)平靜,。特別是在二季度開始逐步走弱后，市場普遍判斷,，債市的牛市周期已經(jīng)結(jié)束,。市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為，利率和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩個(gè)因素將使下半年債市呈現(xiàn)震蕩格局,。
下半年或現(xiàn)震蕩格局
公開資料顯示,，今年上半年債市共發(fā)行各類債券總額33639.81億元，相比去年同期的39942.85億元,，減少了15.78%,。
國元證券研究報(bào)告指出,，在上半年債券市場的各個(gè)品種中，包括國債和政策性金融債等在內(nèi)的利率品種走勢(shì)較弱,。相比利率市場的走弱,，信用品種的狀況則相對(duì)較好，短融一直受到投資機(jī)構(gòu)的追捧,，其與央票之間的利差也保持持續(xù)下降的態(tài)勢(shì),。對(duì)于企業(yè)債和中期票據(jù)等，這種情況同樣存在,。
研究顯示,，只有當(dāng)CPI發(fā)生趨勢(shì)性改變階段，上證國債指數(shù)才會(huì)出現(xiàn)大幅趨勢(shì)性上漲或者下行,；其他階段,，上證國債指數(shù)震蕩橫盤。目前,，宏觀經(jīng)濟(jì)依然處于通縮狀態(tài),，CPI年內(nèi)難以發(fā)生趨勢(shì)性改變，下半年債市很可能維持高位震蕩態(tài)勢(shì),。
興業(yè)銀行的最新研究報(bào)告認(rèn)為,，對(duì)照歷史走勢(shì)，債市當(dāng)前正處于收益率的盤整期,，如果未來信貸增速繼續(xù)上升,，那么，2010年年初就可能面臨債券大熊市,，且不排除提前來臨的可能性,。無論從信貸增速見底的時(shí)間，還是從信貸增速快速回升的時(shí)間來看,，當(dāng)前都位于歷史上收益率的盤整時(shí)期,。考慮到貨幣對(duì)通脹的傳導(dǎo)作用,，用信貸增速開始快速回升的時(shí)間點(diǎn)來計(jì)算，大概經(jīng)過14個(gè)月左右將出現(xiàn)收益率的大幅上揚(yáng),，這意味著2010年年初債券大熊市可能來臨,。
興業(yè)銀行表示，與2002,、2003年相比較,，IPO沖擊可能是債券大熊市提前到來的導(dǎo)火索。IPO沖擊明顯影響銀行的流動(dòng)性,，特別是大盤股IPO,，將造成銀行的流動(dòng)性緊張,，在債券供給壓力較大的情況下，利率的大幅上行可能提前來到,。
兩大因素主導(dǎo)后市
近日,，多家市場機(jī)構(gòu)對(duì)影響下半年債券市場的因素進(jìn)行分析認(rèn)為，利率環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將左右債市后期走勢(shì),。
中信證券表示,，利率是影響債市的最主要和最核心因素。上半年,，由于央行并沒有調(diào)整利率,，因此，利率因素在上半年沒有對(duì)債券市場產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,。下半年央行加息的概率仍然很小,。
興業(yè)銀行表示，未來3個(gè)月將迎來國債發(fā)行的高峰期,，總共發(fā)行24期,，發(fā)行量將會(huì)是2009年最高的季度。另外銀行次級(jí)債的規(guī)模也有擴(kuò)大的跡象,。不過,，雖然債市發(fā)行和股市IPO對(duì)資金會(huì)帶來一定影響，但寬松的貨幣政策不會(huì)改變,，充裕資金會(huì)消化未來大量的債券供給,。
海通證券則表示，目前貨幣市場利率的陡峭化上行,，表明市場對(duì)未來資金面的預(yù)期趨于緊張,。海通證券認(rèn)為，前期信貸規(guī)模大幅增長間接導(dǎo)致了債券需求的降低,。同時(shí),，隨著IPO的重啟，股票市場的擴(kuò)容也對(duì)債市的資金面造成影響,。再加上上半年A股上漲幅度超過60%,，股票市場的“賺錢效應(yīng)”導(dǎo)致許多投資機(jī)構(gòu)尤其是基金紛紛撤離債市，投資于股市,，機(jī)構(gòu)對(duì)債券的避險(xiǎn)需求大幅降低,。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是同時(shí)影響下半年債市的另一個(gè)重要因素,。銀河證券分析師陶存指出,，經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)及通脹預(yù)期的增強(qiáng)都會(huì)降低投資者對(duì)債券的需求，而這一情況在下半年還會(huì)得以持續(xù),。
投資機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)
機(jī)構(gòu)表示,，這波反彈在6月之后開始表現(xiàn)乏力,，債市又重新進(jìn)入新的整理階段。在擔(dān)心未來通脹風(fēng)險(xiǎn)抬頭的同時(shí),，市場繼續(xù)期待新的投資機(jī)會(huì),。
申銀萬國證券研究所近日發(fā)布報(bào)告指出，下半年債券市場的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn),。投資機(jī)會(huì)主要集中在性價(jià)比較高的3-7年期國債品種,、金融債、3-5年的定存浮息債,，以及信用資質(zhì)較差,、收益較高的2-5年期信用債。
申銀萬國認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢將成為債券市場機(jī)會(huì)的主要正面支撐,。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩，市場的經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期面臨向下修正,，全球低利率的環(huán)境仍沒有根本改變;國內(nèi)僅靠投資難以真正帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇,，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可能性較小，債市面臨的風(fēng)險(xiǎn)不大,。而一旦經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性和幅度低于市場預(yù)期,，債市的機(jī)會(huì)將更為明確。而且經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇前,，寬裕的貨幣政策不會(huì)改變,，經(jīng)歷半年的低利率之后，在收益要求下的機(jī)構(gòu)配置壓力加大,。
有關(guān)研究員指出,，由于反映了經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期，債券收益率上行風(fēng)險(xiǎn)不大,。在收益率窄幅波動(dòng)的情況下,，票息收益將是主要收益來源。隨著收益率的上行,，建議加大配置的力度,。一旦信貸增速下降，投資效應(yīng)回落,，債市將出現(xiàn)更大的交易型機(jī)會(huì),。
基于上述整體判斷，申銀萬國指出,，對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)而言,，6個(gè)月持有期內(nèi)考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益,，3-7年期國債品種性價(jià)比較高,。隨著投資債券久期的延長,，價(jià)差和票息收益均上升，持有期收益也越高,。
信達(dá)證券在下半年債市投資策略報(bào)告中指出,，下半年債券市場將以商業(yè)銀行的配置型需求為主。債券投資收益主要來自持有到期的利息收入,。在資金配置型需求占主導(dǎo)的債券市場,，二級(jí)市場成交量將下降，市場流動(dòng)性下降,。 |