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已經(jīng)結(jié)束的二十國集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人倫敦會(huì)議有很多積極的成果,，但筆者以為，G20在兩個(gè)至關(guān)重要的問題上,，卻沒有留下只言片語的關(guān)注,。
其一，是對全球危機(jī)的根源——美元儲(chǔ)備貨幣本位制沒有任何關(guān)注,；其二,，對于當(dāng)下和未來市場最為關(guān)注的問題——以美國為代表的國家公共財(cái)政赤字貨幣化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是沒有對通脹風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)做出任何關(guān)注,。
對第一個(gè)問題的忽略,，將誤導(dǎo)人們對危機(jī)的認(rèn)識，并會(huì)混淆人們對全球貨幣體系改革的基本邏輯共識,。而對第二個(gè)問題的忽略,，將給全球經(jīng)濟(jì)的未來帶來新的混亂和更大的風(fēng)險(xiǎn)。國際貨幣基金組織和新成立的金融穩(wěn)定委員會(huì),，都沒有被賦予對類似問題的關(guān)注和監(jiān)管,。
另外，在會(huì)議公報(bào)中,，雖然表達(dá)了“將努力避免貨幣的競爭性貶值”,，但會(huì)議并沒有確定一個(gè)思路來協(xié)調(diào)全球各國的貨幣和財(cái)政政策。
在新近的一篇文章中,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠闡述了一種可怕的世界經(jīng)濟(jì)前景——美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已比危機(jī)前的水平翻了1倍,，3月18日推出的購買美國國債等的新計(jì)劃可能使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹到危機(jī)前的3倍。在其他條件相同的情況下,，如果最終美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了2倍,，那么美元也將貶值一半。但是,，如果其他國家中央銀行為了不讓本幣兌美元有升值壓力,，從而也去印鈔票，那么其他貨幣也面臨下行壓力,。全球外匯市場的均衡可能是各國貨幣競相貶值,，而這將使主要經(jīng)濟(jì)體深陷通脹中,。
這樣的一種場景，是觀察者的一種想象,，還是一種對未來經(jīng)濟(jì)走勢的警示,？筆者傾向于是后者。持這樣觀點(diǎn)的人還有很多,，3月30日,，美聯(lián)儲(chǔ)理事、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James
Bullard)指出,，美國迅速擴(kuò)大的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模令人擔(dān)憂,，因?yàn)楹茈y判斷此舉將會(huì)導(dǎo)致的后果，極高的市場不確定性使宏觀經(jīng)濟(jì)前景更難預(yù)測,。他說,，決策者做得太少，市場可能陷入通縮陷阱,，做得太多,，則又有陷入惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
另外,，這種惡性通脹還會(huì)伴隨貨幣貶值,。在1973年、1980年,、1988年,，美國發(fā)生通脹時(shí)，都伴隨著美元匯率的暴跌,。
目前,，由于是危機(jī)的肇始方，越是發(fā)達(dá)國家的貨幣財(cái)政政策越處于失控狀態(tài),。而對于世界經(jīng)濟(jì)面臨的這種風(fēng)險(xiǎn),，G20會(huì)議沒有做出任何提示。會(huì)議公報(bào)明確提出,，“今后監(jiān)管措施必須能阻止過度杠桿”,，但目前全球經(jīng)濟(jì)在“過度杠桿”上的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上已經(jīng)從私營部門,，轉(zhuǎn)移至以美國政府為代表的公共部門,。而對公共部門的過度杠桿化，G20會(huì)議沒有給出任何警示,。
這種風(fēng)險(xiǎn)將主要由誰來承受？債權(quán)人和新興經(jīng)濟(jì)體,，實(shí)際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和匯率無序貶值風(fēng)險(xiǎn)的位置上,。
就短期來看,，市場對發(fā)達(dá)國家債券的短期追捧，會(huì)放大資金對新興市場國家債券的擠出效應(yīng),，迫使這些國家承受更高的融資成本,。就未來看，在通脹和主要貨幣匯率貶值的預(yù)期下,，以中國等高額外匯儲(chǔ)備持有人為代表的經(jīng)濟(jì)體,，將面對儲(chǔ)備資產(chǎn)的縮水和貶值。
G20會(huì)議公報(bào)重申將反對貿(mào)易保護(hù)主義和投資保護(hù)主義,，但“金融保護(hù)主義”將是另一種更有風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)主義,。無序的財(cái)政赤字貨幣化、無序的貨幣發(fā)行,，以及會(huì)帶來的貨幣貶值和貨幣競爭性貶值,，將是這種金融保護(hù)主義的特點(diǎn)，并且是一種典型的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(尤其是債權(quán)人經(jīng)濟(jì)體)的典型的以鄰為壑政策,。
綜合來說,，本次G20會(huì)議漠視發(fā)達(dá)國家公共部門過度杠桿化，這給未來的全球經(jīng)濟(jì)蒙上了一層厚重的陰影,。謝國忠所說的“更壞的結(jié)果”,，會(huì)因?yàn)檫@種漠視而成為現(xiàn)實(shí)嗎？ |