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杠桿融資把金融和企業(yè)帶入“核金融”時代,。如果杠桿比例過高企業(yè)負擔過重,，銀行則會被高杠桿化“綁架”,。去年次貸危機導致歐美杠桿融資市場陷入了最灰暗發(fā)展時期,。由于過度借貸消費,，歐美當前正經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過程,，而去杠桿化的收縮行為導致其金融市場嚴重缺錢,，雖然歐美央行和政府已經(jīng)向市場注入大量流動性,，但新增流動性被杠桿率的下降迅速吞噬。美國去年三季度居民儲蓄率為負1.7%,，到今年已經(jīng)上升到5%,，這大致可以對沖15000億美元的救市資金。歐洲去杠桿化的進程似乎剛開始,，這也正是人們擔憂會否在歐洲爆發(fā)第二金融沖擊波的原因,。
我國金融杠桿有較大空間
筆者認為，美國金融體系崩盤,，罪魁禍首是高杠桿率（負債率）,，而我國卻恰恰相反，目前,，我國的金融機構(gòu)需要提升杠桿率,，通過提高債務融資，將更多資金注入經(jīng)濟體,。
截至2008年末,，我國除擁有近兩萬億美元外匯儲備外，今年2月國債余額62708億元,，GDP占比略超20%,，2009年財政赤字的預算為9500億元，占GDP比重約2.93%（國際警戒線為3%）,。美國政府財政赤字1.75萬億美元,，占其GDP的12.3%，美國未償還國債10.76萬億美元,，是GDP的71%,，日本和歐元區(qū)的國債比重分別是其GDP的163%和67%。
另外,，人民銀行發(fā)布2008年貨幣政策執(zhí)行報告顯示：年末貨幣乘數(shù)為3.68,，同比降低0.29%，不良貸款率2.45%,，作為杠桿化率重要指標的商業(yè)銀行平均貸存比約65%,，（美國該比例接近100%），為1994年以來最低點,。人民銀行監(jiān)測5000戶企業(yè)平均資產(chǎn)負債率55%,，顯示企業(yè)資產(chǎn)負債健康,。居民儲蓄存款23萬億，與去年國民生產(chǎn)總值之比高達75%,，居民貸款規(guī)模卻很低,，如住房抵押貸款和汽車貸款等個人貸款一共僅3.7萬億元（根據(jù)美聯(lián)儲公布的今年1月份數(shù)據(jù)，美國消費者負債2.6萬億美元,，相當于每人平均負債8700美元,，或者每個家庭2.3萬美元，而美國家庭中位收入大約為5萬美元）,。
無論從國債余額,、財政赤字、商業(yè)銀行貸存比,、企業(yè)平均資產(chǎn)負債率和居民儲蓄存貸比,，我國財政和銀行狀況是近60年來最好的，當前杠桿率也處于近20年來的低位,。我國銀行體系不存在去杠桿化問題,，反而存在高杠桿的基礎(chǔ)和高杠桿率的需求，這也將使得我國銀行金融杠桿有較大發(fā)揮空間,。
以創(chuàng)新提高金融杠桿率
在此次出臺的4萬億元政府投資中,，中央的投入為1.18萬億元，這從一個側(cè)面顯示了財政投資致力于提高金融投資杠桿化程度,。但是政府財政投資規(guī)模相對較小,，要力爭2009年實現(xiàn)保八目標，GDP總量要達到32萬億元以上,。按經(jīng)驗數(shù)據(jù),，投資拉動貢獻率約45%，今年固定資產(chǎn)投資需要15萬億元左右,。要實現(xiàn)投資增量還要盤活存量,，杠桿金融就必須發(fā)揮應有作用。在經(jīng)濟危機肆虐時期的中國經(jīng)濟能否率先走出危機也面臨一個關(guān)鍵問題——如何通過金融創(chuàng)新,，合理利用杠桿化推動經(jīng)濟增長。
我們必須清醒認識到我國金融創(chuàng)新不足與美國金融創(chuàng)新過度的差異,，適度加速金融創(chuàng)新改革,。我國經(jīng)濟處于成長期，金融創(chuàng)新可以鎖定風險,，活躍市場刺激經(jīng)濟進一步繁榮,，對沖經(jīng)濟增長過程中的波動，通過金融創(chuàng)新為企業(yè)發(fā)展提供支持,。比如目前提出實行并購貸款提升杠桿率,，就是一個重要金融創(chuàng)新,，改變過去銀行貸款依靠實物抵押的做法，而以并購貸款后實現(xiàn)收益作為還款支撐,，旨在推動企業(yè)優(yōu)化整合做強做大,。
年初央行2009年工作會議指出：“可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場合理流動性”，這為我國銀行的再杠桿化提供政策性支持,。目前,，我國銀行信貸占投資資金比例約為40%，如果銀行適當提高杠桿化率,，便能有效地創(chuàng)造更多信用,，提升整個經(jīng)濟社會杠桿率。在貨幣乘數(shù)減小影響下,，要實現(xiàn)今年M2增長17%左右目標,，也需要銀行加大杠桿化率來實現(xiàn)。
杠桿化將成增長新動力
當今在歐美金融市場收縮凍結(jié)的狀態(tài)下,，我國銀行業(yè)為保經(jīng)濟增長提供了強大的推動力,。從去年11月銀行信貸至今，累計4個月銀行信貸規(guī)模達3.93萬億,，估計今年信貸可能達到6至7萬億,。銀行發(fā)放大量貸款提高資金利用效率，為保經(jīng)濟增長提供金融杠桿作用,。
根據(jù)國際經(jīng)驗,，我國正處于經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級過程中，銀行業(yè)增長快于整體經(jīng)濟增長,，銀行業(yè)占GDP比重仍將持續(xù)上升,。尤其銀行業(yè)經(jīng)過一輪改革后，風險管理機制也經(jīng)受住了這輪全球性金融危機的檢驗,，抗風險能力相對較強,。特別是當把我國銀行業(yè)基本面與歐美因去杠桿化嚴重受傷的銀行業(yè)相提并論的時候，人們發(fā)現(xiàn)我國銀行業(yè)基本面依然健康,，是此次危機影響最小的行業(yè)之一,，而且杠桿化率空間仍然較大。
在全力保經(jīng)濟增長,、財政和貨幣政策雙雙放松的大環(huán)境下,，增強貨幣擴展能力，營造環(huán)境提升中國經(jīng)濟杠桿化率時機已經(jīng)成熟,。而在政府4萬億元經(jīng)濟政策鼓勵下,，增加銀行配套貸款，提高資金利用效率,，客觀上也要求提升銀行杠桿化率,，因此,，在穩(wěn)妥安全的大前提下，適當提高我國的金融杠桿率將成為我國經(jīng)濟增長的新動力,，并助推我國經(jīng)濟提前走出調(diào)整周期,。 |