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在金融機(jī)構(gòu)惜貸而使貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻的情況下，財(cái)政刺激已成顯著提振經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場的唯一出路,。在基準(zhǔn)利率趨近于零的背景下,，美、日,、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼推出大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃,。盡管貨幣政策實(shí)施較快，反經(jīng)濟(jì)周期效果優(yōu)于財(cái)政政策,，被認(rèn)為是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的首選政策工具,，但其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生效果的時(shí)滯較長，且起效緩慢,。此外,，央行的貨幣政策僅能向市場注入流動性，但信貸危機(jī)中的流動性管理措施往往大打折扣,，而動用財(cái)政資源向金融機(jī)構(gòu)注資,，以國家信用置換商業(yè)信用是各國當(dāng)局穩(wěn)定金融市場的必然選擇。雖然財(cái)政政策的實(shí)施往往需通過較復(fù)雜的立法程序,，有加重經(jīng)濟(jì)周期波動的風(fēng)險(xiǎn),，但許多財(cái)政措施一旦實(shí)施將迅速作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的拉動作用,。
美聯(lián)儲的大型計(jì)量模型顯示，減息1
個百分點(diǎn)對本季度經(jīng)濟(jì)并無任何拉動作用,，對第二個季度經(jīng)濟(jì)拉動0.1 個百分點(diǎn),，對第三和第四個季度分別拉動0.2 和0.4 個百分點(diǎn),。而相當(dāng)于GDP 0.5
個百分點(diǎn)的暫時(shí)性減稅將在當(dāng)季度對經(jīng)濟(jì)拉動0.5 個百分點(diǎn)并在下個季度拉動0.6
個百分點(diǎn)。研究顯示,，信貸越容易取得,，消費(fèi)者越容易平滑其消費(fèi)計(jì)劃，財(cái)政刺激的效果越容易被削弱,。反之,，在信貸約束下，消費(fèi)者難以進(jìn)行跨期的消費(fèi)安排,，其消費(fèi)受當(dāng)期預(yù)算約束的影響較大,。因此，在目前信貸緊縮的環(huán)境下,，減稅等財(cái)政刺激效果將得到加強(qiáng),。
那么，財(cái)政刺激能挽救世界經(jīng)濟(jì)嗎,？筆者認(rèn)為,，目前信貸約束較高、貨幣政策持續(xù)放松及主要經(jīng)濟(jì)體協(xié)同推出財(cái)政刺激等有利條件使得財(cái)政刺激的實(shí)施更加有效,，但財(cái)政刺激的效果仍需視乎具體措施與國別,。研究表明，針對邊際消費(fèi)傾向較高的低收入者的減稅或收入增加對經(jīng)濟(jì)提振效果明顯,，暫時(shí)性的刺激措施效果好于永久性的財(cái)政方案,，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出則需較長時(shí)間起到提振經(jīng)濟(jì)效果。
如果分國家來看,，美國財(cái)政刺激措施將顯著拉動經(jīng)濟(jì)：其一,，美國2001
及2008 年的退稅計(jì)劃均對拉動經(jīng)濟(jì)起到了可觀的作用；其二,，本次財(cái)政刺激方案規(guī)模大,，且美國財(cái)政乘數(shù)較高，根據(jù)目前的信息粗略估算,，該方案可拉動今年GDP 2
個百分點(diǎn),；其三，美國仍有基建空間,，不會重演日本上世紀(jì)90
年代資源浪費(fèi)的現(xiàn)象,。但歐洲財(cái)政刺激規(guī)模小，且并未著眼于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，除了財(cái)政較為穩(wěn)健,、財(cái)政乘數(shù)較高的德國和西班牙外，其他國家財(cái)政刺激計(jì)劃對經(jīng)濟(jì)拉動作用有限,。盡管日本已推出3
輪經(jīng)濟(jì)刺激方案,，總額達(dá)75 萬億日元,，但其有效成分不高。其中的財(cái)政措施只有12 萬億日元,，僅相當(dāng)于GDP
的2%,，其他部分則屬于金融措施，財(cái)政刺激效果并不樂觀,。
發(fā)達(dá)國家大規(guī)模財(cái)政刺激的風(fēng)險(xiǎn)在于財(cái)政狀況的顯著惡化,。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)行后，美國財(cái)政狀況的惡化程度將比CBO
的預(yù)測更加嚴(yán)重,，美國財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)都將達(dá)至二戰(zhàn)以來的高位,。但美國債務(wù)的可持續(xù)性可能不如市場預(yù)期的那么嚴(yán)重，投資者對美國國債的需求依然熱切,，最近國際資本重新流回美國的速度有加快的跡象,，美元作為國際儲備貨幣的地位仍難撼動。而歐洲財(cái)政方案的實(shí)施將使歐盟陷入兩難境地：對財(cái)政硬約束的放松將損害公約的公信力,，但對財(cái)政狀況較嚴(yán)格的要求將使市場預(yù)期財(cái)政政策將在未來收緊并影響財(cái)政刺激的短期效果,。日本政府原已債臺高筑，再加上人口老齡化負(fù)擔(dān)不輕,，而本次財(cái)政刺激計(jì)劃更加重了債務(wù)負(fù)擔(dān),，將進(jìn)一步削弱未來財(cái)政政策的靈活性。 |