|
一個(gè)月之內(nèi)兩次降息對中國人民銀行來說實(shí)屬史無前例,，但以此斷定中國貨幣政策就此已進(jìn)入降息通道,，恐怕為時(shí)過早,。
10月8日晚，中國人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)國務(wù)院決定免征存款利息稅(此前征5%),。不到一個(gè)月前,，央行已經(jīng)決定降過一次息，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),，中小商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1%,。
兩次降息很明顯主要是應(yīng)對國際金融風(fēng)暴，上月那次降息正好是雷曼兄弟投行破產(chǎn)的次日,，本次則與歐美六大央行聯(lián)合降息同步,。不過，中國國內(nèi)并非沒有降息要求,，中小企業(yè)貸款難,、經(jīng)濟(jì)形勢有下滑可能及通脹壓力有所減緩等，都意味著降息的信號,。
理論上說,，人民幣本來應(yīng)該加息。雖說8,、9月中國CPI比起今年CPI一直在6%,、7%,、8%來說已是大幅度下降,，但與銀行存款基準(zhǔn)利率相比仍然偏高,。換句話，中國的負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了22個(gè)月,。這嚴(yán)重侵蝕了普通儲戶的收益,，客觀上是讓中低收入人群補(bǔ)貼富裕人群和國有企業(yè)。
如果說,，因?yàn)槿嗣駧砰L期不按市場規(guī)律升值,，致使外貿(mào)商品的生產(chǎn)者所獲價(jià)值不能得到同步提升，致使中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)故步自封不適時(shí)升級換代,，那么人民幣利率長期為負(fù),，同樣造就了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的困境。
中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——尤其是外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)——沒有及時(shí)升級換代,，經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹,，某種意義上就是因?yàn)槿嗣駧艃r(jià)格過低，或者說人民幣利率過低,，致使有能力有渠道的企業(yè)(通常是國有企業(yè))貸款容易,，貸款成本很低。實(shí)際上這是貨幣市場信號紊亂的表現(xiàn),。
人民幣的外部價(jià)格是人民幣的匯率,，人民幣的內(nèi)部價(jià)格是人民幣的利率。人民幣當(dāng)前的升值壓力依然很重,，人民幣還是需要適當(dāng)?shù)闹鸩降纳�,。與此同時(shí)，人民幣由于負(fù)利率而迫切需要扶正,，以使貨幣市場信號逐漸恢復(fù)正常,，因此人民幣利率也應(yīng)提高，如此人民幣內(nèi)部外部的價(jià)格是同步的,。這樣不僅能夠改善人民幣的外部環(huán)境,，也能使人民幣國內(nèi)市場信號恢復(fù)正常，使那些有資格有辦法但無效益或低效益的企業(yè)貸不起款,，從而縮小生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,，而使那些有效益但無行政權(quán)力的企業(yè)(通常是民營企業(yè))也能貸到款。從而使各種資源得到合理配置,，達(dá)到整個(gè)社會獲得最大效益,，使中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
央行在不到一個(gè)月內(nèi)兩次降息,，與國際是順勢而動(dòng),。然而,，現(xiàn)在在人民幣升值壓力仍然存在的情況下下調(diào)利率，是否使人民幣匯率,、利率逆向行走,，產(chǎn)生內(nèi)在矛盾？而人民幣內(nèi)部價(jià)格與外部價(jià)格逆向,，對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整是十分不利的。它不僅會使已有的問題得不到解決,，而且還會增添新的困難,，拖到將來解決起來更難。
當(dāng)然,，央行兩次降息,，首先是對當(dāng)前華爾街金融風(fēng)暴可能引起的后果沒有底。目前作出的只能算是試探性反應(yīng),，這也是筆者堅(jiān)持中國貨幣政策并未進(jìn)入降息通道的依據(jù),。
上月下調(diào)貸款利率，只是下調(diào)短期貸款利率,，存款利率并沒有動(dòng),。算不得是真正的降息，算不得真正的下調(diào)人民幣內(nèi)部價(jià)格,。這次雖然同時(shí)下調(diào)存款利率,，但取消存款利息稅，兩兩相抵,，下調(diào)實(shí)在有限。其目的很清楚,，對外順勢,，減緩國際沖擊力；對內(nèi),，暫時(shí)緩解一些中小企業(yè)的貸款困難,，爭取在這一段非常時(shí)期保持中國外貿(mào)出口的勢頭。
央行兩次降息,，除了可能放慢經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐,，直接的影響，一是幫助了中小企業(yè),，二是壓縮了銀行的存貸款利差,，銀行為了保持自己的利潤必須比過去更加努力，更加謹(jǐn)慎,。而這正是在金融危機(jī)來臨之時(shí),，銀行必須做的,。
兩次降息跨步都不大，貨幣政策隨時(shí)調(diào)整的余地還很大,。 |