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這是一場(chǎng)重塑市場(chǎng)的金融危機(jī)，變革正在進(jìn)行,。5年后金融市場(chǎng)將會(huì)怎么樣,？這或許很難猜測(cè)，因?yàn)榫驮谶^(guò)去的半年中,，華爾街的五大投行就少了3個(gè),，但這并不妨礙我們?nèi)プ鲆恍┐竽懙念A(yù)測(cè)。
資產(chǎn)價(jià)格難以回到原來(lái)的水平
或許主要股指未必不會(huì)創(chuàng)出新高,，但是以市盈率或者市凈率這些指標(biāo)來(lái)看,，資產(chǎn)估值將大幅回落。原因很大程度上來(lái)自于投資杠桿比率的下跌以及信貸成本的上升,。
杠桿比率的萎縮正推動(dòng)著全球資產(chǎn)價(jià)格的回落,。幾乎所有的華爾街金融機(jī)構(gòu)都在收縮這個(gè)比率，陷入困境的雷曼兄弟也在第三季季報(bào)中指出,，該公司第三季度末的凈杠桿利率從第二季度的12.1倍回落到了10.6倍,，雷曼稱這種趨勢(shì)為“有所改善”。
這種行為將影響全球市場(chǎng)金融價(jià)格的表現(xiàn),。
另外信貸成本的上升也影響著資產(chǎn)價(jià)格,，信貸成本是很多基金經(jīng)理投資模型中重要的變量，信貸成本的提高往往會(huì)拖累資產(chǎn)估值,。
在資產(chǎn)市場(chǎng)上,，高估和低估完全是相對(duì)的概念。如果投資者開(kāi)始習(xí)慣以10倍而不是20倍市盈率的價(jià)格交易股票,，高估和低估概念也將被重新定義,。
貨幣將以更接近真實(shí)價(jià)值的價(jià)格交易
美元的走勢(shì)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),。在最近兩個(gè)月,，美元對(duì)大多數(shù)貨幣都出現(xiàn)了大幅上揚(yáng),。這被筆者視為是真實(shí)價(jià)值的回歸。
但是在未來(lái)這種趨勢(shì)將出現(xiàn)細(xì)微的變化,。對(duì)于主流貨幣而言,，美元依舊有所低估,，筆者認(rèn)為美元指數(shù)的合理位置應(yīng)該在90左右，較目前的位置仍有超過(guò)10%以上的空間,。
但是相對(duì)于人為低估的貨幣(往往為不能自由流通的貨幣),，美元的弱勢(shì)并未結(jié)束。在商品價(jià)格和資金成本都出現(xiàn)上升,，并且全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，曾經(jīng)對(duì)匯率進(jìn)行控制的國(guó)家將會(huì)越來(lái)越傾向于提高本幣匯價(jià),，特別是那些擁有貿(mào)易順差的國(guó)家。
這意味著外匯市場(chǎng)的交易價(jià)格將向真實(shí)價(jià)值靠攏,。
美國(guó)國(guó)債收益率回升
5年后我們可能看到美國(guó)10年期國(guó)債收益率在5%以上的水平,，而在本周，該收益率一度逼近3.5%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前的通脹水平。
長(zhǎng)期國(guó)債是今年不多的取得正收益的投資品種,，但這并不意味著這是一筆精明的投資,。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩導(dǎo)致大批資金涌入國(guó)債市場(chǎng)并推高債券價(jià)格,，吸引更多的資金入場(chǎng),。一旦市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，國(guó)債價(jià)格的回落將和上漲一樣驚人。
“中國(guó)墻”坍塌
一道“中國(guó)墻”(Chinese
Wall),，曾經(jīng)將投資銀行和商業(yè)銀行嚴(yán)格分隔開(kāi)，但是在不久之后我們可能看到獨(dú)立的投資銀行徹底淡出市場(chǎng),，徹底沖毀這堵名存實(shí)亡的墻。
在本輪次貸危機(jī)中我們可以看出,，雖然投資銀行業(yè)務(wù)在金融市場(chǎng)景氣的時(shí)候可以利潤(rùn)豐厚，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力并不足,。
在過(guò)去幾年中,，大型投資銀行將自己的定位從略顯呆滯的顧問(wèn)轉(zhuǎn)變成了市場(chǎng)交易中的大玩家，自營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始快速擴(kuò)張,，加上杠桿的普遍運(yùn)用，利潤(rùn)暴漲的同時(shí)也讓投資銀行成為了一個(gè)高危行業(yè),。一次致命的決策失誤就可能讓一家百年老店走上絕路，從概率上來(lái)說(shuō),，錯(cuò)誤必將發(fā)生，問(wèn)題只是時(shí)間,。
對(duì)于投資銀行來(lái)說(shuō)，找到一家大型的商業(yè)銀行作為靠山將成為主流,，本被視為活力不足的商業(yè)銀行正可以為他們提供一個(gè)緩沖墊。
這種改變可能是主動(dòng)進(jìn)行,，也可能是被動(dòng)的。投資者對(duì)于獨(dú)立投資銀行經(jīng)營(yíng)的擔(dān)憂將推升這些機(jī)構(gòu)的融資成本,，令他們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì),，讓他們主動(dòng)選擇對(duì)象合并,，也可能是商業(yè)銀行巨頭在危機(jī)發(fā)生時(shí)直接接管陷入困境的投資銀行,。 |