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次貸危機打開的究竟是潘多拉之盒,，還是財富之門,？這似乎是一個腦殘的問題，但答案卻并沒有我們想象的那么簡單,。
如果忽略去年夏天以來美國房市萎靡不振,、金融機構連連報損,、金融市場波瀾起伏,、信貸緊縮愈演愈烈和全球股市跌跌不休的背景,，從美國實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，次貸似乎與危機毫無瓜葛,，甚至有點像是次貸糖球,。8月末，美國官方更新了2008年第二季度的實際GDP增長率預估值,，將其從1.9%修正為3.3%，這意味著自2007年第四季度以來,，美國經(jīng)濟增長從-0.2%到0.9%再到3.3%,，呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的上升趨勢。
美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)似乎與我們的理解相去甚遠：很多經(jīng)濟學家和市場人士總是不厭其煩地在研究報告或是媒體專欄中將次貸危機與上世紀30年代的“大蕭條”或是70年代的“滯脹”相提并論,，雖然作為美國經(jīng)濟周期的最后判決者,，NBER(美國國家經(jīng)濟研究局)在判定次貸危機后美國經(jīng)濟是否衰退的問題上始終猶豫不決，但諸多業(yè)內(nèi)名宿依舊毫無顧忌地給美國經(jīng)濟下了極度悲觀的判語：美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了衰退,。
如此悲觀論調(diào)并非空穴來風,，畢竟次貸危機通過惡化消費現(xiàn)金流、消費能力和消費意愿給美國消費帶來了負面影響,，通過抑制投資者投資能力,、融資能力和投資意愿給美國投資形成了增長桎梏。那么,，為何陰霾籠罩的美國經(jīng)濟沒有徹底走向黑暗,，而像是靠近了光明呢？從美國經(jīng)濟的長期歷史,、趨勢變化和結構特征分析,，原因其實有二：一是美國凈出口的出位表現(xiàn)，2008年第二季度美國凈出口為經(jīng)濟增長貢獻了3.1個百分點,，這簡直有些匪夷所思,，出口貢獻高于3個百分點在這38年中僅僅出現(xiàn)過三次，而且前兩次都是在28年和30年前了,，因此美國凈出口在美元超跌背景下的出位表現(xiàn)刺激了第二季度美國經(jīng)濟的反常增長,。二是美國消費的意外維系,，盡管2008年以來密執(zhí)安消費者信心指數(shù)和世界大企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)同時大幅下滑，但美國消費者似乎并沒有在花錢上變得縮手縮腳,，至少在第二季度更是如此,，在這段時間美國個人消費支出同比增長了1.7%，而前兩季度這一指標都沒有超過1%,，莫名其妙甚至是鬼使神差的消費擴張為第二季度經(jīng)濟增長貢獻了1.24個百分點,。
歸根究底，美國經(jīng)濟第二季度的反常增長是擴張性政策搭配效果顯現(xiàn)的結果,，凈出口貢獻跳增得益于擴張性貨幣政策導致的弱勢美元,，而消費韌性維持則歸功于擴張性財政政策帶來的稅收減免。由于這種政策搭配的效果已經(jīng)大幅提前顯現(xiàn),，美國經(jīng)濟下半年的增長動力很可能有所不足,。
對中國經(jīng)濟來說，美國經(jīng)濟第二季度的強勁表現(xiàn)和下半年的預期放緩可能將給中國出口增長,、人民幣匯率變化和國際資本流動趨勢帶來微妙影響,。美元7月中旬以來的短期反彈將獲得短期支撐，受此影響人民幣近期雙向波動特征增強的趨勢有望延續(xù),。而今年年底和明年年初美國經(jīng)濟增長動力的匱乏,，可能導致世界經(jīng)濟基本面對比再次發(fā)生不利于美國的變化，美元可能再經(jīng)歷一波貶值才能見底,，因此,，人民幣對美元匯率中長期可能將繼續(xù)穩(wěn)步升值的步伐，當然,，升值幅度會有所下降,。而受到全球經(jīng)濟增長放緩的影響，中國出口增速可能下降,，而美國經(jīng)濟第二季度的相對強勢可能反映在幾個月后美國貿(mào)易地位的短暫增強上,，而隨后美國經(jīng)濟增長勢頭的放緩將使得中長期的中國出口多元化趨勢得以增強。
由于短期內(nèi)美國經(jīng)濟見好,，且美聯(lián)儲降息空間不足,，而歐洲央行和新興市場經(jīng)濟體在經(jīng)濟放緩背景下降息可能性尚存，因此國際資本回流美國市場的可能性相對有所加大,。 |