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物價上漲實際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險，真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動性扭曲”以及外資取代內(nèi)資,、政府?dāng)D壓民間,、國企驅(qū)逐民企的畸形現(xiàn)象；而政府及時出手,，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場和經(jīng)濟(jì),，實是情理當(dāng)中之事。全世界沒有哪個經(jīng)濟(jì)體會聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為,。
中國政府的緊縮政策當(dāng)前已在向擴(kuò)張調(diào)整,，但調(diào)整的步伐相對謹(jǐn)慎，陷于“既要……又要……”的兩難決策境地,。在房地產(chǎn)方面,，政府雖已在最高會議上明確要穩(wěn)定樓市，并且已經(jīng)開始放松信貸,，地方則更加積極一些,，但一些重要政策仍處于猶豫狀態(tài)。然而,，遲疑即是貽誤,。如果不能認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，迅速穩(wěn)定市場信心,，中國經(jīng)濟(jì)有極大的可能緊縮過度,，滑入陷阱，進(jìn)而喪失歷史性的時機(jī),。
今年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值,，以生產(chǎn)法計算，比上年同期回落1.8個百分點,。而從支出法的角度,，考慮到消費(fèi)，投資,，凈出口和政府支出增長速度的變化,，經(jīng)濟(jì)的實際增長應(yīng)在9%甚至在8.5%以下,�,？紤]到在去年凈出口的貢獻(xiàn)高達(dá)2.7％，貿(mào)易順差的負(fù)增長是絕不可小看的嚴(yán)重事件,。上半年,，雖然消費(fèi)增長仍然快速，同比增長21.4%,，實際增長12.9%,，但從居民收入增長來看,，扣除價格因素，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長6.3%,；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實際增長10.3%,，綜合起來低于去年的整體收入上升幅度。如果再考慮到當(dāng)前的股市暴跌,、房市低迷等負(fù)財富效應(yīng)現(xiàn)象,，消費(fèi)的下滑就更加值得警惕。
歸結(jié)政府決策謹(jǐn)慎的原因,，是因為在很大程度上受到當(dāng)前一些主流性的認(rèn)識迷幻的影響,，這就是筆者今天要在這里討論的物價、貨幣,、市場的三重“迷幻”,。
先說“物價迷幻”。外界普遍盛傳中國物價將上漲至兩位數(shù)并且經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)入滯脹,。正是對物價上漲的最大擔(dān)心,，致使當(dāng)前政策調(diào)整顧忌重重。但實際上,，除了極少例子,，經(jīng)濟(jì)下滑特別是快速的下滑勢必導(dǎo)致需求萎縮，進(jìn)而物價下滑,。而由于基數(shù)效應(yīng),，明年物價同比進(jìn)一步回落的可能性很大。因此,，很顯然,，防治物價上升不是目前的主要問題。物價上漲實際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險,。
在筆者看來,，2月價格指數(shù)是今年高點的判斷應(yīng)該成立，6月之后物價指數(shù)逐漸下降的判斷也大致成立,。即使在汽油,、柴油的成品油價格上調(diào)之后，這樣的判斷也還看不出有需要調(diào)整的理由,。在油價上調(diào)之后,，6月CPI的年同比漲幅略低于5月份的7.7%,對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)和有關(guān)政策制定，這應(yīng)該是極重要的信號,。
目前更大的關(guān)切集中在出廠價格指數(shù)（包括統(tǒng)計局的工業(yè)品出廠價格和央行的企業(yè)商品價格指數(shù)）,。5月，工業(yè)品出廠價格同比上漲8.2%,，同比漲幅連續(xù)第十個月擴(kuò)大,，但消除季節(jié)波動后,，5月的PPI環(huán)比增長0.44%，與過去7個月的同樣數(shù)據(jù)相比,，是個相對低的環(huán)比增長,。央行公布的企業(yè)商品價格指數(shù)5月份比上年同期上漲9.6%，消除季節(jié)波動后,，5月的央行價格指數(shù)環(huán)比增長0.31%,，與過去7個月份的相同數(shù)據(jù)相比，也是相對低的環(huán)比增長,。央行的出廠價格指數(shù)和統(tǒng)計局的出廠價格指數(shù)所顯示的相似趨勢表明,，價格上升的壓力有所減弱。
當(dāng)然,，柴油的成品油價格上調(diào)之后,，中國實際價格與國際價格之間還有很大差距，所以國家再次上調(diào)汽油,、柴油的成品油價格的可能性依然存在,。但政府的調(diào)價會考慮國際原油價格可能的發(fā)展趨勢。在中國調(diào)整汽油,、柴油的成品油價格之后,，國際原油價格有個大幅度的下降，這說明國際油價波動中有中國因素,，但更重要的是美國因素,。近期國際油價快速回落顯示全球經(jīng)濟(jì)下滑對油價已經(jīng)產(chǎn)生影響。
因此,，對于中國物價目前出現(xiàn)的一些向好跡象,，我們有理由謹(jǐn)慎樂觀，至少不必太悲觀,。
再說“貨幣迷幻”,。我國當(dāng)前流動性真的還是過剩嗎？過去幾年我國的貨幣供應(yīng)基本上處于穩(wěn)定狀態(tài),，并沒有凸顯“流動性過�,！钡男盘枺衲暌詠砩踔脸霈F(xiàn)了微觀上的流動性不足以及整體性的明顯的流動性扭曲的現(xiàn)象,。
從反映資金寬緊的市場利率變化來看,，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響，當(dāng)前民營企業(yè)通過貸款渠道融資越來越困難,，民間信貸利率不斷走高,，導(dǎo)致民間借貸資本價格升高,，有的地區(qū)民間借款年利率高達(dá)36%,，證明流動性過剩在市場和微觀層次不僅不存在,，甚至是緊張的。事實上,，政府已經(jīng)承認(rèn),，對于廣大的中小企業(yè)來說，融資難問題和成本過高問題已經(jīng)成了制約其生存發(fā)展的瓶頸,。
筆者認(rèn)為,，盡管外匯不斷增長，令當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然存在著巨大的流動性過剩壓力,，但流動性過剩的壓力并不等于流動性過剩的現(xiàn)實,。中國的流動性事實上來自于三個方面即外資流入、銀行的信貸杠桿以及人民幣存款大搬家,。過去幾年,，因為央行的緊縮卓有成效，中國總體貨幣供應(yīng)并未失控,。而進(jìn)入今年以來,，由于第二套房貸的限制以及當(dāng)前市場信心的逆轉(zhuǎn)，流動性過剩的壓力只剩下外資流入一項,。同時從國民經(jīng)濟(jì)和投資結(jié)構(gòu)來看,，很明顯地出現(xiàn)了流動性扭曲的現(xiàn)象。
眾所周知,，在美國,，消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的70%左右，而我國的消費(fèi)大概只占了GDP的35%,；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資則占到了50%,，而這其中的相當(dāng)部分都是地方政府政績工程引致的投資。這樣的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了與政府投資相關(guān)的形象工程以及地產(chǎn),、鋼鐵,、水泥等行業(yè)過熱，而大多數(shù)民營經(jīng)濟(jì)尤其是“中國制造”則走向冷清的局面,。所以,，“流動性過剩”只是假象,，當(dāng)前中國真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動性扭曲”,，即在宏觀上表現(xiàn)為流動性充裕的壓力，而在微觀上則表現(xiàn)為“流動性不足”,，以及外資取代內(nèi)資,、政府?dāng)D壓民間、國企驅(qū)逐民企的畸形結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。如此,，國家針對流動性過剩所制定一刀切的緊縮貨幣政策,，不僅沒有真正解決通貨膨脹和投資結(jié)構(gòu)不合理的痼疾，反而使得投資環(huán)境進(jìn)一步惡化,。
為了進(jìn)一步理解目前的貨幣增長的意義,，不妨與1997年的貨幣增長速度做個比較。1997年第一季度的M2貨幣供應(yīng)量比上年同期增長21.1%,，而1996年底的增長率是25.3％,。在那樣高的貨幣增長速度下，1997年1月CPI同比增長5.9%,
而4個月之后,，
CPI就降為3.2%,。10年前的經(jīng)歷表明，目前的貨幣增長速度已經(jīng)沒有推動價格上升的壓力,。
最后,，再說說認(rèn)定政府不該作為的所謂“市場迷幻”。這在政府要不要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的問題上表現(xiàn)得尤其突出,。有人認(rèn)為,，房地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)的調(diào)整乃是必然，政府應(yīng)該聽之任之,，讓市場那只看不見的手去發(fā)揮作用,。這實際上是一種市場迷幻，因為全世界沒有一個經(jīng)濟(jì)體是聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為的,。無論是美國還是其他市場經(jīng)濟(jì)國家,，政府無不扮演著宏觀調(diào)控的基本角色，以確保經(jīng)濟(jì)既不過熱,，又不過冷,。2006年至2007年，中國經(jīng)濟(jì)明顯有過熱跡象,，我們積極主張政府干預(yù),，在高速運(yùn)動的車輪中摻砂子。而當(dāng)前,，中國經(jīng)濟(jì)有面臨過冷的危險,，世易時移，政府及時出手,，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場和經(jīng)濟(jì),，實是情理當(dāng)中之事。
其實,，有些人的論調(diào)是相當(dāng)奇怪的,。在經(jīng)濟(jì)過熱時,，他們積極主張政府干預(yù)，但在經(jīng)濟(jì)可能會陷入偏冷時,，他們的政策論調(diào)仍然是緊縮再緊縮,，以及借口應(yīng)該由市場調(diào)控而拒絕政府對市場的干預(yù)。這可以說是一種學(xué)術(shù)上的憤青主義,。
筆者已多次呼吁,，要防范2007年至2008年演變成1997年至1998年�,，F(xiàn)在看來,，本屆政府的反應(yīng)顯然更為迅速，很注意方向,、力度和節(jié)奏,，顯示出宏觀調(diào)控的經(jīng)驗更成熟。只是,，擴(kuò)張力度要更加積極和鮮明,，特別是貨幣政策需要有明顯調(diào)整。
美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授Roubini
曾因?qū)?997年亞洲金融危機(jī)的研究,，特別是他所建立的關(guān)于金融危機(jī)研究的巨大網(wǎng)站而出名,。最近，他在電視訪談中對美國經(jīng)濟(jì)和金融形勢給出了十分悲觀的估計：美國金融體系處在大蕭條以來的最壞的危機(jī)之中,，股票熊市只是居于半途,，還有較長的路要走。而次級貸款僅僅是壞賬危機(jī)的初步表現(xiàn),。照他估計,，次級貸款所形成的損失，最終總額應(yīng)在1萬億到2萬億美元之間,，解決樓市危機(jī)需要1萬億美元,，目前所提出的250億甚至更多的計劃不過杯水車薪而已。他相信,，美國經(jīng)濟(jì)的這次衰退將持續(xù)到明年第二季度,。
在全球性的通貨膨脹也已到了高點，基本已呈回落之勢,，只是以多快速度回落還不確定,，特別是油價繼續(xù)上升壓力已不太大，今后基本上是下降趨勢的前景下,，繼續(xù)緊縮貨幣,，反通貨膨脹已失去依據(jù)，而既要……又要……的策略也已不合時宜,，并可能導(dǎo)致喪失時機(jī),。
這里,，筆者要再提一下1998年。那年,，為了應(yīng)對急劇變化的經(jīng)濟(jì),，法定存款準(zhǔn)備金和備付金賬戶在3月合并，準(zhǔn)備金比率下調(diào)5個百分點,，同時大力度刺激內(nèi)需,，然而經(jīng)濟(jì)增速仍不可避免地下滑，同時物價也迅速回落,。那年
4月,，居民消費(fèi)價格指數(shù)同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%,。美國最近的形勢發(fā)展表明,，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已確鑿無疑，因此外部需求還將繼續(xù)減弱,，我國目前的政策選擇必須是刺激內(nèi)需,，確保經(jīng)濟(jì)增長。而刺激內(nèi)需的重點一定是投資,，特別是房地產(chǎn)投資,，同時，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業(yè)的增長發(fā)動機(jī)不要完全熄火,。
中國經(jīng)濟(jì)今年上半年已快速回落,，而未來的形勢會更嚴(yán)峻。由于緊縮政策會有慣性效應(yīng),，因此如果政府宏觀調(diào)控政策沒有雷厲風(fēng)行的大的改變,，則明年的經(jīng)濟(jì)可能會相當(dāng)困難，很有可能重陷“保八”困境,。因此,，有必要及時消除宏觀政策調(diào)整的“三大迷幻”，在包括穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等問題上,，政府應(yīng)更加積極有力地出牌,。 |