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實(shí)際上,，貨幣政策數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的區(qū)分是相對(duì)的,，兩者間是相互包含的，調(diào)控工具的選擇取決于我們選取什么樣的貨幣政策目標(biāo)。從短期來(lái)看,，貨幣政策的工具之間的相互獨(dú)立是由于市場(chǎng)機(jī)制的不完善,。因此,，完善我國(guó)的利率市場(chǎng)化體系和完善我國(guó)的貨幣政策工具其實(shí)是相輔相成的,，有了這兩個(gè)前提，就能最終形成合理的利率水平和利率結(jié)構(gòu),，形成有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,。
就我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況而言，在人民幣持續(xù)升值和中美利率倒掛的情況下,，央行貨幣政策的工具更多的是使用數(shù)量型工具,，而不是價(jià)格型工具，這樣既有利于控制信貸擴(kuò)張和通貨膨脹,，又有利于防范投機(jī)資本流入,，這也是目前普遍持有的觀點(diǎn)。
所謂數(shù)量型工具主要是指法定準(zhǔn)備金率,、買賣國(guó)債,、買賣央行票據(jù)和信貸規(guī)模控制等,，價(jià)格型工具主要是指存貸款利率和匯率,。由于匯率本身既是央行調(diào)控的貨幣政策工具，又是央行調(diào)控的貨幣政策目標(biāo),，因?yàn)橥ㄟ^(guò)人民幣升值可以削減國(guó)際收支的盈余,，緩解流動(dòng)性過(guò)剩，也有利于控制進(jìn)口品的價(jià)格水平,，但是人民幣匯率如果升值過(guò)快,，可能會(huì)導(dǎo)致一些出口企業(yè)倒閉，而且投機(jī)資本能夠獲得更多的匯兌利潤(rùn),，因此央行又需要對(duì)匯率水平加以控制,，所以一些學(xué)者在談到價(jià)格型工具，往往把匯率排除在外,，而特指利率工具,。
在人民幣存貸款利率管制的條件下，數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的獨(dú)立性較強(qiáng),，數(shù)量型工具和價(jià)格型工具基本是隔離的,，相互影響較弱，無(wú)法形成有效的市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制,。從嚴(yán)格意義上來(lái)講,，在金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)和市場(chǎng)機(jī)制比較完善的條件下，數(shù)量型工具和價(jià)格型工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有類似的特點(diǎn),，數(shù)量型工具有價(jià)格型工具的特點(diǎn),，價(jià)格型工具也有數(shù)量型工具的功能。如央行買賣國(guó)債的公開(kāi)市場(chǎng)操作,，它不僅可以改變貨幣供應(yīng)量,，還可以改變利率水平和利率結(jié)構(gòu)。買賣國(guó)債一方面可以直接影響基礎(chǔ)貨幣,，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量,，另一方面大量買進(jìn)國(guó)債，將導(dǎo)致國(guó)債利率上升,，央行大量賣出國(guó)債,，將導(dǎo)致國(guó)債利率下降，這是由國(guó)債的供求關(guān)系決定的,，同時(shí)央行買賣短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債數(shù)量的變化,，也直接影響短期利率和長(zhǎng)期利率的結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而影響到短期融資和長(zhǎng)期融資的數(shù)量結(jié)構(gòu)關(guān)系,。同樣,，發(fā)行央行票據(jù)和賣出國(guó)債也有類似的特點(diǎn)，不僅影響基礎(chǔ)貨幣,，也會(huì)影響央行票據(jù)的利率,。
由于我國(guó)利率還沒(méi)有市場(chǎng)化，數(shù)量型工具因此就不能夠有效地影響利率,，同時(shí)利率對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響也較小,。由于利率管制，數(shù)量變化和利率變化的聯(lián)動(dòng)機(jī)制被切斷,，導(dǎo)致了數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的分離,，也就是說(shuō)，數(shù)量工具和價(jià)格工具的效應(yīng)是獨(dú)立的,。而在美國(guó)和歐元區(qū),，央行確定一個(gè)基準(zhǔn)利率，如在美國(guó)是聯(lián)邦基金利率，歐元區(qū)是貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)利率,，然后央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作實(shí)現(xiàn)這樣的利率目標(biāo),，貨幣政策工具是為達(dá)到利率目標(biāo)服務(wù)的。現(xiàn)在我國(guó)的數(shù)量型工具主要是用來(lái)回收過(guò)多市場(chǎng)流動(dòng)性,，承擔(dān)央行沖銷干預(yù)的功能,，存貸款利率則由中央銀行直接調(diào)整，以控制投資和通貨膨脹,。實(shí)際上,，利率體系中除了存貸款利率，還有同業(yè)拆借利率,、央行票據(jù)利率,、國(guó)債利率等等，貨幣市場(chǎng)的利率基本上是由市場(chǎng)來(lái)決定,，市場(chǎng)化程度較高,，但因?yàn)榇尜J款利率是管制的，所以貨幣市場(chǎng)的利率向存貸款利率的傳導(dǎo)是斷裂的,，同時(shí)存貸款利率的水平控制也會(huì)制約貨幣市場(chǎng)利率的有效反應(yīng),。
上述分析顯示了我國(guó)數(shù)量型工具和價(jià)格型工具相互隔離的主要缺點(diǎn)：一是貨幣市場(chǎng)利率不能對(duì)貨幣政策工具充分反應(yīng)，存貸款利率和貨幣市場(chǎng)利率不能有機(jī)聯(lián)動(dòng),，掩蓋了貨幣市場(chǎng)真實(shí)的需求關(guān)系,，難以發(fā)現(xiàn)真正的市場(chǎng)利率；二是存貸款利率不能夠充分起到調(diào)節(jié)資金流向的功能,，容易滋生非正規(guī)的金融如地下錢莊等,；三是難以形成合理的貨幣市場(chǎng)利率關(guān)系，經(jīng)常出現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利率比二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)利率低的現(xiàn)象,，即一二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛,，貨幣市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有形成完善的套利機(jī)制；四是我國(guó)還沒(méi)有建立一個(gè)有效的基準(zhǔn)利率,，去年1月5日全國(guó)統(tǒng)一拆借市場(chǎng)正式公布了上海銀行間同業(yè)拆借利率,，這意味著中國(guó)的基準(zhǔn)利率的誕生，但是目前Shibor無(wú)論在拆借交易數(shù)量,、定價(jià)引導(dǎo)和市場(chǎng)影響等方面還不能夠承擔(dān)基準(zhǔn)利率的功能,。
目前關(guān)于加息一直是一個(gè)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，在提高法定準(zhǔn)備金率和大量發(fā)行央行票據(jù)的情況下,，銀行借貸資金趨緊,，銀行間拆借市場(chǎng)的利率會(huì)不斷上揚(yáng)，同時(shí)在央行大量發(fā)行票據(jù)的情況下,，央行票據(jù)供給不斷增加,，為了吸引投資者購(gòu)買,，央行需要提高央行票據(jù)的發(fā)行利率，如果不提高利率,，會(huì)出現(xiàn)流標(biāo)或發(fā)行量萎縮的情況,，甚至一二級(jí)市場(chǎng)利率出現(xiàn)倒掛，如現(xiàn)在三年期票據(jù)就面臨這樣的現(xiàn)象,，因此數(shù)量型貨幣政策工具的使用會(huì)推高貨幣市場(chǎng)的利率,。貨幣市場(chǎng)的利率實(shí)際上是存貸款利率變動(dòng)的先行指標(biāo),，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)倒逼管制機(jī)制,，導(dǎo)致地下資金暗流涌動(dòng)，最終可能會(huì)迫使存貸款利率也要上調(diào),。因此貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)趨勢(shì)是總體利率趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo),，應(yīng)該成為中央銀行監(jiān)控和實(shí)施利率政策的重要參考依據(jù)。怎樣實(shí)行貨幣市場(chǎng)利率和存貸款市場(chǎng)利率之間的有機(jī)聯(lián)系是下一步利率市場(chǎng)化的重要內(nèi)容,。
總之,，貨幣政策數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的區(qū)分是相對(duì)的，實(shí)際上,，兩種工具之間是相互包含的,，數(shù)量型工具有調(diào)節(jié)價(jià)格的功能，價(jià)格型工具也具備調(diào)節(jié)數(shù)量的功能,。調(diào)控工具的選擇取決于我們選取什么樣的貨幣政策目標(biāo),。從短期來(lái)看，由于市場(chǎng)機(jī)制不完善,，貨幣政策的工具之間往往是相互獨(dú)立的,。筆者以為，貨幣政策工具的差異在于不同的作用對(duì)象,，因此,，完善我國(guó)的利率市場(chǎng)化體系和完善我國(guó)的貨幣政策工具是相輔相成的，有了這兩個(gè)前提,，就能最終形成合理的利率水平和利率結(jié)構(gòu),，形成有效的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。 |