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平準(zhǔn)基金面臨很多棘手難題,。錢從哪里出,？如果盈利，就與其初衷相違背,；如果虧損,，問題同樣棘手,，即虧損如何彌補(bǔ)。如果要源源不斷地輸血,，這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問題的一部分,？平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn)，確實(shí)是好的,，但是卻開錯(cuò)了藥方,。政府要做的，只是繼續(xù)完善制度,，包括矯正以往改革中的失誤,。
股市深幅下跌后，關(guān)于要不要救市的爭(zhēng)論,，很是熱鬧了一陣,，但是沒有什么結(jié)果。前幾天,，關(guān)于建立平準(zhǔn)基金的建議引起了市場(chǎng)的關(guān)注,。因?yàn)橹鲝埥⑵綔?zhǔn)基金的，不但有民間的學(xué)者,，也有一些官方人士,，在一定程度上被誤讀為政府的某種救市信號(hào)。不過,，在我看來,，平準(zhǔn)基金，既無可能,，也無必要,。
首先的一個(gè)問題是，“金將安出”,，也就是資金從哪里來,。主張建立平準(zhǔn)基金的人，提出了三種渠道：一是向股市的投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者征收,，二是國(guó)家財(cái)政支出,，三是截流一部分印花稅。當(dāng)然,，后兩個(gè)辦法有些類似,。問題是,，如果向市場(chǎng)中的投資者收取，一定不能是無償?shù)�,，否則就是課稅,，需要立法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，不具有現(xiàn)實(shí)性,。如果是有償?shù)�,，回�?bào)率如何確定，也難有標(biāo)準(zhǔn)可循,。由財(cái)政出資或者截留印花稅,，也缺乏理由。財(cái)政資金一旦通過稅收等形式征收上來,，只有經(jīng)由預(yù)算才能花出去,，用于滿足社會(huì)公共需要，任何稅收包括印花稅,，都不能“取之于市,，用之于市”。截留印花稅,，是一種償還,，稅收不具有償還性，如果償還,，就等于取消了稅收本身,。通過財(cái)政資金建立平準(zhǔn)基金，不能說是滿足了公共需要,，盡管股市有幾千萬甚至數(shù)億之眾,，股民的需要卻既不具有公共物品的屬性，也與公平無關(guān),，還難以確定財(cái)政沒有理由為特定群體的利益提供保障,。所以，盡管感情上接受不了,，政府確實(shí)沒有足夠的依據(jù)為平準(zhǔn)基金籌資,。再說，中國(guó)的股市規(guī)模龐大,，要穩(wěn)定市場(chǎng),，所需資金絕非小數(shù)目，社會(huì)也無力承受,。
其次，即使真的籌集到資金,，建立了平準(zhǔn)基金,。這個(gè)資金對(duì)誰負(fù)責(zé),，或者由誰來運(yùn)作？是監(jiān)管層,，還是財(cái)政部,，抑或什么其他部門？如果是監(jiān)管部門,，那監(jiān)管部門就有義務(wù)扶植,、幫助它盈利，即使監(jiān)管部門沒有這樣做,，市場(chǎng)也會(huì)有這種嫌疑,，這不是既當(dāng)裁判，又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員嗎,，監(jiān)管部門的公正性何在,？如果是對(duì)財(cái)政部負(fù)責(zé)，那這個(gè)基金管理部門就是一個(gè)政府機(jī)構(gòu),，顯然也不可以,。
第三，假定這個(gè)機(jī)構(gòu)成立了,，那么,，它將如何運(yùn)作？要穩(wěn)定市場(chǎng),，就要進(jìn)行反向操作,，在股市最低或者接近最低點(diǎn)時(shí)買入股票，在最高或者接近最高點(diǎn)時(shí)賣出,。但是,，這是一個(gè)幾乎不可能完成的任務(wù)。股市的最大魅力或者神秘之處在于,，沒有人也沒有任何一種理論,，能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出運(yùn)行的具體點(diǎn)位，更不必說某只股票的價(jià)格波動(dòng),，它唯一確定的特征是“有漲有跌”而已,。過去，基金剛剛出現(xiàn)時(shí),，人們的一個(gè)良好又天真的期待,，就是基金能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，可是這么多年過去了,，事實(shí)證明,，市場(chǎng)不但沒有因?yàn)榛鸬募尤攵兊酶椒�(wěn)，相反,，卻變得更動(dòng)蕩,。這當(dāng)然不排除基金故意為之,，但是，基金們自己判斷不好大勢(shì),，也是一個(gè)重要原因,。
平準(zhǔn)基金的擁躉認(rèn)為，平準(zhǔn)基金是非盈利的,。非盈利,，是一種似是而非的說法。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金運(yùn)作的結(jié)果一定是要么盈利,，要么虧損,，盈虧平衡僅僅是一種偶然�,？墒�,，如果盈利，就與其初衷相違背,；如果虧損,，問題同樣棘手，即虧損如何彌補(bǔ),。如果要源源不斷地輸血,，這個(gè)平準(zhǔn)基金本身豈不成了市場(chǎng)問題的一部分？
中國(guó)的股票市場(chǎng)的實(shí)踐表明,，無論是上漲還是下跌,，包括暴漲和暴跌，不是投入資金就能解決的了的,。沒有理由認(rèn)為,，平準(zhǔn)基金，比一般的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得更好,，其效果可能并不勝于無,。實(shí)際上，平準(zhǔn)基金的作用,，主要是在股市的下跌時(shí)進(jìn)行托市,。平準(zhǔn)基金的操作難度就在這里。平準(zhǔn)基金的操作者,，如果不是利用諸如內(nèi)幕消息等非常規(guī)手段,，其判斷失誤的概率與一般投資者并無差別。如果在自認(rèn)為的最低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)托市,，而股市繼續(xù)下行,，虧損就是必然的。那不是賠了夫人又折兵嗎？
市場(chǎng)的結(jié)果,，是市場(chǎng)所有參與者相互作用的結(jié)果,，可以對(duì)這個(gè)結(jié)果見仁見智地進(jìn)行評(píng)價(jià)，說它好或者壞,，這只是個(gè)人的感情判斷，但是,，不能說市場(chǎng)就是錯(cuò)的,，相反，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的,。市場(chǎng)的結(jié)果可能是非合意的,，可以對(duì)之進(jìn)行修正或者調(diào)控，但是,，調(diào)控結(jié)果不一定就能改進(jìn)市場(chǎng)的狀況,，甚至可能造成新的問題，變得更不合意,。同樣,，股市無論上漲還是下跌，包括從6000多點(diǎn)跌到2500多點(diǎn),，也是市場(chǎng)眾多參與者行動(dòng)的結(jié)果,。常言道，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，而且股市從來對(duì)信息的反應(yīng)是過度的,，或者放大的。投資者有義務(wù)承擔(dān)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),。
有人說,，國(guó)外或者海外就有建立平準(zhǔn)基金的先例�,？墒�,，仔細(xì)考察一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這樣的例子并不多,，而且?guī)缀醵疾怀晒�,，日本和我�?guó)臺(tái)灣地區(qū)都是這樣。我國(guó)香港政府1997年的成功救市是主張平準(zhǔn)基金的人最為津津樂道的,�,？墒牵鄹�(dāng)時(shí)狙擊國(guó)際炒家的目的,，主要還是維護(hù)港幣的盯住匯率制度,，而不是單一的拯救股市。也不能不注意到，這是一種極其罕見的情況,，成本和風(fēng)險(xiǎn)都極大,，不是一種經(jīng)常的作為。
如果股市確實(shí)出現(xiàn)了類似美國(guó)大蕭條時(shí)期那樣的恐慌,，怎么辦,？政府當(dāng)然不能袖手旁觀，必須救市,，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候,，股市已經(jīng)危害到了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但是,，救市的手段,，應(yīng)該是非常規(guī)的，行政性的,，而不是投入資金,。
平準(zhǔn)基金鼓吹者的出發(fā)點(diǎn)，確實(shí)是好的,，但是卻開錯(cuò)了藥方,。政府要做的，只是繼續(xù)完善制度,，包括矯正以往改革中的失誤,，例如大小非解禁，市場(chǎng)的問題最好交由市場(chǎng)解決,，病去如抽絲,，這個(gè)過程可能比較長(zhǎng)，投資者要有耐心,。 |