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當前,，除了自然災害,，影響民生的重大事件中必含通脹與股市危機,。通脹關系到老百姓的生活質量,，而股市危機導致股民財富大幅縮水,。
從這個角度看,，通脹的波及面要比股市危機更廣,。無論是對付通脹,，還是對付股市危機，都非易事,。尤其是在通脹與危機同時出現(xiàn)時,，如果反通脹與救市存在魚與熊掌的關系，那么,，管理層便面臨著孰輕孰重的艱難抉擇,，并且易陷入左右搖擺的困境中,，這無疑加大了政策操作的難度，也使廣大股民無從把握未來政策的動向,，在投資時感到迷惘,。反之，如果反通脹與救市不存在魚與熊掌的關系,，那么政策的操作難度便大為減輕,。
一種觀點認為，反通脹與救市不可兼得,。反通脹只因高通脹而生,。在高通脹時代，上市公司的生產成本大幅上升,，而政府出于反通脹的考慮,，對一些行業(yè)的產品進行限價（如對成品油、電力進行價格管制）,，上市公司受到雙重擠壓,，業(yè)績增長面臨很大的不確定性。在此情況下,，那些信奉價值投資理念的投資人,，特別是公募基金缺乏信心去做多，市場持續(xù)低迷便不難理解,。這意味著反通脹對股市不利,。一個證據(jù)是，央行于6月7日宣布上調存款準備金率1個百分點,，此舉旨在防通脹,，避免重蹈鄰國越南的覆轍。但市場對此的反應是：大盤在接下來的4個交易日里連續(xù)下跌,，滬指并創(chuàng)出12年來最大周跌幅,。
至于持“救市不利反通脹”觀點者，也不難找到理由,。救市如果成功,，將導致居民財富的膨脹，紙上富貴的存在將激發(fā)人們久違的消費欲望,；同時,，市場的好轉及股價的高高在上又會重新喚起上市公司再融資的意愿。無論是消費增加,，還是投資增加,，都會增添物價上行的壓力。
根據(jù)以上分析,，似乎可以得出這樣的結論：在反通脹與救市這兩個目標中,，我們只能追求其中一個,。如果追求反通脹目標，則不得不放棄救市目標,，反之亦然,。
在筆者看來，這樣的結論似是而非,，其所提供的依據(jù)也站不住腳,。如果不予以澄清，會對政府的政策行動產生嚴重的誤導作用,。
反通脹或許短期對市場構成利空,，但長期來看，等到反通脹政策的效果徹底顯現(xiàn),、物價真的降下來之后,，市場將迎來真正的春天。
目前我國政府采取的反通脹手段主要是加息,、提高存款準備金率和回籠基礎貨幣等,。加息提高了上市公司的融資成本，而提高存款準備金率和回籠基礎貨幣則導致市場資金面的相對緊張,，從實質層面與心理層面打擊了市場人氣,。對此，我們沒有不同意見,。但股市的投資要有長遠眼光,，所謂“放長線，釣大魚”,，短期內的得失不宜過分計較,。從這個角度看，若對通脹聽之任之,，或許會有利于股市的短期運行,，但這樣只會將問題延后,，而且久拖不決的后果往往是積重難返（越南5月份CPI漲幅達25.2%,，就與政府的猶豫不決有關），導致股市的崩潰,。相反,，若采取切實有效的措施來對抗通脹，或許短期市場受到打壓,，但換來的卻是股市的長期健康發(fā)展,。權衡以上兩者，選擇哪一個不難作出決斷,。
同樣,，救市在某種程度上具有反通脹功效,。這可從兩方面看出：第一，即使不救市,，通脹也降不下來,。一個明顯證據(jù)是，今年以來,，大盤持續(xù)暴跌,，以上證綜指為例，除了4月份微漲以外,，其余月份均下跌,，特別是1月份跌16.69%，3月份跌20.14%,，6月份截至16日跌16.29%,。但這樣跌的結果卻沒有起到阻止CPI上漲的作用。第二,，市場的穩(wěn)步上攻可起到吸收流動性的作用,。當前我國物價上漲過快，很大程度上跟流動性過剩有關,，而衡量流動性的一個重要指標是廣義貨幣供應量（即M2）,，股市的羸弱不堪導致大量資金回流銀行，銀行存款的增加意味著M2的增加（5月末,，M2余額為43.62萬億元,，同比增長18.07%），抵消了政府對抗通脹的努力,。而過去的經驗也表明,，牛市的財富效應并沒有帶來想像中的消費的大幅增長，在社會保障體制不完善的情況下,，國人的儲蓄意愿還是很強的,，儲蓄傾向會隨著收入的增長而增強。
總之,，反通脹與救市可“兩手齊抓”,。如果通脹能降下來，而股市又能走出低谷,，將恩澤普天下的老百姓,，善莫大焉。
（作者系上海財經大學現(xiàn)代金融研究中心副教授） |