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當前重要的是，要設(shè)法尋找解決大國間貨幣匯率的穩(wěn)定措施,，特別是美元,、歐元和日元之間的匯率穩(wěn)定，這是維護世界經(jīng)濟與貿(mào)易發(fā)展的緊迫任務(wù)
要充分認識到國際貨幣體系的問題和全球經(jīng)濟失衡問題的解決,，是一個國家與國家之間充滿利益博弈的長期摩擦過程,。因此，相關(guān)國家要自覺尋找能夠合作的國家,，加強貨幣與匯率間的磋商與協(xié)調(diào)
兩個歷史時期比較中的兩個引人思考的問題
如果以1971年布雷頓森林體系的瓦解為標志,，將二戰(zhàn)后的1946年到2008年的這60多年劃分為兩個時期：1946~1970年的24年，和1971年至今的37年,，那么,，前一時期國際貨幣體系基本上是以固定匯率為特征，而后一時期以浮動匯率為特征,。在不同匯率體系下的這兩個歷史時期,，在全球國際儲備增長和金融危機現(xiàn)象上分別出現(xiàn)了明顯不同的景象,。
1.關(guān)于全球國際儲備。戰(zhàn)后的1948年,，全球國際儲備為478億美元,，到1970年增長到932億美元，22年間年均增長速度僅為3%,。而從1971年到2007年底的37年間,，全球的國際儲備卻以年均12%的速度在快速增長。由1970年的932億美元增長到了2007年底的64892億美元,。37年間全球國際儲備增長了約70倍,。而與此同時，全球的GDP僅增長了約16倍,。
2.關(guān)于金融危機現(xiàn)象,。
第一，在1971年前的24年時間內(nèi),，世界經(jīng)濟與金融基本保持了相對穩(wěn)定的發(fā)展,，但1971年后至今的37年時間內(nèi)，國際上金融危機則層出不窮,。而且,，金融危機的間隔時間越來越短，爆發(fā)的頻率越來越高,。本世紀初世界銀行曾有研究報告指出,，自上世紀70年代后期到上世紀末，共有93個國家先后爆發(fā)了112次系統(tǒng)性的銀行危機,，還有46個國家發(fā)生了51次準危機,。
第二，過去大量的金融危機發(fā)生在發(fā)展中國家,、次發(fā)達國家,，但本世紀開始，金融危機現(xiàn)象卻不斷纏上了世界最大的經(jīng)濟體,、經(jīng)濟最為發(fā)達的美國,。從本世紀初的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，到目前仍在影響全球經(jīng)濟增長的美國次貸危機,。
兩個問題的根源何在？
為什么自1971年后全球國際儲備的增速遠遠快于全球GDP的增速,？為什么金融危機會從窮國傳遞到富國,，從小國傳染到世界上最大經(jīng)濟體？
首先,，是“特里芬難題”和浮動匯率的制度基礎(chǔ)提供了一種可能性,。1971年黃金-美元本位制解體，但世界貿(mào)易的不斷增長仍需要以美元為主要國際結(jié)算貨幣，這就容忍了美國政府可以經(jīng)常保持一定幅度內(nèi)的經(jīng)常項目赤字,，加上浮動匯率制度,，美國政府就可以不斷利用美元的升值與貶值手段，在解決國內(nèi)經(jīng)濟矛盾,、擴大貿(mào)易赤字的過程中,，連續(xù)不斷地向世界提供過多的美元。
其次,，在進入浮動匯率時代后,，經(jīng)濟上后來居上的國家和一些發(fā)展中國家，基于貨幣錯配和其他金融脆弱性的多方面原因,，從自身和他國金融危機的教訓(xùn)中認識到擁有一定國際儲備的重要性,。因此迫不得已，不斷地增持國際儲備,。特別是亞洲金融危機爆發(fā)后,，一些快速增長的新興經(jīng)濟體，一些石油輸出國家,，更是有條件以較快的速度增持大量的國際儲備,。
第三，從中國來看,，發(fā)端于1972年毛澤東主席和尼克松總統(tǒng)的第一次中美首腦的握手,，到上世紀80年代后的改革開放，中國經(jīng)濟開始逐步解禁,、融入世界經(jīng)濟,。從世界范圍看，上世紀八九十年代,，東歐,、蘇聯(lián)和拉美一些國家也紛紛融入世界市場經(jīng)濟體系，再加上IT新技術(shù)的出現(xiàn),，經(jīng)濟一體化,、全球化浪潮從第一次世界大戰(zhàn)的1914年停止后，相隔一百年又一次掀起,，全球生產(chǎn)分工格局發(fā)生了重大變化,，使得全球經(jīng)濟發(fā)展能夠充分享受“全球化紅利”和“人口紅利”，世界經(jīng)濟進入了一個新的快速增長周期,。
美國政府正是利用了“特里芬難題”和浮動匯率制度以及新一輪全球化下的經(jīng)濟上升周期機遇,，通過手中的政策工具，在刺激美國經(jīng)濟的高增長和部分推動全球經(jīng)濟高增長的同時,，又一次向全球發(fā)行了大量美元,。以美元為主體的國際儲備由2002年的2.57萬億增加到了2007年底的6.49萬億,。五年內(nèi)快速增加了近一倍半。
但是,，IT技術(shù)和金融衍生技術(shù)的爆炸式發(fā)展,，某種意義上往往又會產(chǎn)生為虎作倀的作用。正是因為格林斯潘時代充分利用了被其稱贊的“美國金融市場的彈性”,，巧妙地運用了匯率,、利率和金融新技術(shù)手段大量發(fā)行美元，在迎合中國等新興國家經(jīng)濟增長模式中結(jié)構(gòu)扭曲的同時,，過分放大了美國實體經(jīng)濟增長所不能長期支撐的虛擬經(jīng)濟規(guī)模,，盡管短期內(nèi)支持了新一輪經(jīng)濟周期的持續(xù)上升，但最終不得不埋下了影響今天全球經(jīng)濟穩(wěn)定的次貸危機的種子,。
應(yīng)該認真審視的四點認識
美國應(yīng)該承擔(dān)起大國的責(zé)任,，相關(guān)國家要配合美國，加快自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整,。
全球國際儲備增長過快,，是全球經(jīng)濟失衡的另一種表現(xiàn)。全球經(jīng)濟失衡的不可持續(xù)或者說階段性的市場自我糾錯,，目前已經(jīng)以美國次貸危機的爆發(fā)為轉(zhuǎn)折在全球被迫開始,。全球經(jīng)濟如果要繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，除新興國家部分增長因素外,，肯定主要不是通過美國政府和美聯(lián)儲不斷向市場注入流動性所能解決的,，因為這只能延緩美國經(jīng)濟“疼痛”的劇烈程度，而對他國經(jīng)濟而言,，剩下的僅是副作用,。可以預(yù)言,，在體現(xiàn)美國經(jīng)濟新的生產(chǎn)力的生物,、醫(yī)療等新技術(shù)大量涌現(xiàn)前，美國當前的經(jīng)濟衰退稍有緩和后,，只有減緩美元不斷貶值和降息的節(jié)奏,，在增長和就業(yè)方面吞下過去錯誤政策種下的“苦果”，美國經(jīng)濟才能步入新的正常的增長軌道,。
因此,，為了配合全球經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展中部分失衡的糾錯，相關(guān)國家在不希望美國經(jīng)濟
“硬著陸”
的同時,，應(yīng)該配合美國經(jīng)濟漸進的結(jié)構(gòu)調(diào)整,，加快自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國政府自2007年以來已推出一系列的政策措施,，正是在著手自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整,。也許調(diào)整的結(jié)果，是增長速度會有所放緩,，但從長期可持續(xù)發(fā)展看,，這是不得不付出的“暫時”代價。
如果我們能夠認識到,，當前全球國際儲備增長過快是全球經(jīng)濟失衡的另一種表現(xiàn),，同樣，對快速發(fā)展的主權(quán)財富基金,，也應(yīng)該正視它,，而不是拒絕它。應(yīng)該看到,，主權(quán)財富基金同樣是全球經(jīng)濟失衡和“特里芬難題”的“共生現(xiàn)象”,。應(yīng)該認識到：
第一，對主權(quán)財富基金應(yīng)盡可能用經(jīng)濟的眼光而不是政治的眼光來看待它,。要看到,，主權(quán)財富基金在投資債券與投資股權(quán)上進行選擇，是金融市場上資產(chǎn)選擇的市場行為,，更重要的是要看到,，主權(quán)財富基金既是全球經(jīng)濟失衡的結(jié)果，又是調(diào)整全球經(jīng)濟失衡的一種手段,。如果硬性回避與拒絕它,，既是不明智的，也是不可能的,。而且拒絕的程度一旦激烈,，短時間內(nèi)相關(guān)國家減持美元的速度會加快，赤字國家的資本流將發(fā)生迅速逆轉(zhuǎn),，更容易引起全球金融市場的劇烈震蕩,，全球經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展將付出沉重的代價。
第二,，要冷靜看到,，不應(yīng)過分夸大主權(quán)財富基金的影響。據(jù)有關(guān)機構(gòu)測算,，目前主權(quán)財富基金總量還不到養(yǎng)老金,、保險資金、共同基金,、對沖基金和私募股權(quán)基金總和的1/20,，在全球股份和債券市場資產(chǎn)總和中約占2%，如果5年后發(fā)展到6萬億到10萬億美元,，也只能達到全球金融資產(chǎn)的6%左右,。而且主權(quán)財富基金不像對沖基金那樣具有高杠桿作用,，因此不要過于看重主權(quán)財富基金的影響。
第三,，從一國安全角度出發(fā),，可以要求主權(quán)財富基金增加投資透明度，但強調(diào)透明度應(yīng)堅持市場原則和公平原則,。一是透明度要求應(yīng)該由相關(guān)國家共同協(xié)商,、平等決定，不能有歧視政策,；二是對私人投資部門中的對沖基金,、私募股權(quán)基金應(yīng)同主權(quán)財富基金一樣，對其應(yīng)有共同的透明度要求,；三是透明度應(yīng)該是雙邊的,，對投資者要有透明度要求，對投資接受國同樣要提出有合作意向的透明度要求,。要反對新一輪的保護主義,。
第四，有關(guān)研究表明,，2007年全球主權(quán)財富基金增大到了3.5萬億美元,，今后的七年內(nèi)將超過美國經(jīng)濟總量。解決全球主權(quán)財富基金的過快增長及其可能帶來的影響,，透明度要求是次要的,，重要的是相關(guān)國家都要加快國內(nèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括金融深化政策的調(diào)整,，這是保持世界經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的希望所在,。在相關(guān)國家結(jié)構(gòu)調(diào)整未到位前，主權(quán)財富基金的國際間運用,，恰恰是有利于糾正有關(guān)國家儲蓄與消費間的失衡比例,，有利于改善資源在國際間的有效配置。
60多年國際經(jīng)濟前后兩個不同時期的不同特征表明,，要解決國際貨幣體系的矛盾和問題,，國際貨幣基金組織要切實負起該組織成立之初的宗旨與責(zé)任，改變?nèi)缬胄行虚L默文·金所說的“IMF正在慢慢變成一個不相干的角色”這一局面,。當前重要的是,，要設(shè)法尋找解決大國間貨幣匯率的穩(wěn)定措施，特別是美元,、歐元和日元之間的匯率穩(wěn)定,，這是維護世界經(jīng)濟與貿(mào)易發(fā)展的緊迫任務(wù)。當前，盡管世界儲備中美元的份額已由2001年的72.7%下降到了2007年的63.9%,，但是不要忘記,，上世紀90年代該指標也曾滑落到更低的50%。在可預(yù)見的未來,，這絲毫不意味著“美元霸權(quán)”地位的結(jié)束,。而恰恰要當心的是,，該指標在一段時期內(nèi)的起起落落,，往往意味著世界經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定和世界經(jīng)濟將付出不該付出的沉重代價。
同時要看到,，不管我們今天如何向美國政府和美國擁有最大發(fā)言權(quán)的國際貨幣基金組織呼吁,，要切實負起解決當今國際貨幣體系困境的責(zé)任，但呼吁效果肯定是要打折扣的,。要充分認識到國際貨幣體系的問題和全球經(jīng)濟失衡問題的解決,，是一個國家與國家之間充滿利益博弈的長期摩擦過程。因此,，相關(guān)國家要自覺尋找能夠合作的國家,，加強貨幣與匯率間的磋商與協(xié)調(diào)。特別是亞洲區(qū)域內(nèi)的國家與地區(qū),，在區(qū)內(nèi)貿(mào)易份額比例不斷提高的狀態(tài)下,，更應(yīng)加快區(qū)內(nèi)金融合作的步伐。穩(wěn)定發(fā)展亞洲經(jīng)濟,，就是對全球經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的最大貢獻,。
（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長） |