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美聯(lián)儲等央行注資紓困金融市場的努力似乎尚未見效,。金融市場危機(jī)沖擊下金融機(jī)構(gòu)間互信的缺失幾乎使得央行所注入的資金壓根就未能進(jìn)入金融市場進(jìn)行循環(huán)。
國外媒體公布的數(shù)據(jù)顯示,，在美國,、歐元區(qū)和英國等地，顯示銀行借貸意愿的借貸成本再次上升,。3月25日3個月LIBOR收于5.995%,，創(chuàng)下年內(nèi)新高，接近于去年9月和12月各國央行入市干預(yù)前的水平,。
市場中有聲音認(rèn)為,，美聯(lián)儲等央行的寬松貨幣政策將使更多的全球貨幣流動性進(jìn)入中國。不過，筆者認(rèn)為,，全球貨幣流向或?qū)⒃絹碓絻A向于自救性目標(biāo),，而且流量正在收縮。對于中國等新興市場國家來講,，除了防范全球熱錢的流入挑戰(zhàn)外,，也應(yīng)該更加注重?zé)徨X退潮所帶來的風(fēng)險。
從目前形勢看,，全球貨幣流動性由過剩蛻變?yōu)槎倘钡牧鲃有院诙磫栴}正在呈現(xiàn)出不斷加深的趨勢,。貝爾斯登破產(chǎn)危機(jī)實際上已經(jīng)把美國金融市場的流動性缺口進(jìn)一步表露出來；而美聯(lián)儲等央行向市場注入的流動性由于市場信用創(chuàng)建受阻,，尚未完全滿足美國金融市場之需求,。同時，由于風(fēng)險資產(chǎn)重新定價功能遲遲得不到啟動,，石油美元、亞洲貿(mào)易美元等在前期投資華爾街炒低被套浮虧等影響,，變得越來越謹(jǐn)慎,。而美聯(lián)儲持續(xù)的寬松貨幣政策以及美元相對日元的貶值，也導(dǎo)致了美元日元套利交易的萎縮,。此前美元日元套利交易是導(dǎo)致全球貨幣流動性過剩的重要來源之一,。
向新興市場國家的投資變得越來越謹(jǐn)慎，因為包括中國在內(nèi)的新興市場國家的資產(chǎn)價格當(dāng)前并不比美國等發(fā)達(dá)市場國家的風(fēng)險資產(chǎn)便宜,。美國金融市場危機(jī)已經(jīng)促使國際資金提高了對風(fēng)險的警覺,，而炒作包括中國在內(nèi)的新興市場國家的資產(chǎn)風(fēng)險越來越高。
熱錢真正流入中國的成本,，不論是通過正規(guī)的經(jīng)常與資本項目等合法渠道,，還是地下錢莊等非法渠道，其成本并不低,；國際熱錢不僅需要支付正常的利差成本,，還需要承擔(dān)進(jìn)入中國市場的通道占用成本，同時還需要承擔(dān)資金的時間成本,。而在收益率方面,，隨著中國股價、房價近期出現(xiàn)較深的調(diào)整,，市場投資者信心顯著受到影響,，要激活投資者信心，并通過資產(chǎn)價格炒作獲取高收益難度越來越大,。風(fēng)險的增加顯然對國際熱錢的流入將產(chǎn)生一定的制約,。
從中國國際收支的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)看，截至2007年底中國高達(dá)1.53萬億美元的外匯儲備下隱藏著復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、幣種匹配型等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險,。如果把外匯儲備中不明來源的資產(chǎn)也算為外債,，而且是短期外債，那么中國短期外債占外匯儲備資產(chǎn)的比重事實上已超過25%的國際警戒線,。
越來越多的跡象顯示,，國際熱錢炒作中國更多地是概念炒作，獲利的手段是擊鼓傳花的價差游戲,，而非基于利率平價理論上的利差套利,。因此，中國資產(chǎn)價格泡沫理性回歸通道打開后,，遲早將面臨熱錢退卻的問題,。在寬進(jìn)嚴(yán)出的非對稱性管制下，熱錢的流入可能是依據(jù)時間換取規(guī)模,，隨著資產(chǎn)價格泡沫深幅回歸,，熱錢的退卻就更具有視覺沖擊特征，即中國的國際收支平衡很容易在短時間內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn),，如當(dāng)前全球金融市場出現(xiàn)的貨幣流動性黑洞一樣,。
(北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員) |