目前，中國和全球經(jīng)濟(jì)都面臨十分復(fù)雜的局面,。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向衰退的邊緣,，全球股市無視西方國家不斷出臺的救市措施持續(xù)下跌，次債危機(jī)不斷向縱深發(fā)展,，并不斷引發(fā)新的問題和危機(jī)。中國國內(nèi)也出現(xiàn)了一些問題，如物價(jià)上漲,，國際收支失衡加劇,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也出現(xiàn)了放緩的趨勢。
在這種情況下,，中國的金融戰(zhàn)略選擇就顯得十分重要,。金融戰(zhàn)略決定一個(gè)國家的盛衰，世界經(jīng)濟(jì)史有力證明了這一點(diǎn),�,；仡櫽兔绹陌l(fā)展道路，它們之所以能夠?qū)崿F(xiàn)長期的發(fā)展,，主要是正確地利用了他們的國際貨幣政策,。美國通過布雷頓森林體系，使美元和黃金掛鉤,，聚集了全球的財(cái)富,，又用這些黃金收購全球的經(jīng)濟(jì)資源，實(shí)現(xiàn)了長期的可持續(xù)發(fā)展,。而當(dāng)前各方面的人士都在認(rèn)為,，美國的經(jīng)濟(jì)衰退正是當(dāng)局錯(cuò)誤地估計(jì)了國際金融形勢，犯了國際經(jīng)濟(jì)本位主義的錯(cuò)誤,，它們一面企圖按住中國等發(fā)展中國家,，制造貿(mào)易壁壘，限制對發(fā)展中國家的技術(shù)進(jìn)口,，另一方面在國內(nèi)仍然以傳統(tǒng)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)模型調(diào)控經(jīng)濟(jì),，忽視全球化背景下供需曲線的巨大變化，使經(jīng)濟(jì)陷入困境,。
面對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢,，我們要認(rèn)識到它是一個(gè)挑戰(zhàn)，更是一個(gè)重要的發(fā)展機(jī)會,。只要我們從容地用國際國內(nèi)兩個(gè)市場吸納過多的購買力,，增加有效供給，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，大力發(fā)展資本市場和房地產(chǎn)市場,，繼續(xù)發(fā)揮這兩個(gè)市場吸納貨幣的功能，增加全體人民的財(cái)產(chǎn)性收入,，增強(qiáng)中國的核心競爭力,，就能夠有效地治理通貨膨脹，并以此為契機(jī),，通過化解過多的外幣流入,，使全球的優(yōu)秀的生產(chǎn)力要素向中國流動(dòng),，實(shí)現(xiàn)國際收支平衡,，增加社會就業(yè),，大力發(fā)展國內(nèi)生產(chǎn)力，為未來中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ),。更為重要的是這些措施可以增加全球的經(jīng)濟(jì)需求,，使全球經(jīng)濟(jì)走上持續(xù)發(fā)展的道路，實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán),，使中國在全球性經(jīng)濟(jì)滯脹時(shí)期擔(dān)當(dāng)中流砥柱,。
一、
中國要實(shí)現(xiàn)四大宏觀調(diào)控目標(biāo)的戰(zhàn)略選擇：宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)時(shí),，必須在時(shí)空上合理布局,，分出先后，最終全部完成,。
中國的宏觀調(diào)控政策有很多選擇,，其中金融戰(zhàn)略的選擇尤為重要。在物價(jià)上漲時(shí),，是增加供給還是壓縮需求呢,？還是既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求呢？我們知道貨幣政策有四大目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展,、穩(wěn)定貨幣,、充分就業(yè)和國際收支平衡。就當(dāng)前而言,，這四個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到,，必須抓住根本的問題，先解決重點(diǎn)問題,，在時(shí)空上合理布局,，有計(jì)劃分步驟地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的各項(xiàng)目標(biāo)。
1,、
在中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,，單方面的總需求管理具有局限性。
在宏觀調(diào)控中,，我們一定要把握的要點(diǎn)是,，中國的總供給曲
線和總需求曲線與發(fā)達(dá)國家相比是不同的。西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)是基于充分就業(yè)的均衡,，供給曲線基本是垂直的,，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，主要的措施是壓縮需求,。我國的總供給曲線斜率不大,，不像西方同家那樣是基本垂直的；而需求曲線則斜率較大，具有一定的剛性,，這是由于我國居民收入較低,，民生政策剛剛實(shí)施，沒有較大的壓縮彈性,。治理通貨膨脹的措施則可以通過增加有效供給來解決,。研究表明，當(dāng)一國的需求曲線大于60度,，供給曲線小于40度,，則貨幣供應(yīng)量的減少會使物價(jià)上升，而擴(kuò)大信貸,，增加有效的供給則會使物價(jià)下降,。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，采取結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略,、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,、統(tǒng)籌發(fā)展戰(zhàn)略等各種供給管理措施比總需求管理措施更為有效，這主要是由于中國的總供給曲線的基本特性決定的,。經(jīng)濟(jì)全球化使中國在國外的產(chǎn)值增加,，海外投資和消費(fèi)的比重將增加。這種增長將有利于降低國內(nèi)的CPI,。
2007年初的兩會后實(shí)施了中國歷史上較大規(guī)模的民生政策,，如取消農(nóng)業(yè)稅、實(shí)行全民低保,、增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付支持教育,、住房和醫(yī)療以及各種社會保障制度，這些措施深得人心,，增加了低收入階層人民的收入,，導(dǎo)致內(nèi)需迅速擴(kuò)大。2007年前三季度,，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均收入分別為10346元和3321元,，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長13.2%和14.8%,，增幅分別較去年同期高3.2%和3.4%,。這是中國過去20多年來首次居民實(shí)際收入增長超過GDP的增長。最新的數(shù)據(jù)顯示,，中國社會消費(fèi)品零售總額前11個(gè)月增長16.4%,，創(chuàng)下了1996年來的11年新高。
據(jù)測算,，2007年前三季度消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)為37.0%,，雖然低于投資4.6個(gè)百分點(diǎn),，但較外需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率還要高出15.6個(gè)百分點(diǎn)�,？梢哉f,，2007年兩會的民生政策，客觀上啟動(dòng)了內(nèi)需,，扣動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)新一輪增長的扳機(jī),。內(nèi)需擴(kuò)大初期物價(jià)上升是必然的,。如果此時(shí)增加消費(fèi)品的有效供給,，物價(jià)(剔除國際沖擊因素)就會回到正常的狀態(tài)。如果此時(shí)采取總需求措施,，壓縮信貸,，就有可能減少有效供給，使價(jià)格上升,。因?yàn)�,，在中國現(xiàn)有的金融體系中，信貸壓縮極有可能是壓縮生產(chǎn)性流動(dòng)資金,。大項(xiàng)目資金短期壓不下去,，大企業(yè)銀行也不想失去大客戶，最終是壓縮大量的中小企業(yè)的生產(chǎn)性流動(dòng)資金,。在需求呈現(xiàn)剛性的情況下(因?yàn)檫@種需求是民生政策的結(jié)果,，是中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大內(nèi)需的需要)，對供給的壓縮就會使物價(jià)上漲,。物價(jià)上漲會迫使調(diào)控部門進(jìn)一步壓縮信貸,，物價(jià)會進(jìn)一步上升，并會使成本上升,，形成成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲,，最終可能會形成經(jīng)濟(jì)滯脹。
2,、
采取供應(yīng)學(xué)派的主張,，強(qiáng)化總供給管理，通過增加有效供給降低物價(jià),，增加就業(yè),，實(shí)現(xiàn)國際收支平衡是可行的。
物價(jià)上升可以視為是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果,。在這種情況下,，全球經(jīng)濟(jì)政策都應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)移到增加有效供給上來，特別發(fā)展中國家由于總供給曲線不同于發(fā)達(dá)國家,，完全可以通過增加供給消除物價(jià)的上漲,。在尊重這種客觀歷史必然性時(shí),，就會使我們處變不驚，沉著應(yīng)對當(dāng)前的物價(jià)上升,，在全球經(jīng)濟(jì)競爭中處于有利地位,。例如，可以通過增加供給和資源輸入,，利用這種時(shí)差,，占領(lǐng)世界市場份額�,？梢杂么罅康耐鈪R儲備收購國外的資源,、土地、引進(jìn)優(yōu)秀的勞動(dòng)力和先進(jìn)的技術(shù),，用于中國擴(kuò)大內(nèi)需,，增加有效供給。我們不能天天講擴(kuò)大內(nèi)需,，等到內(nèi)需真正擴(kuò)大了又因?yàn)槲飪r(jià)的上升害怕內(nèi)需的擴(kuò)大,。通過增加有效供給，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,，會使中國成為2008年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭,，對于陷入衰退的世界經(jīng)濟(jì)來說將有十分重要的國際經(jīng)濟(jì)意義，應(yīng)當(dāng)說中國加快發(fā)展對全球經(jīng)濟(jì)有很重要的作用,。反之,，如果我們不能通過增加供給加快發(fā)展去解決通脹問題，不但會使中國失去一個(gè)千載難逢的時(shí)機(jī),，還會因?yàn)槊绹任鞣桨l(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)衰退使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化,，使國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步受到更大的損失。
3,、
既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求是可以選擇的政策取向,。
只要我們因勢利導(dǎo)，把總供給管理與總需求管理有機(jī)結(jié)合,，用科學(xué)發(fā)展思想引領(lǐng)宏觀調(diào)控,，增加有效供給，壓縮不合理需求,，就能化不利為有利,，使經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生有利于我們的轉(zhuǎn)機(jī)。反之,，如果忽視中國的具體國情和經(jīng)濟(jì)規(guī)律,，采取“堵”的方法而不是“疏”的措施，或者忽視中國強(qiáng)大的生產(chǎn)力,，削足適履,，就會使通貨膨脹愈演愈烈,，釀成經(jīng)濟(jì)“滯脹”，并失去中國經(jīng)濟(jì)千年不遇的發(fā)展戰(zhàn)機(jī),。
二,、
三大策略治理通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡：先增加有效供給,，繼續(xù)并充分發(fā)揮和利用資本市場和房地產(chǎn)市場吸納貨幣和配置資源的功能,，利用不斷增加的外匯儲備在全球配置資源，增加全球和國內(nèi)的有效供給,，增強(qiáng)中國的核心競爭力,。最終可以實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定。
中國目前的經(jīng)濟(jì)情況很大程度上也是大勢所至,，物價(jià)上漲等問題是國際物價(jià)上升,、國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用的結(jié)果,。在這種情況下，金融政策要遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律,，順勢而為,。
1、
金融戰(zhàn)略要支持優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,，增加有效供給。
在信貸政策上,，要增加對適銷對路產(chǎn)品的生產(chǎn),，特別是那些價(jià)格上漲較快的產(chǎn)品，要及時(shí)提供信貸資金進(jìn)行支持,。提高銀行系統(tǒng)的資源配置能力,，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。要提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,，打開通往中小企業(yè)的融資通道,，支持農(nóng)村金融的發(fā)展。在準(zhǔn)備金率和利率管理過程中,，首先必須考慮銀行體系的承受能力,。中國的銀行體系目前還是脆弱的，必須精心呵護(hù),。既要控制一些高能耗,、高污染和產(chǎn)能過剩企業(yè)的投入，又要支持銀行正常的信貸需求,，幫助銀行增加經(jīng)濟(jì)效益,。中國銀行系統(tǒng)必須保持長期穩(wěn)定健康發(fā)展,，這是中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
要大力發(fā)展資本市場,，發(fā)揮資本市場在增加有效供給,，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置方面的重要作用,。要正確認(rèn)識我國資本市場還處于發(fā)展初期,，要像保護(hù)心臟一樣保護(hù)好資本市場，因?yàn)樗壳耙呀?jīng)是中國配置經(jīng)濟(jì)金融資源的心臟,，一旦出問題,，不會再像以前的資本市場，因?yàn)槟壳暗闹袊Y本市場已經(jīng)容納了國民經(jīng)濟(jì)的幾乎全部內(nèi)容,。一個(gè)強(qiáng)大的資本市場是中國全球經(jīng)濟(jì)競爭力的核心,。
當(dāng)前要正確處理貨幣政策的四大目標(biāo)之間的關(guān)系。發(fā)展是硬道理,，沒有發(fā)展一切都是空話,。首先要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變同時(shí)并舉，邊發(fā)展邊轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長方式,。其次是通過經(jīng)濟(jì)增長和生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變擴(kuò)大就業(yè),，沒有充分就業(yè)就不可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的真正均衡。第三要通過外匯體制改革,，消化過多的外匯流入,，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，增加有效供給,。只要經(jīng)濟(jì)增長了,，國際收支平衡了，就業(yè)增加了,，通脹問題就會得到較好的解決,。
2、
繼續(xù)發(fā)揮資本市場和房地產(chǎn)市場吸納過多購買力的作用,，通過優(yōu)化資本市場和房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)和功能,，使兩個(gè)市場既能回籠貨幣，又能穩(wěn)健發(fā)展,。
反觀中國治理通貨膨脹的歷史經(jīng)驗(yàn),，中國能夠從1989年以來實(shí)現(xiàn)近20年的高增長和低通脹，與房地產(chǎn)改革和資本市場改革關(guān)系很深,。1989年前后,，中國大量的儲蓄積于銀行，在供應(yīng)不足的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)生了較為嚴(yán)重的通貨膨脹,。當(dāng)時(shí)很多人都認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)病入膏肓,，但是中國政府隨后推行了住房改革和產(chǎn)權(quán)改革,，這兩項(xiàng)改革使大量的貨幣購買房地產(chǎn)和股票，使物價(jià)得到了長期的穩(wěn)定,。經(jīng)過二十年的發(fā)展,，中國的房地產(chǎn)市場和資本市場已經(jīng)十分強(qiáng)大，有些人開始抱怨房地產(chǎn)和股市,，好像它們是通貨膨脹的罪人,。事實(shí)正好相反，當(dāng)前我們要繼續(xù)發(fā)揮它們在這方面的作用,，在具體做法上要有所提高和創(chuàng)新,。
中國的資本市場還有很長的路要走。初步估計(jì),，中國的資本市場在未來一段時(shí)間內(nèi),，通過新股上市、海外股票回歸,、非流通股解禁,、債券市場發(fā)展、資產(chǎn)證券化,、股指期貨,、海外并購，資金需求量十分巨大,，資金需求在50萬億以上，這些資金將對中國的現(xiàn)代化建設(shè)發(fā)揮十分重要的作用,。同時(shí),，這些需求也將為中國未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展吸納過多的購買力，有利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,。在戰(zhàn)略上,，要為這些需求留下余地，而不能不斷抽血,。對于資本市場要不斷創(chuàng)新出更多的產(chǎn)品,，更多的層次，更多的細(xì)分市場,。一是要大力發(fā)展債券市場,；二是要加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市；三是要加快推出股指期貨和黃金期貨,；四要抓緊推進(jìn)資產(chǎn)證券化改革,，使中國居民有更多的投資渠道，發(fā)揮這些市場和產(chǎn)品吸納貨幣的作用,。
對于房地產(chǎn)市場仍然要大力發(fā)展,，要增加房地產(chǎn)市場的層次,，優(yōu)化房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)。一個(gè)穩(wěn)定與健康的房地產(chǎn)市場還可以吸納大量的流動(dòng)性,。一是金融要支持建立政府,、企業(yè)和集體多層次的廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房和兩限房制度,。二是要增加對中小面積住房的供應(yīng),。三是對于商品房市場的價(jià)格不要過多干預(yù)，通過經(jīng)濟(jì)手段的調(diào)控,，在廉租房,、經(jīng)濟(jì)適用房和兩限房制度的作用下，使價(jià)格較低的中小套型的房子占主流,，中高檔房的價(jià)格由市場調(diào)節(jié),。這樣房價(jià)就不可能再大幅上升。要強(qiáng)化房地產(chǎn)金融的管理,，防止房地產(chǎn)市場的過多的投機(jī)行為,，使房價(jià)保持在一個(gè)合理的水平。對于房地產(chǎn)金融的調(diào)控要適度,，不能使房價(jià)大漲,，但也決不能使房價(jià)大跌。
穩(wěn)定與健康的資本市場和房地產(chǎn)市場還可以使中國經(jīng)濟(jì)在未來的20年中實(shí)現(xiàn)高增長與相對較低的通貨膨脹,。
3,、
中國此輪通脹的國際因素主要是外匯占款過多，導(dǎo)致貨幣發(fā)行增加,，再加上國際價(jià)格沖擊,。要采取相應(yīng)的全球化戰(zhàn)略，通過外匯體制改革,，使過多的購買力流出國內(nèi),，才能更有效地治理通脹，同時(shí)實(shí)現(xiàn)國際國內(nèi)的“雙贏”,。
中國要加快發(fā)展,，增加有效供給，資源瓶頸是一個(gè)重要的制約因素,。因此,，要?jiǎng)佑猛鈪R儲備購買國外的礦山資源和進(jìn)口國外的自然資源，用于增加供給,。要加大對海外的投資,，向國外購買先進(jìn)的技術(shù)和優(yōu)秀的勞動(dòng)力。鼓勵(lì)中國居民到國外消費(fèi)，特別是在條件允許的情況下,，讓中國居民購買國外的房地產(chǎn)和土地,。這樣一方面可以增加國內(nèi)的有效供給，擴(kuò)大國內(nèi)就業(yè),，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。另一方面有利于減少外匯占款對國內(nèi)通脹的壓力。
(作者單位：中國人民銀行金融研究所) |
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