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| 2007-12-27 作者：葉檀 來源:每日經濟新聞 |
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新股發(fā)行機制是眾矢之的，向大機構大資金無原則獻媚,，已然成為吸血機的象征,。一個制度民怨沸騰到如此地步，還能屹立不倒,，顯然有其存在的理由,。
按照資金規(guī)模進行新股發(fā)行，可以保證新股發(fā)行近乎百分百的成功率,。目前的新股發(fā)行機制誕生于股改風雨飄搖的時代,，當時發(fā)行新股首先要考慮的是保證成功率，以免出現(xiàn)新股一出無人捧場的尷尬局面,，因此,，傾向于大資金的目的非常明確,，就是為了“護場”，作為交換,，新股發(fā)行也給大資金留下了一定的贏利空間,。去年8月，中國國航上市,，大資金紛紛棄而不顧,，該股首日大部分時間都在2.80元的發(fā)行價以下交易，一級市場收益微薄,。
新股發(fā)行機制成為一大問題,，根源于股市的火暴。一級市場的贏利空間與二級市場的股價正相關,，二級市場股價的火箭躥升反作用于一級市場,，使得一級市場的贏利空間越來越大，新股發(fā)行機制也就成為普通投資者的眼中釘,，必欲除之而后快,。同時，隨著捆綁在新股發(fā)行上的利益群體越來越龐大,，由此產生嚴重的路徑依賴,，撼山易，撼新股發(fā)行機制難的情況也就成為中國資本市場的特色景觀,。
誕生于非常時期的救急機制往往產生合理性與合法性質疑,，新股發(fā)行機制面臨的就是這樣的質疑。但是,，新股發(fā)行機制不會因為短期數(shù)萬億元打新資金的聚集而改觀,，也無需改變，真正需要改變的是詢價,、定價過程中的利益輸送機制,。
理由非常簡單。
如果政策不變,，那么打新股的無風險收益率就不會發(fā)生變化,，圍獵新股的打新資金，如銀行的理財產品,、企業(yè)的流動資金等會越來越多,，直至最后形成均衡利潤，從理論上來說,，最終所有的資金會蠶食這部分收益,，導致收益率下降。
事實正是如此,，統(tǒng)計顯示打新收益今年仍在高位徘徊,，但收益率已有下降趨勢,。今年新股上市首日平均漲幅為191%，網(wǎng)上中簽率平均為0.3%,，假設全年參與新股申購40次,，則全年獲得收益率約為23%，這是一年期存款利率的5.9倍,。對以貸款融資申購新股的投資者而言,，其收益率也高達15.71%。但二級市場“炒新”熱情開始回落,，一級市場“打新”的收益率自然也出現(xiàn)下降趨勢,。從瘋狂的8月到11月，打新股的年化收益率在逐步下降,。
這是因為成本的提升,，表現(xiàn)在打新股資金增加、中簽率下降以及打新股短期拆借資金成本的提高,，以及開盤即跌的二級市場表現(xiàn)——多來兩只類似中石油這樣的套牢股,，就能使二級市場上將投資者的炒新熱情冰消，沒有追漲者,，一級市場就成為自娛自樂的演出場地,。
據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月以來,，新股首日表現(xiàn)最瘋狂的時期在8月份,，該月上市的21家新股中，漲幅超過300%-500%的就有8家,，其中宏達經編和中核鈦白漲幅均超過500%,，9,、10月份,，新股上市首日上漲200%、300%好像家常便飯,。到11,、12月，在中國石油和中國中鐵上市之后,，新股首日漲幅開始出現(xiàn)明顯下降,，在中國中鐵之后，新股上市首日漲幅就沒有再超過150%,。
可見,，如果新股的游戲規(guī)則不變，只要是一個公開競爭的市場,，市場的自我調節(jié)機制就會使之回歸到均衡狀態(tài),，可怕的不是打新機制,，可怕的是在定價過程中，承銷商以極低的價格向大機構進行明目張膽的利益輸送,。這在國外資本市場也是一個頑疾,，投行對此心照不宣。事實上,，對于明顯的定價失誤,，那些向大機構獻媚套牢投資者的行為，應該有一套懲戒手段,，使這樣的機構徹底邊緣化,，最終失去市場。
對于政府而言,，現(xiàn)在就改革目前的新股發(fā)行機制時機尚未成熟,，股市冷熱難料，緊縮的貨幣政策與債券市場的發(fā)展,，都會分流股市資金,，今后資本市場的新股發(fā)行還要仰賴大機構大投行的捧場。
重要政策動輒變更已經成為影響市場預期的不利因素,，在沒有成熟以前,，新股發(fā)行機制稍安毋燥，證監(jiān)會只要能夠處理好影響惡劣的內幕交易,，就能讓股民得到莫大的安慰了,。 |
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