|
財稅政策的調(diào)整可以是市場化的，而貨幣政策的調(diào)整不一定就是市場化的,。貨幣政策對于市場的具體運(yùn)作最好不要干涉太多,，盡量維持市場的可預(yù)期性，才是上上之策,。
此輪股市大幅下挫是收緊流動性的直接后果,，有關(guān)方面或應(yīng)考慮如此傷筋動骨的調(diào)控是否有改進(jìn)的必要。
沒有什么誤解比這種誤解更可笑,，即5·30上調(diào)印花稅是行政手段,，因此很不高明，而此次以控制資金流向,、緊縮信貸為主導(dǎo)的手段貼近市場,，因此很高明。從此次股市下挫人們反應(yīng)之遲緩就可見一斑,，事實上,，他們的損失比在5·30大跌還要大得多。
特殊貨幣政策也可能變成單純的行政手段,。事實上,，操控資金流向，甚至以窗口指導(dǎo)的方式緊縮信貸等手段,，其非市場化的本義,，比起上調(diào)印花稅來不遑多讓，并且因其更隱蔽,，而讓多數(shù)普通投資者啞口無言,，以為是被市場撞斷了腰。但其實,，財稅政策的調(diào)整可以是市場化的,，而貨幣政策的調(diào)整不一定就是市場化的。
宏觀調(diào)控分成貨幣政策與財稅政策兩大類,，通常人們對于財稅政策更加警惕,，似乎稅收政策最終決定財富的分配方式。從表面上看確實如此,。稅收決定初始分配與二次分配的比例,，因此人們對于稅收政策做出的反應(yīng)往往是最直接的，遠(yuǎn)的如市場投資者對于印花稅一面倒的反對之聲,，近的如在股票交易所得填報納稅單,，雖然有關(guān)部門重申“暫不征稅”，但仍然激起一片質(zhì)疑。
相比財稅政策,，貨幣政策面目模糊,，分配財富形式更為隱蔽，以一種讓大多數(shù)人莫名其妙的辦法不知不覺達(dá)到了目的,。
關(guān)于貨幣政策有數(shù)重誤解,，顯而易見的是美國市場手段強(qiáng)大的潛在影響力。如果美聯(lián)儲也是動輒調(diào)整基準(zhǔn)利率,，那么我國央行調(diào)整利率就是向國際先進(jìn)的市場經(jīng)驗看齊,，不僅不應(yīng)該批評，還應(yīng)該大加表揚(yáng),。
首先要澄清的是,，貨幣政策雖然一直都有，但美聯(lián)儲之所以頻頻動用利率手段,，正是美元之錨硬生生從黃金上扯斷的結(jié)果之一,，因此不得不頻頻調(diào)整利息，以使美元找到一個平衡點,。很奇怪的是,，無數(shù)人在抨擊美元的肆意貶值、向世界輸出通脹之余,，卻對美聯(lián)儲的降息政策表示出一種奇特的好感,，雖然那是促使美元加速貶值的一種自利手段。在格林斯潘成為受美國人擁戴的降息大王之后,，新任美聯(lián)儲主席伯南克看來要步格林斯潘的后塵,，在兩次降息后12月降息風(fēng)聲再起，這直接推動了包括中國資本市場在內(nèi)的全球股市過熱,，此次中國資本市場受到嚴(yán)厲打壓也有部分要拜美國所賜,。美國降息中國吃藥，更確切地說是中國企業(yè)和中國股民吃藥,，這種壓力傳導(dǎo)機(jī)制使普通投資者處在世界資本市場生物鏈的最底層,。
更有必要澄清的是，美聯(lián)儲的貨幣政策手段之所以被稱為市場化的手段,，是因為其越來越依靠于公開市場操作,，間接刺激市場做出反應(yīng)。在上世紀(jì)五,、六十年代,，美聯(lián)儲也曾以銀行信貸為中間目標(biāo),，通過控制信貸掌握經(jīng)濟(jì)起伏,，但結(jié)果是對長期通脹缺乏約束力，造成經(jīng)濟(jì)大起大落。因此到上世紀(jì)70年代之后對于貨幣增長的調(diào)控成為主要手段,，最后過渡到目前的以經(jīng)濟(jì)增長,、就業(yè)、通脹等綜合體系作為調(diào)控的目標(biāo),。美聯(lián)儲在盡其所能,，通過模擬市場化的手段，將貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動的干擾降到最低,。
我國由于市場化的利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未形成,，金融機(jī)構(gòu)、資本市場的政策市特色,，以及經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展造成貨幣乘數(shù)效應(yīng)急劇放大,，導(dǎo)致的后果就是，雖然經(jīng)過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、加息,、發(fā)行央票等一系列手段，市場上仍然“流動性泛濫”,，貨幣總量居高不下,。因此，為了減少貨幣,，有關(guān)方面被迫祭出窗口指導(dǎo)這一獨門暗器,。
這一暗器殺傷力巨大，并且能在最短的時間內(nèi)收回資金,，使市場處于短暫的失血性休克狀態(tài),。窗口指導(dǎo)種類繁多，比如對銀行具體信貸額的控制,，對于不同企業(yè)貸款數(shù)量的嚴(yán)格限制,，甚至對于某地提取現(xiàn)金上限的限制，推而廣之,，所有對于資金流向的直接控制都可列入窗口指導(dǎo)的目錄之中,。
這樣的貨幣政策與市場二字不太沾邊，這樣的窗口指導(dǎo)式的調(diào)控也顯得過于生硬,，副作用較大,。一方面人為阻斷了市場的資金流動，損害了市場的預(yù)期,；另一方面對資金使用中最關(guān)鍵的低效問題毫無助益,，反而會降低市場的配置效率。
對資本市場而言,，投資者從追逐重組股到績優(yōu)藍(lán)籌股再到ST股,，圍著資金流向的指揮棒團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn),，其結(jié)果并未使市場成為高效的、能夠篩選出優(yōu)質(zhì)上市公司基因的市場,。上世紀(jì)80年代日本大藏省曾暗示國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)購買美國國債以支撐美元,，表面上是為了使美元不至于貶值太快，既可以維持日元與美元之間的平衡,，也可以讓日本持有的美國國債不縮水,，從道理上來講完全正確，是從大局出發(fā),。但結(jié)果呢,？套住了無數(shù)日本投資者，日本政府不得不花十幾年的時間,，來彌補(bǔ)當(dāng)時的失策,。希望我們不要重蹈這一覆轍，對于市場的具體運(yùn)作不要干涉太多,，盡量維持市場的可預(yù)期性,，才是上上之策。
(作者系每日經(jīng)濟(jì)新聞評論主編)
|