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一邊是緊縮，一邊是各項(xiàng)指標(biāo)不斷創(chuàng)新高,，這就是目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)怪現(xiàn)象,。那么，誰在給中國經(jīng)濟(jì)制造麻煩,？研究表明,，美國因素是導(dǎo)致中國信貸擴(kuò)張與資產(chǎn)泡沫的重要原因之一。
前幾天,，央行行長周小川發(fā)出了對未來通脹感到擔(dān)憂的感慨,，這種擔(dān)憂并不是沒有道理的。今年這9個(gè)月,，央行已連續(xù)7次提高法定存款準(zhǔn)備金比率和5次提高利率,。從回收流動性的規(guī)模來看，無疑可居于全球之最,。一邊是猛烈的緊縮,，一邊是各項(xiàng)指標(biāo)不斷創(chuàng)出新高，這就是目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)怪現(xiàn)象,。
那么,，到底是誰在給中國的貨幣調(diào)控，或者更準(zhǔn)確地說,，是誰在給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展制造麻煩,？我們認(rèn)為，美國因素是導(dǎo)致中國信貸擴(kuò)張與正在形成的資產(chǎn)泡沫的重要原因之一,。
近幾年來,，美國的貨幣政策與信貸增長率發(fā)生了變化。在2001年“9.11”事件之后,，美聯(lián)儲大幅度降低聯(lián)邦基金利率,，中國信貸增長率正是從那時(shí)起開始回升的。2003年,，西方國家對人民幣施加升值壓力,，中國信貸再次出現(xiàn)加速增長。
格林斯潘大幅降低美國聯(lián)邦基金利率的結(jié)果是,，促使了美國經(jīng)濟(jì)增長率的回升,，并在2003年底和2004年初出現(xiàn)了一些通脹跡象，市場普遍預(yù)期格林斯潘將提高利率,。不出所料,，從2004年6月開始，美聯(lián)儲開始了連續(xù)17次加息。
與此相似,，中國信貸增長率在2003年底和2004年初也開始回落,，在美聯(lián)儲連續(xù)加息的兩年時(shí)間里，中國信貸增長進(jìn)入一段平靜期,。然而,，到2006年初，隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲加息逐漸進(jìn)入尾聲,，中國信貸增長率又開始回升,，且在美聯(lián)儲停止加息后，其增長率再次超出政府的預(yù)期,，這一現(xiàn)象一直持續(xù)到現(xiàn)在,。同樣，在美聯(lián)儲停止加息之后,，中國股市才真正出現(xiàn)大幅上漲,。顯然，這不是在時(shí)間上的一個(gè)簡單巧合,。
由中國信貸增長與美聯(lián)儲動向的反向變化說明,，中國貨幣政策在很大程度上與美國貨幣政策存在著微妙的聯(lián)系，而資本全球化與國際儲備貨幣的美元本位便利又強(qiáng)化了美國的這種優(yōu)勢,。
美聯(lián)儲之所以能牽制中國貨幣政策的直接因素有兩個(gè)：一是中國正在成為全球經(jīng)濟(jì)增長關(guān)注的中心,，這一變化使得中國成了全球資本向往的熱土，大量資本涌向中國便是自然而然的結(jié)果,。二是美國宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系發(fā)生了新的變化,，美國可以通過貨幣政策手段，強(qiáng)化其全球經(jīng)濟(jì)中心地位,。當(dāng)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨緩,、通貨膨脹預(yù)期減弱或者金融市場受到暫時(shí)的流動性沖擊時(shí)，美國總會利用這樣的有利時(shí)機(jī)開動美元機(jī)器,，向海外輸出大量的流動性,，其主要目的地就是中國。
2006年,，美國終于停止了連續(xù)加息步伐,，美國經(jīng)濟(jì)增長開始趨緩，這直接改變了資本在美國與中國之間的收益對比,。在此情況下,，大量原本可能流向或停留于美國的私人資本轉(zhuǎn)而涌向了中國。這無疑是2006年下半年以來中國的外匯儲備迅猛增加的主要原因,。
早先曾有學(xué)者指出,，亞洲金融危機(jī)的主要根源在日本,，日本的低利率政策促使了日元的套利交易。現(xiàn)在,，美聯(lián)儲在制造同樣的問題,。在美國次級債危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲于8月17日降低再貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn),。
美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)率，實(shí)際上是想達(dá)到一箭雙雕的效果：既可以增強(qiáng)美國投資者對其金融體系的信心,，化解美國次級債危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)增長的不利沖擊,，又可以制造過多的美元，將泛濫的美元輸送到中國等國家,。美聯(lián)儲以向其金融機(jī)構(gòu)注入流動性為名,，實(shí)際上是向其他國家包括中國輸入泛濫的美元，可以說,，也傳達(dá)了這樣一種戰(zhàn)略意圖：要么中國按照美國的意圖接受人民幣大幅度升值或?qū)嵭懈訁R率制,，要么接受美元的涌入，并倒逼人民幣投放的大量增加及中國國內(nèi)信貸擴(kuò)張,，最后演變成為資產(chǎn)泡沫和潛在的金融危機(jī),。
幾年以來，美國在人民幣匯率問題上一直糾纏不休,。盡管中國做了多方積極努力來促進(jìn)外匯市場的發(fā)展和改革匯率機(jī)制,，但總是難以滿足美國越來越大的胃口。過去的經(jīng)驗(yàn)表明,，金融危機(jī)總是迫使各國政府轉(zhuǎn)向浮動匯率的最好手段,。當(dāng)然，匯率問題也不過是一個(gè)工具而已,，所謂“中美貿(mào)易失衡”也不過是一個(gè)借口,，美國人真正關(guān)心的問題或許并不只是美國的貿(mào)易逆差、美國政府的大量財(cái)政赤字和美國的失業(yè),，當(dāng)然更關(guān)心中國的崛起對美國在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治方面的影響,。由此看來，美國的貨幣政策并非是單純的反經(jīng)濟(jì)周期工具,，而是實(shí)現(xiàn)美國地緣政治,、經(jīng)濟(jì)關(guān)系及迫使其它國家接受美國意圖的一種有力武器。
在此情況下,，僅僅著眼于國內(nèi)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與體制改革,，是無法應(yīng)對越來越復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢對中國宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的。在兩種貨幣之間對決力量懸殊時(shí),，強(qiáng)勢貨幣國家總會利用國際政策協(xié)調(diào)的巧妙手段來干涉弱勢貨幣國家,，顯然美國是不會順應(yīng)中國的要求而提高利率的,。而中國金融開放又為資本涌入打開了方便之門，如果對資本流入“聽之任之”,，那么中國無疑會在未來吞下苦果,。
在目前人民幣尚處于較弱勢地位時(shí)，中國需要狙擊資本流入�,，F(xiàn)階段,，除了開征較高比例的外匯交易稅和外資的資本利得稅外，似乎沒有更好的辦法,。
（作者單位：中國社科院金融所） |