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| 2007-09-17 作者：高鶴 來源:上海證券報 |
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從經(jīng)濟運行特征看，可以說,，目前我國經(jīng)濟已經(jīng)步入了需求拉動型通貨膨脹的通道,。作這樣的判斷，是基于以下幾方面的分析,。
1、對GDP增長率的觀察表明，我國目前實際總需求大于潛在產(chǎn)出水平,，存在較大的需求拉動型通貨膨脹壓力,。
為從總體上觀察中國經(jīng)濟波動情況，我們利用1978年到2006年年度國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù),，選擇HP濾波方法,，采用消除趨勢法來估算產(chǎn)出缺口，得到的產(chǎn)出缺口變化曲線圖顯示（見圖,。估算中參數(shù)選擇100,，圖中產(chǎn)出缺口曲線在縱坐標(biāo)0值以上的部分是實際總需求大于潛在產(chǎn)出水平的階段，0值以下的部分是實際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的階段）,，從1998年到2002年,，中國一直處于實際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài)，與此相伴的是經(jīng)濟增長持續(xù)走低與通貨緊縮,。而從2003年開始,，國民經(jīng)濟則又開始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段，實際總需求大于潛在產(chǎn)出水平,，表現(xiàn)出較大的需求拉動型通貨膨脹壓力,。
2、從貨幣供應(yīng)和需求總量來看,，我國出現(xiàn)了貨幣供給被動擴張的格局,，通脹預(yù)期明顯。
首先,，我國居民和企業(yè)部門持有名義貨幣余額的意愿在持續(xù)增強,。自2006年11月以來，M1
增速已連續(xù)超過M2增速,，金融機構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢,，居民對活期存款的需求迅速增加。這一是表明了我國經(jīng)濟主體對通貨膨脹的預(yù)期在不斷增強,；二也意味著近年來,，隨著金融市場的發(fā)展特別是資本市場的活躍，我國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變,，微觀主體更愿意持有風(fēng)險資產(chǎn)（股票,、房地產(chǎn)等）。此外,，近年來我國貨幣流通速度也扭轉(zhuǎn)了持續(xù)下降的格局,，呈現(xiàn)上升趨勢。從1978年到2003年,，我國貨幣流通速度（國內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）一直保持持續(xù)下降（1988年,、1994年除外）的格局,，但是到了2004、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn),，我國貨幣流通速度呈上升趨勢,，2005年我國M0、M1流通速度的變化率分別達(dá)到4.52%和2.86%,。貨幣流動速度具有順經(jīng)濟周期變動的特點,。這一格局的改變，其意義是值得關(guān)注的,。
其次,，近年來我國貨幣供應(yīng)呈高速增長態(tài)勢,，外貿(mào)順差和國外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動擴張的主要因素,。近年來，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴大,，國外資本大量涌入,，再加上我國實行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo),，使得中央銀行不得不被動大量收購?fù)鈪R作為國家外匯儲備,。我國外匯儲備與M1之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放,，而且隨著國外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升,，國外凈資產(chǎn)的增長對基礎(chǔ)貨幣增長已經(jīng)具有了支配性作用。
3,、對物價指數(shù)的分析可以看到,，上游產(chǎn)業(yè)價格的波動性、漲幅均大于下游產(chǎn)業(yè),，市場需求主導(dǎo)了消費領(lǐng)域價格走向,。
不僅貨幣供應(yīng)量的變化會導(dǎo)致經(jīng)濟波動，而且貨幣進(jìn)入實際經(jīng)濟以及在經(jīng)濟體系中運行的途徑,，也會影響真實經(jīng)濟變量和最終結(jié)果,。這里，問題的關(guān)鍵是“誰先獲得新增貨幣”,。
首先,，近年來，我國各領(lǐng)域物價指數(shù)的變動呈現(xiàn)出“時間-結(jié)構(gòu)”的特征,，原材料,、燃料動力購進(jìn)價格指數(shù)的波動幅度和月均增長幅度都遠(yuǎn)大于工業(yè)品出廠價格指數(shù)和居民消費價格指數(shù)。而工業(yè)品出廠價格指數(shù)中的生產(chǎn)資料價格指數(shù)的波動幅度和月均增長幅度又遠(yuǎn)大于生活資料的出廠價格指數(shù),。
按照價格上漲帶動利潤上漲最后推動工資上漲的邏輯,，我們不難理解2003年以來燃料動力,、黑色金屬材料、鋼材,、有色金屬,、化工原料、木材紙漿和建筑材料等領(lǐng)域的公司利潤大幅上漲的原因,。而相比較來講,，2003年至今商品零售價格和居民消費價格的月均上漲幅度要小得多，這就意味著近年來原材料來的價格上漲基本沒有通過成本推動傳導(dǎo)到消費領(lǐng)域,，在消費領(lǐng)域需求方仍能主導(dǎo)市場價格,。
從各領(lǐng)域價格指數(shù)同比增長的波動幅度來看，越是遠(yuǎn)離最終消費的生產(chǎn)過程,，波動越劇烈,。處于消費領(lǐng)域的生活資料價格、零售商品價格和消費價格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都只是在1.5左右,，而遠(yuǎn)離消費的生產(chǎn)資料價格和原材料,、燃料動力購進(jìn)價格的標(biāo)準(zhǔn)差分別高達(dá)3.80和4.55，波動幅度遠(yuǎn)大于消費領(lǐng)域的價格波動,。值得指出的是,，價格波動大，對于行業(yè)處于龍頭地位的企業(yè)并非是壞事,，由于利潤曲線對價格的凸性特征,，價格波動反而能使企業(yè)獲得更多利潤。
其次,，從價格傳導(dǎo)來看,，上游價格變動能夠充分、快速地傳遞到中游,；但是中游價格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂,，反而是下游價格拉動上中游價格，總需求對下游價格的影響起著主導(dǎo)作用,。再從國際市場上來看,，中國在原材料進(jìn)口方面缺乏定價權(quán)，使得國際高原材料價格迅速傳導(dǎo)到國內(nèi),，而加工制成品出口中國作為整體在國際市場上具有一定的定價權(quán),，這也使得上游原材料價格能夠順利地傳導(dǎo)至中游價格。但就CPI和PPI而言,，出現(xiàn)了中游價格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂的現(xiàn)象,，反而是下游價格拉動上中游價格。
從目前中國經(jīng)濟運行情況來看,，CPI向PPI傳導(dǎo),，而不是PPI向CPI傳導(dǎo),，主要是由于一方面總體上商品零售競爭壓力較大，產(chǎn)品間替代性較高,，從中間產(chǎn)品到下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條較長,，很難將成本上升完全轉(zhuǎn)化為價格上漲；另一方面也表明2000年以來,，在國內(nèi)總需求對價格的影響起著主導(dǎo)作用,，而從國際市場上進(jìn)口原材料加工再出口形成的價格傳導(dǎo)機制是相對封閉的，對國內(nèi)的影響主要是通過出口順差這一渠道進(jìn)行的,。 |
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