|
本文認為,，國人對私募股權基金存在如下誤解,，必須予以厘清：
一是把私募證券基金和私募股權基金歸于私募基金一類,；二是混淆了私募股權基金與創(chuàng)業(yè)投資基金的區(qū)別；三是把創(chuàng)業(yè)投資基金和產業(yè)投資基金相混淆,；四是認為私募股權資本僅僅投資企業(yè)上市前的階段,。
私募股權基金業(yè)是一個新興的領域。由于歐美以及發(fā)展中國家在私募股權投資的概念劃分上存在著差異,，我國對私募股權資本的研究剛剛起步還比較膚淺,，因此我國的理論界和金融界對私募股權基金的認識存在著四大誤區(qū)，影響了我國私募股權基金創(chuàng)建和發(fā)展,。因此,，正本清源是私募股權基金健康發(fā)展的基礎。
把私募證券基金和私募股權基金歸于私募基金一類
私募股權基金(private equity fund)又譯為未上市股權投資基金,，是指私募股權基金的投資對象是企業(yè)的私募股權,。私募股權基金的資金來源可以是私募的，也可以是公募的,，例如最近上市的黑石私募股權基金就是公募形式的投資于私募股權的基金,。私募證券基金是指證券投資基金的資金來源是私募的，但是投資于證券市場公開上市的證券,。
私募股權基金和私募證券基金雖然都使用私募一詞,，但是二者的概念根本不同，一個是指資金來源是私募的,，一個是指投資對象是私募的,，在這里出現了邏輯上的偷換概念。此外,，私募股權基金和私募證券基金在理論上和實踐中都是互不包容,、互不交叉的，而且在特點上和操作方式,、經營理念上是兩種完全不同類型的基金,，在國外也是由不同的研究機構來研究。因此,，中國土造的私募基金不是科學的分類概念,，只能混淆概念，誤導實踐,。建議停止使用籠統的私募基金一詞，直接使用私募股權基金和私募證券基金的概念,。
混淆了私募股權基金與創(chuàng)業(yè)投資基金的區(qū)別
在私募股權基金業(yè)的實戰(zhàn)中,，有些私募股權基金是創(chuàng)業(yè)投資和桿杠收購交叉經營,。大多數創(chuàng)業(yè)投資基金主要致力于對新興成長型企業(yè)進行權益資本的分階段投資，但有一些創(chuàng)業(yè)投資基金偶爾也從事其他類型的私募股權投資,。
在私募股權資本的理論分類上,，歐洲和亞洲的有關協會把私募股權資本和創(chuàng)業(yè)資本相等同，創(chuàng)業(yè)投資意味著為沒有上市交易的公司提供權益融資,，包括從早期階段的小企業(yè)到大規(guī)模的管理層收購,。美國在20世紀60年代和70年代形成私募股權投資業(yè)的初期，雖然有些基金專門針對成熟企業(yè)進行并購和其他投資,，但私募股權投資和創(chuàng)業(yè)投資都被統稱為風險投資,。
由于存在著上述的原因，在我國有些學者持有創(chuàng)業(yè)資本即是私募股權資本的觀點,，認為創(chuàng)業(yè)資本與私募股權資本在世界范圍內是一對相互通用的概念,，區(qū)分創(chuàng)業(yè)資本與私募股權資本沒有實際的意義。這種觀點是用創(chuàng)業(yè)資本替代私募股權資本,，混淆了私募股權資本與創(chuàng)業(yè)資本的區(qū)別,。
隨著美國私募股權資本的大發(fā)展，也相應建立了科學的理論,。全美風險投資協會(NVCA)以及兩大研究公司Venture
Economies與Venture
One用私募股權資本這個名詞定義所有的創(chuàng)業(yè)投資,、管理層收購以及夾層投資。創(chuàng)業(yè)投資僅包括對于從創(chuàng)業(yè)投資支持的種子期到上市前晚期階段的投資,，因此創(chuàng)業(yè)投資是未上市股權投資基金的一部分(NVCA的定義,，2001)。
我國存在的用創(chuàng)業(yè)資本替代私募股權資本的觀點是不利于我國經濟和資本市場的發(fā)展的,。首先,，這種觀點不適合我國的國情，不利于我國經濟的發(fā)展,、轉型和升級,。以創(chuàng)業(yè)資本替代私募股權資本的觀點形成的私募股權資本市場是狹窄的、畸形的,。一是在發(fā)達國家不論是美國還是歐洲,，收購基金的投資額都大于創(chuàng)業(yè)投資基金。我國作為制造業(yè)大國,，同時處在經濟轉軌過程中,，大量的傳統產業(yè)需要重組和升級，眾多的國有企業(yè)需要改制和重整,，收購基金通過管理者收購,、企業(yè)重整、產業(yè)整合等重新配置資源,，對我國經濟的轉型和升級具有重要的意義,。因此,，我國不僅需要在創(chuàng)業(yè)投資上不要“掉隊”，而且還要在收購基金上“補課”,。千萬不要排斥了占私募股權資本半壁江山的收購基金的運作,。二是我國是發(fā)展中國家，作為發(fā)展中國家需要的基礎設施,、產業(yè)戰(zhàn)略投資和地區(qū)投資基金(在我國稱為產業(yè)投資基金)也是需要大力發(fā)展的,，顯而易見的是這類投資是無論如何不能劃歸創(chuàng)業(yè)投資的。其次,，這種觀點不利于資本市場的制度改革和創(chuàng)新,。在美國，創(chuàng)業(yè)投資只是私募股權投資的一種形式,。正是由于私募股權市場的發(fā)達才為創(chuàng)業(yè)投資提供了良好的制度條件,。忽視私募股權市場的存在而僅關注創(chuàng)業(yè)投資不免有只見樹木不見森林之嫌。因此,，要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資就必須奠定良好的私募股權投資的制度和環(huán)境,，否則事倍功半。最后,，說到底,，我們是學習具有發(fā)達資本市場的美國的先進經驗，還是學習落后于美國但領先于我國,、同樣是以銀行融資為主的歐洲的經驗,。在歐洲，人們往往把私募股權資本等同于創(chuàng)業(yè)資本,，把并購基金等同于創(chuàng)業(yè)投資基金,，這種觀念顯然是落伍的。在歐洲正在學習美國資本市場經驗的時候,，我國不應該步以銀行融資為主的歐洲的后塵,，而應該直接學習美國的先進經驗，用美國的私募股權投資的分類方法指導我國發(fā)展和完善私募資本市場,。
把創(chuàng)業(yè)投資基金和產業(yè)投資基金相混淆
在我國,，研究創(chuàng)業(yè)資本的有些學者認為創(chuàng)業(yè)投資基金包括產業(yè)投資基金。研究產業(yè)投資基金的有些學者認為產業(yè)投資基金囊括創(chuàng)業(yè)投資基金,。形成了“橫看成嶺側成峰”的各自表述,。造成這種概念對立和相互混淆的根源是沒有站在私募股權市場和私募股權基金的高度來看問題，心中只有創(chuàng)業(yè)投資或者產業(yè)投資,，所以“只見樹木,，不見森林”�,！安蛔R廬山真面目,，只緣身在此山中,。”研究者只有站在私募股權基金或者私募股權市場的高度,，才能“會當凌絕頂，一覽眾山小,�,！痹谒侥脊蓹嗷鸹蛘咚侥脊蓹嗍袌龅拇蠓懂犂铮瑒�(chuàng)業(yè)投資基金,、產業(yè)投資基金,、收購基金、重整基金等就能相安無事,、各得其所,。
我國的產業(yè)投資基金理論存在著用創(chuàng)業(yè)資本理論張冠李戴的錯誤傾向。一是無中生有,，編造和臆想美國的產業(yè)投資基金,。二是張冠李戴，用創(chuàng)業(yè)資本的理論和數據對產業(yè)投資基金生搬硬套,。
我國的創(chuàng)業(yè)資本理論存在著否認產業(yè)投資基金的錯誤傾向,。有些研究創(chuàng)業(yè)資本的學者認為產業(yè)投資基金沒有存在的依據，無非是用美國在理論上和實踐中不存在產業(yè)投資基金作為論據,。其實美國不存在產業(yè)投資基金在并不意味著中國不存在,，發(fā)達國家不存在并不意味著發(fā)展中國家不存在。實踐是檢驗真理的標準,。雖然產業(yè)投資基金的理論很不成熟,，名稱也是土造的有待商榷，但是在發(fā)展中國家有需求,，投資基金的創(chuàng)新者能從中獲利,，實踐就證明了產業(yè)投資基金存在的價值。產業(yè)投資基金的存在與否,，不是理論論證合理與否,，而是實踐是否需要。產業(yè)投資基金是發(fā)展中國家的國情所決定的,。產業(yè)投資基金主要是發(fā)展中國家針對其存在的資金缺口和不均衡發(fā)展所進行的一種私募股權投資,，主要包括基礎設施投資、地區(qū)發(fā)展基金和產業(yè)戰(zhàn)略投資,。就是因為產業(yè)投資基金在理論和實踐中的幼稚,，才需要理論的探索和完善�,；厥讋�(chuàng)業(yè)資本的創(chuàng)建初期,，創(chuàng)業(yè)投資在理論上也是講不通的,，但是實踐需要，就發(fā)展起來了,，理論也完善了,，并且創(chuàng)造了新的創(chuàng)業(yè)投資機制，引領了經濟和資本市場的發(fā)展,。這一過程放在產業(yè)投資基金也同樣適用,。
認為私募股權資本僅僅投資企業(yè)上市前的階段
在特定情況下，上市公司也需要私募股權融資,。首先,，私募股權資本的重整基金投資陷入困境的上市公司。如果一家上市公司陷入經營困境,，該公司就失去了從公開市場融資的能力,，只能通過私募股權融資。私募股權資本通過杠桿收購,、管理層購進(MBI)和管理層收購(MBO)等手段,，向經營困難的公司提供融資，以幫助其重整或者改善公司的經營狀況,，實現從虧損到盈利的逆轉,，然后通過重新上市或者轉讓獲取利益。其次,，私募股權投資于公眾股權(PIPE),。PIPE投資主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場價格的基礎上打一個折扣,。以前對上市公司的私募股權投資在傳統上被認為是投機者的選擇,，而現在越來越吸引風險投資家的目光，就是創(chuàng)業(yè)資本也投資拯救上市過早而衰退的創(chuàng)業(yè)公司,。有些創(chuàng)業(yè)投資基金在進行創(chuàng)業(yè)投資的同時,，把很大一部分資本投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)重整這種副業(yè)上，他們發(fā)現拯救衰退的上市公司并使其恢復到以前的水平,，蘊涵著巨大的利益,。許多創(chuàng)業(yè)投資家把與上市公司的這種交易視為一種擴張期的創(chuàng)業(yè)投資形式。由于股票市場不景氣而導致過早上市公司大面積股票下跌和隕落,，但是其中仍然不乏一些因過度擴張所致但質量較好的公司,，因而創(chuàng)業(yè)投資家可以按其部分支付成本作價收購，可能創(chuàng)造出跟創(chuàng)業(yè)投資項目差不多的回報,，甚至還可能獲得3～10倍的回報,。近幾年來，國外私募股權基金購買的企業(yè)大部分都是上市企業(yè)，一些分析家將私募股權基金視為經濟私有化的另一種模式,。其操作不是購買國家財產,，而是使企業(yè)遠離證券市場監(jiān)督等公共視線，采取壓縮開支的措施,，在短期內使企業(yè)效率大大提高,。
雖然私募股權資本主要投資于未上市公司的股權，但是認為私募股權資本不投資于上市公司的股票,，只投資于未上市公司的股權的觀點是片面的,。 |