不必引用什么數(shù)據(jù)，人們也能看出,，目前中國(guó)的資本市場(chǎng)上,，同炙手可熱的股票相比,，公司債券至多只是個(gè)跑龍?zhí)椎慕巧踔炼紱](méi)有一個(gè)正規(guī)的名分,，被籠統(tǒng)地稱為企業(yè)債券(公司都是企業(yè),，但企業(yè)不一定都是公司，還可以有其他組織形式),。筆者以為,，一個(gè)健全、成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系要包括較為健全的資本市場(chǎng),，而在較為健全的資本市場(chǎng)上,，公司債券扮演的角色不能只是跑龍?zhí)祝鴳?yīng)該是相當(dāng)吃重的,。
美國(guó)名家撰寫的《金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)》一書認(rèn)為,，股票和期限在一年以上的債券(中期債券、長(zhǎng)期債券和抵押債券)是資本市場(chǎng)的交易內(nèi)容,。至于股票和債券在資本市場(chǎng)上是應(yīng)該平分秋色,，還是應(yīng)該一主一輔，則語(yǔ)焉不詳,。從書中提供的數(shù)據(jù)看,，2001年美國(guó)資本市場(chǎng)上，債券的發(fā)行額是98916億美元,，其中公司債券為56616億美元,，普通股股票總市值是151860億美元。如果說(shuō),，股票是美國(guó)資本市場(chǎng)上的主角,，公司債券至少也是個(gè)重要的配角(此外，還有美國(guó)聯(lián)邦政府和地方政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債券),。
中國(guó)的公司債券市場(chǎng)沒(méi)發(fā)育起來(lái),，原因眾多，筆者認(rèn)為最主要的是在投資領(lǐng)域中,，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不成熟,，行政計(jì)劃色彩濃厚。且不說(shuō)完全靠政府部門預(yù)算內(nèi),、預(yù)算外資金投資的項(xiàng)目,，即使是利用市場(chǎng)手段融資的投資項(xiàng)目，企業(yè)要是能得到政府行政力量的支持,，爭(zhēng)取到上市資格,，只要把股票IPO了，肯定能圈來(lái)錢,，不僅不必還本,，也不用為如何創(chuàng)造利潤(rùn),，回報(bào)股東操太大心。即使被ST了,，賣了殼也是一筆大收入,。爭(zhēng)不到上市資格，退而求其次,，去弄銀行貸款,。虱子多了不咬，債多了不愁,。不僅企業(yè)不愁,，銀行也未必真愁，反正是國(guó)家的銀行,，國(guó)家的錢,。所以企業(yè)發(fā)行債券，融資的積極性不高,。至于那些既上不了市,，又在銀行借不到錢的企業(yè),，自然資信差些,，想發(fā)債券但難尋買家。
在歷史上,，公司債券曾對(duì)現(xiàn)代企業(yè),，乃至現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮過(guò)十分重要的作用。從前面所引述的美國(guó)資本市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也能看出,，公司債券依然活躍在當(dāng)代西方經(jīng)濟(jì)中,。筆者認(rèn)為，在中國(guó),，盡快培育起公司債券市場(chǎng)應(yīng)該提到議事日程上了,。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的,，特別是要改變企業(yè)間接融資比例過(guò)大的現(xiàn)象,，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用，必須有一個(gè)更為完善的資本市場(chǎng),。而在完善的資本市場(chǎng)上,，不能只有股票唱獨(dú)角戲，公司債券也是不可或缺的,。因?yàn)�,，不是每個(gè)需要直接融資的企業(yè)都有發(fā)行股票的資格，而投資者除了股票外,，也需要公司債券這樣的投資品,。
發(fā)展公司債券市場(chǎng)也是緩解當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)之策,。去年8月，筆者曾在《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》為文提出“讓過(guò)剩的流動(dòng)性流向資本市場(chǎng)”,。從目前情況看,，確實(shí)有不少“流動(dòng)性”流到了股市。問(wèn)題在于僅僅股市能容納多少“流動(dòng)性”,。如今的股價(jià)已讓不少人有“高處不勝寒”之感,。再有更多“流動(dòng)性”流到股市，進(jìn)一步推升股價(jià),，恐怕對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康未必是幸事,。如果能有一定規(guī)模的公司債券市場(chǎng)分流，效果肯定好得多,。
當(dāng)然,，建設(shè)一個(gè)比較完善的公司債券市場(chǎng)是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，除了要有買賣雙方外,，還涉及審核監(jiān)管,、交易、中介,、評(píng)級(jí)以及清償?shù)鹊拳h(huán)節(jié),，不是一蹴而就的事，特別是經(jīng)歷過(guò)建立股票市場(chǎng)時(shí)因“摸著石頭過(guò)河”而遭遇到的種種困窘后,，公司債券市場(chǎng)的設(shè)計(jì)不可倉(cāng)促,，應(yīng)該力求完善，但是也不能因部門的利益之爭(zhēng)推宕延誤這項(xiàng)工作,。 |
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