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1664點是中國資本市場一個新的起點，3000點成為頂部的可能性很小,。從更長遠(yuǎn)來看,，城市化進程在中國仍處于初級階段，未來十年將會出現(xiàn)快速發(fā)展,，這必將帶動中國經(jīng)濟快速增長,，所以我國證券市場也還僅處于發(fā)展初級階段。筆者認(rèn)為,，市場重心總體向上的概率較大,，但會反復(fù)震蕩,，并且隨著漲幅增加，振幅也會加大,。要注意的是,，目前投資者仍然要忍受不利情況出現(xiàn)帶來的風(fēng)險，這也是投資需要經(jīng)過的磨煉,，建議重視長期投資的配置機會,。
下階段經(jīng)濟逐季回升
宏觀和微觀層面的數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。在宏觀層面,，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，我國一季度GDP增長6.1%，二季度增長7.9%,，呈現(xiàn)較為明顯的止跌回升走勢,；8月份全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54%，連續(xù)六個月位于臨界點50%以上,，表明制造業(yè)經(jīng)濟總體持續(xù)穩(wěn)步回升,。
在微觀層面，發(fā)電量同比正增長顯示宏觀經(jīng)濟回暖,。繼6月全國發(fā)電量同比增速“轉(zhuǎn)正”后,，7月發(fā)電量繼續(xù)保持正增長，7月份全國日均發(fā)電量同比增長4.2%,，相比6月份3.6%的增幅繼續(xù)擴大,。房地產(chǎn)市場量價齊升。1-7月,，全國商品房銷售面積為41755萬平方米,，同比增長37.1%；商品房銷售額為19600億元,，同比增長60.4%,；1-7月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資17720億元,，同比增長11.6%,，增幅比1-6月提高1.7個百分點。汽車消費再度啟動,。1-7月，我國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到710.09萬輛和718.44萬輛,，同比分別增長20.23%和23.38%,，預(yù)計全年產(chǎn)量超1100萬輛。
宏觀和微觀層面的不斷轉(zhuǎn)好為證券市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ),，經(jīng)濟復(fù)蘇會利好股市,；目前經(jīng)濟復(fù)蘇主要依靠啟動居民消費,，這個策略很成功，汽車,、房地產(chǎn)都成功啟動,。而6月、7月發(fā)電量持續(xù)保持正增長等微觀層面的指標(biāo)顯示,，未來特別是三季度,、四季度經(jīng)濟會有明顯復(fù)蘇，明年或許會更好,。
金融危機沖擊進入“衰和竭”階段,。美國各項經(jīng)濟指標(biāo)走強，隨著美國政府及美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟政策的效果逐漸顯現(xiàn),，美國經(jīng)濟逐漸企穩(wěn),，今年第二季度美國GDP好于預(yù)期，增長率為-1%,，比上一季度-6.4%出現(xiàn)大幅攀升,；美國7月新屋銷售攀升9.6%，連續(xù)第4個月保持上升勢頭,；成屋銷售則上升7.2%,，創(chuàng)兩年來增幅新高。
Libor維持在低位,，歐美銀行間流動性充裕,。美國金融危機引發(fā)的金融機構(gòu)恐慌，導(dǎo)致去年三季度銀行間市場流動性趨于凍結(jié),。在雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護后,，市場恐慌情緒導(dǎo)致三個月美元Libor曾在去年10月一度攀至4.82%。而截止到9月1日,，3月期美元Libor仍維持低位,，僅為0.3344%，顯示全球大的系統(tǒng)性風(fēng)險基本消除,。
綜合來看,，目前全球經(jīng)濟逐漸進入復(fù)蘇的概率較大。雖然不能排除金融危機對經(jīng)濟的二次沖擊,，但將來就算金融危機第二波對實體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊,，對經(jīng)濟的影響也遠(yuǎn)不如第一波沖擊帶來的恐慌大。金融危機的沖擊是“一鼓作氣,，再而衰,，三而竭”，將來只是一個“衰和竭”的過程。
政策面傾向微調(diào),，但態(tài)度未變,。去年下半年以來，為應(yīng)對全球金融危機,，中國人民銀行進行了十年罕見的大幅下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,，并適度下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,。國務(wù)院也采取了擴大政府投資,、結(jié)構(gòu)性減稅、財政補貼等多項積極財政政策,。
目前來看,，寬松貨幣政策和積極財政政策效果初步顯現(xiàn)：政府投資成為上半年拉動經(jīng)濟增長最主要的動力；全國范圍內(nèi)實施的“家電下鄉(xiāng)”,、“汽車下鄉(xiāng)”等補貼政策,，有效地刺激了消費；提高出口退稅率等政策起到了穩(wěn)定外需的積極作用,；上半年7.36萬億的巨額信貸也為市場和企業(yè)提供了充裕的流動性,。盡管信貸環(huán)比下降跡象出現(xiàn)，但是就目前狀況看,，我國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固,，還需要進一步加強，所以下半年積極財政政策和寬松貨幣政策的取向不會發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變,。
但是,，巨額信貸投放為未來經(jīng)濟過熱和通脹帶來隱患，所以寬松貨幣政策會出現(xiàn)微調(diào),，近期重啟一年期央票發(fā)行顯示央行微調(diào)動作已經(jīng)開始,，但下半年市場流動性充裕格局不會出現(xiàn)大變化。另外,，目前政策對證券市場的態(tài)度也沒有出現(xiàn)實質(zhì)性變化,，基金發(fā)行不斷獲批可以為佐證。綜合來看,，流動性充裕的大局面還沒有改變,，這是判斷股市走勢的大前提和基本大背景，如果這個背景發(fā)生大改變就需要重新研判股市走勢,。
驅(qū)動因素：由估值轉(zhuǎn)向業(yè)績
上證綜指自去年10月底從1664點上漲到今年最高的3478點,，最高上漲幅度超過100%；PE（TTM）估值則由13.05倍最高上漲到29.47倍,，提升125.8%,；PB估值由2.03倍最高上漲到3.73倍，提升83.7%。這意味著,，上半年A股市場上漲，主要是對去年金融危機以來由于恐慌導(dǎo)致估值大幅低于合理值的糾錯性上漲,。
目前A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整,，調(diào)整幅度超過20%。截至9月1日,，A股PE（TTM）估值為22.51倍,，PB為3.03倍。靜態(tài)來看,，A股市場的整體估值水平已經(jīng)進入合理區(qū)間,。而動態(tài)來看，下半年隨著全球經(jīng)濟企穩(wěn),，中國經(jīng)濟保八目標(biāo)順利實現(xiàn),，A股上市公司盈利水平恢復(fù)性上漲也將在3-4季度逐漸顯現(xiàn)出來。所以當(dāng)上市公司未來的估值水平獲得業(yè)績支撐后,，目前的點位就不是高不可攀的,，而且還有進一步上升的空間。所以,，把時間放長遠(yuǎn)一點,，1664點播下的種子可以帶來很豐厚的回報，危機就是機會,。沒有金融危機,，就不會有便宜的股票擺在全球投資者面前，這個時候我們需要一點勇氣,。
目前股市投資的機會仍然存在,，樂觀的理由是目前我們遇到的是百年一遇的金融危機，這一次金融危機的級別之大,，下一次再遭遇,，可能是數(shù)十年后的事情。6124點需要淡泊,，1664點需要勇氣,，那么在現(xiàn)階段則需要堅持。
證券市場將迎來全新時代
全流通進程逐漸完成帶來全新投資時代,。2009年73%的股票已經(jīng)開始全流通,，這在我國19年的股票歷史上是首次。全流通市場與以前的市場相比有本質(zhì)區(qū)別,，隨著全流通進程完成,，全社會和國民經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)資源將逐漸通過IPO、資產(chǎn)注入、整體上市等途徑向上市公司集中,，這將使證券市場具備真正意義上的投資價值基礎(chǔ),，而不再僅僅是一個融資場所。另外,，全流通局面的漸漸出現(xiàn),，使真正意義上的收購兼并成為可能，這會有效激活市場,，控制權(quán)畢竟是很多人一生的追求,。
此外，需要特別說明的是,，以前很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)都沒有上市,，現(xiàn)在包括紅籌股回歸、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市等情況都說明,，境內(nèi)股市具備優(yōu)質(zhì)上市條件,，居民儲蓄向證券市場轉(zhuǎn)移才剛剛開始。1664點才是股權(quán)分置改革真正開始的時點,，隨后才是真正的證券市場全流通時代的開場,，這使得大股東的利益和投資者一致，市場環(huán)境得到根本性改變,。
IPO重啟表明證券市場恢復(fù)健康,，創(chuàng)業(yè)板將促使資本市場進一步完善。證券市場最基本的功能之一就是融資,，重新啟動IPO說明中國證券市場恢復(fù)其基本融資功能,，基本功能的恢復(fù)說明股市逐漸恢復(fù)了健康。而創(chuàng)業(yè)板的推出能推動完善我國多層次資本市場體系,，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),，有利于我國資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展；也能夠支持中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè),，對這些企業(yè)發(fā)展提供資金支持,，進行有效補充，也符合國家支持中小企業(yè)發(fā)展的目標(biāo),。
從歷史經(jīng)驗和國外經(jīng)驗看,，IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出均不會影響證券市場原先的趨勢。而且,，股票的供應(yīng)仍處于受控狀態(tài),，如何保持融資速度和引資速度的平衡是市場穩(wěn)定的關(guān)鍵，把握政策的主動性仍然存在,。另外,，類似提高杠桿的工具仍然還沒有推出,，融資融券和股指期貨等工具還沒有使用，政策使用余地仍存,。
擇機增加股票配置比例
在下半年的投資策略方面,，建議保持或者擇機增加股票的配置比例，降低現(xiàn)金和貨幣式基金,、債券及偏債型基金的配置比例,；有技術(shù)能力者進行波段操作固然不錯，但長期投資者應(yīng)重視長期投資的配置機會,；在資產(chǎn)配置方向上，建議依次關(guān)注H股,、B股,、封閉式基金、QDII,、A股,；此外，強周期,、業(yè)績彈性高的投資品種機會較大,。
在下半年的風(fēng)險方面，首先,，如果未來經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢,，上市公司業(yè)績增長低于預(yù)期，將使得A股的估值承壓,。當(dāng)然,，從3478點到2640點的大幅調(diào)整也釋放了部分風(fēng)險，從歷史平均水平來看,，經(jīng)過大幅調(diào)整,，目前A股市場的估值水平已進入合理區(qū)間。其次,，隨著行情不斷上漲,，大小非減持動力也越來越大，再融資,、IPO和創(chuàng)業(yè)板等會使行情受壓,。第三，注意下半年貨幣政策和財政政策的轉(zhuǎn)向,，雖然發(fā)生概率偏小,，但需要注意微調(diào)力度對市場的影響。第四,，國家對房地產(chǎn)相關(guān)政策的態(tài)度將對經(jīng)濟復(fù)蘇速度起決定性作用,。第五,，股票市場政策風(fēng)險是要考慮的一個重要因素。目前為止暫未出現(xiàn)離場信號,，過度悲觀并不可取,。 |